4月上旬，央行在清明節(jié)后最后一天宣布加息，期指延續(xù)節(jié)前反彈行情，IF1104強勢上漲至最高點3382點，IF1105上漲至3396.4點，但由于市場對于3月份CPI創(chuàng)新高有所擔(dān)憂，在通脹預(yù)期壓力下，期指連續(xù)幾日小幅盤整，IF1104合約在3303-3378區(qū)間震蕩，IF1105合約在3318-3396.4區(qū)間高位整理。截止4月14日，IF1104合約上漲了103.2個點，漲幅3.18%，區(qū)間內(nèi)波幅達3.58%；IF1105合約上漲了104.6個點，漲幅3.21%，區(qū)間內(nèi)波幅達3.47%。其典型特點：期現(xiàn)基差窄幅波動，期指先強勢上行，后高位震蕩整理，多空雙方勢均力敵，市場持謹慎樂觀的觀望態(tài)度。

影響4月上旬期指走勢主要歸結(jié)一下亮點：一是，3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.4%，環(huán)比上升1.2個百分點，表明經(jīng)濟在向宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，基本面向好；4月份公開市場到期資金增加至7000多億，資金面仍然較為寬松；二是受歐債危機、日本地震及核危機問題、美國就業(yè)與PPI數(shù)據(jù)等影響，國際油價和大宗商品漲價走高，輸入性通脹將導(dǎo)致非食品價格保持在高位；三是國家統(tǒng)計局 15日公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，CPI同比上漲5.4%，PPI同比增長7.3%，通脹壓力猶存，貨幣緊縮憂慮再起，市場情緒較為謹慎，短期內(nèi)市場難有大的行情。

4月下旬期指該何處何從，是持續(xù)反彈還是短期調(diào)整？綜合國內(nèi)外基本量和技術(shù)走勢等，我們認為鑒于通脹壓力仍然較大，下旬期指區(qū)間震蕩整理的可能性較大。

圖1 4月IF1104合約走勢

圖2 4月份IF1105走勢

一． CPI漲幅創(chuàng)新高，通脹壓力形勢嚴峻

剛發(fā)布的一季度和3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，采用新權(quán)數(shù)計算的3月份居民消費價格(CPI)同比漲幅5.4%，創(chuàng)下自2008年8月以來新高，由于一季度GDP的增速是9.7%，連續(xù)三個季度GDP的增速在9.5%-10%之間，表明實體經(jīng)濟呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，因此，中國經(jīng)濟并沒有明顯的滯漲問題。但由于國際油價和大宗商品上漲因素，輸入性通脹將導(dǎo)致非食品價格保持在高位，而食品價格3月份食品同比上漲11.0%，依然保持較大漲幅，所有這些因素都使得未來控制通脹的壓力較大。以目前的形勢看，央行近期再次提高準(zhǔn)基金率的可能行很大，而這緊縮性貨幣政策的延續(xù)將對市場的多頭情緒形成打壓，特別重要的是從短期看，通脹壓力不會緩解，因此緊縮貨幣政策的市場預(yù)期也不會弱化，這將使得市場更加謹慎，繼續(xù)影響期指的進一步上揚。

二． 股指的相對歷史低估值水平和銀行板塊一季報業(yè)績使得期指下跌空間有限

截止4月14日，滬深300市盈率（TTM）為16.75，從歷史市盈率看處于先對低位，只比08年的極端歷史低位13倍左右高一些，而從國際過內(nèi)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，目前的經(jīng)濟形勢與08不同同日而言，同時國內(nèi)的經(jīng)濟依舊處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢。對于2011年，如果沒有發(fā)生大的危機事件，整個股市的盈利水平基本還是呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，從陸續(xù)公布的季報看也初露端倪，按照動態(tài)來看勢必會使得市場估值更低。特別注意的是，由于低估值和2010年良好的業(yè)績，才使得銀行板塊帶動4月初多頭行情，而4月下旬銀行一季報也將陸續(xù)公布，業(yè)績肯定是繼續(xù)處于穩(wěn)步增長狀體，這一定程度上會帶動銀行板塊繼續(xù)它的估值修復(fù)之路，高權(quán)重銀行板塊將在很大程度上對沖緊縮性的貨幣政策。因此，銀行板塊的低估值和穩(wěn)定成長的季報報以及估值的相對低估值對股指期貨的下跌空間形成有力的支撐。

三、 技術(shù)形態(tài)上分析

從均線看，不管是長線還是短線，目前滬深300指數(shù)處于多頭排列形態(tài)，中期看仍處于多頭行情走勢。但由于受到近幾日回調(diào)影響，5日均線有所走平，5日線和10日線的缺口拉小，一定程度上反映短期上漲行情有一定壓力。但由于目前股指的價位仍然站在3月9日形成的高位3355之上，而且4月11日形成的階段性高位3380，在成交量上也有一定的放量，因此，從這方面看，市場上漲的動力仍舊較足，短期形成的壓力依然是由于前期上漲的多頭獲緊回吐和緊縮貨幣政策引起的。整體從技術(shù)上看，滬深300指數(shù)短時間內(nèi)還會有所盤整，但明顯在3210點位仍具有強支撐，中期仍舊持續(xù)向上。

總的來說，從目前情況看，目前高位運行的CPI指數(shù)使得市場對于央行未來緊縮政策的擔(dān)憂心有余悸，但股指的歷史低估值水平和銀行板塊的季度行情將對期指的下跌將形成一定的強支撐。目前的技術(shù)指標(biāo)形態(tài)從均線看仍還處于上升軌道，短線的壓力主要受宏觀政策影響。期指往下有支持，向上有壓力，4月下旬盤整走勢形態(tài)概率較大，主力合約強支撐位3225，強壓力位3450。