8月A股在區(qū)域振興、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下走出“指數(shù)搭臺(tái)、個(gè)股唱戲”的格局，但隨著市場(chǎng)對(duì)于A股所處宏觀環(huán)境的分歧加大，9月份投資者面臨“秋收”還是繼續(xù)“深耕”的選擇。

　　選擇一：關(guān)注政策取向

　　雖然宏觀政策松動(dòng)的預(yù)期難以兌現(xiàn)，但在樓市調(diào)控等調(diào)控大方向未變的背景下，局部的保增長(zhǎng)政策（如西部開發(fā)、新能源汽車規(guī)劃、近期陸續(xù)出臺(tái)的各大行業(yè)“十二五”預(yù)案等）成為支撐A股活躍的助推器。

　　展望9月，“抗通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長(zhǎng)”的政策基調(diào)可能逐步向抗通脹和深化調(diào)控發(fā)展。一方面，2009年貨幣超發(fā)所導(dǎo)致的物價(jià)壓力在近期集中體現(xiàn)，之前市場(chǎng)明顯低估了超額流動(dòng)性對(duì)于物價(jià)的推升壓力。從近期出口收入境外結(jié)算試點(diǎn)、銀行表外放貸轉(zhuǎn)入表內(nèi)等一系列政策可以看出，超額流動(dòng)性帶來(lái)的隱患已引起管理層的關(guān)注，之前市場(chǎng)對(duì)于加息的討論并不荒誕。

　　另一方面，改革將成為“十二五”的重點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的權(quán)重可能下降，而側(cè)重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的社會(huì)發(fā)展指標(biāo)的權(quán)重則會(huì)不斷上升。因而在現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，調(diào)控放松和空間并不大。相反，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)質(zhì)量和短期增速面前，8月以來(lái)政策面有偏向于前者的趨勢(shì)，這與市場(chǎng)原先默認(rèn)的“保增長(zhǎng)”相左，因而進(jìn)一步深化調(diào)控的可能性在不斷增強(qiáng)。簡(jiǎn)而言之，原先“經(jīng)濟(jì)向下、政策刺激、股市上漲”的單一邏輯可能會(huì)有所改變。

　　選擇二：估值困惑

　　銀行、地產(chǎn)等權(quán)重板塊中報(bào)業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)30%，市盈率在15倍以下；中小板動(dòng)態(tài)市盈率接近50倍，創(chuàng)出歷史新高。A股的小盤股溢價(jià)指數(shù)也在此輪反彈中創(chuàng)出歷史新高。

　　權(quán)重股的低估值暗含了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的悲觀預(yù)期，目前權(quán)重股的估值已具有一定安全邊際，然而大環(huán)境的不確定也限制了其上行空間，震蕩筑底用在權(quán)重股身上比用在指數(shù)上更合適。

　　反觀中小盤股，其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有一定合理性，顯示出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景的高度認(rèn)同。但其整體估值已接近歷史高位，在當(dāng)下A股宏觀環(huán)境、整體流動(dòng)性、盈利預(yù)期均不如2007年的背景下，至少中小盤股面臨一定的估值修復(fù)壓力。

　　考慮到上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)屬年內(nèi)高點(diǎn)，隨著三季度盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)，9月份原始股解禁額的放量，高估值或成為產(chǎn)業(yè)資本減持的導(dǎo)火索，中小盤股所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較8月份將迅速上升。9月權(quán)重股持續(xù)低迷后能否“偶露崢嶸”、中小盤股在狂歡后會(huì)否“盛極而衰”值得投資者重點(diǎn)留意。

　　選擇三：主題投資分化

　　今年10月，中央將制定詳細(xì)的“十二五”規(guī)劃，在傳統(tǒng)發(fā)展模式遇到資源和效率瓶頸的背景下，“十二五”規(guī)劃涉及到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的諸多行業(yè)、體制等核心問(wèn)題，將對(duì)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。根據(jù)各路資金打提前量的習(xí)慣，與“十二五”相關(guān)的主題投資可能會(huì)在9月提前上演。

　　結(jié)合估值、流動(dòng)性等因素考慮，9月或難現(xiàn)8月熱點(diǎn)輪動(dòng)的格局，更多的是呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征。在西部開發(fā)、區(qū)域振興等存量利好“炒冷飯”式的活躍后，局部政策利好勢(shì)必出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減的現(xiàn)象，因而只有具有實(shí)質(zhì)性影響的利好可能成為9月市場(chǎng)熱點(diǎn)，如收入改革涉及的泛消費(fèi)領(lǐng)域等。

　　選擇四：外盤影響A股

　　上周末美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的講話帶動(dòng)歐美股市出現(xiàn)“一日游”式的強(qiáng)勁反彈，但其背后卻影射出全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的悲觀預(yù)期。2009年定量寬松的貨幣政策已發(fā)揮到極致，因此盡管美國(guó)和日本先后宣布保持寬松的貨幣政策，但在流動(dòng)性沉淀的背景下很難成為海外股市走強(qiáng)的強(qiáng)心劑。同時(shí)，歐債危機(jī)、需求減弱、失業(yè)率高企等基本面因素都將加大海外市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

　　相比A股市場(chǎng)，海外股市可能更為悲觀些。投資者需要密切關(guān)注美元指數(shù)的走勢(shì)，近一年來(lái)其與A股的負(fù)相關(guān)性日益顯現(xiàn)。作為全球資金流向的風(fēng)向標(biāo)，美元指數(shù)能否延續(xù)反彈也將是決定A股走勢(shì)的重要因素。