和訊網(wǎng)消息 11月22日，由上海市期貨同業(yè)公會、上海市銀行同業(yè)公會、上海市證券同業(yè)公會、上海市保險同業(yè)公會、上海市基金同業(yè)公會、上海上市公司協(xié)會聯(lián)合舉辦的第三屆期貨機構投資者年會在上海召開。和訊網(wǎng)作為戰(zhàn)略合作媒體進行全程圖文直播。

在“期權在機構資產(chǎn)管理中的運用”的圓桌論壇上，上海期貨交易所創(chuàng)新工作辦公室主任范文韜說，期權推出將成為中國期貨市場量變向質(zhì)變飛躍的重要動力；

中國金融期貨交易所法律部總監(jiān)期權業(yè)務負責人王彩虹說，股指期貨期權目前還沒有推出時間表，引入做市商制度并非期權推出的必要條件；

紐銀梅隆西部基金總經(jīng)理胡斌則介紹了一個利用期權獲利的案例；

海通創(chuàng)新證券投資有限公司總經(jīng)理盧申林表示，有了期權之后，每個客戶都可以制度很個性化的投資組合，把一部分風險對沖掉；

財通基金管理有限公司總經(jīng)理陳東升說，我們財通基金管理公司是在7月份成立的，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)行了3單產(chǎn)品，這都是跟期貨業(yè)當中最頂尖的幾家公司合作，目前主要是套利產(chǎn)品。

以下為文字實錄：

徐凌：謝謝陳總的演講。下面有請上海期貨交易所推進衍生品創(chuàng)新工作辦公室主任范文韜先生；中國金融期貨交易所法律部總監(jiān)、期權業(yè)務負責人王彩虹女士；海通創(chuàng)新證券投資有限公司總經(jīng)理盧申林先生；財通基金管理有限公司總經(jīng)理陳東升先生；紐銀梅隆西部基金管理有限公司總經(jīng)理胡斌先生上臺！

非常有幸地邀請到了交易所的領導以及具有多年實證經(jīng)驗的專家來跟我們一起探討期權和期權上市以后帶來的機遇。首先請問交易所的兩位領導，大家知道期權對于中國人來說是一個非常新的交易工具，市場期盼了很久，目前我國期貨交易所在期權研究方面有什么進展？

范文韜：各位領導、各位來賓，大家下午好。很高興有這個機會和大家交流一下我們期貨交易所在期權方面的準備情況以及對于中國未來期權市場的一些看法。

我們國內(nèi)商品期貨市場已經(jīng)發(fā)展了20年，期權一直沒有推出，并不是說我們沒有準備，從交易所的角度來說我們的準備其實是挺早的，只是由于各方面的原因遲遲未能推出，主要是由于環(huán)境的原因和投資者結(jié)構的問題。隨著中國期貨市場的發(fā)展，我們的準備工作已經(jīng)有序推進，我們已經(jīng)迎來了推出的曙光。

上期所在1995-1996年由證監(jiān)會統(tǒng)一牽頭，幾大交易所都搞過期權的方案，在2010年我們對原有的方案做了修訂，根據(jù)期貨市場發(fā)展的一些新的變化，加入了一些新的創(chuàng)新內(nèi)容，所以在2010年底我們就已經(jīng)做好了我們上海期貨交易所商品期貨期權的準備工作，我們在2010年也完成了系統(tǒng)的建設。

今年我們已經(jīng)把原來的方案做了進一步的優(yōu)化，因為這些年來期貨市場的發(fā)展也非?？?，我們的系統(tǒng)更新也是非?？欤覀儼?011年當時準備的系統(tǒng)現(xiàn)在全部要移植到目前最新版本的系統(tǒng)上，目前這一準備工作已經(jīng)基本就緒，因為之前交易所內(nèi)部就搞過很多測試，下一階段我們可能會找一些市場的參與者加入進來，我們一起來做這樣一個測試，也希望得到各位市場參與者的支持，能夠加入到我們這個行業(yè)一起來做好這項工作，為我們順利地在中國期貨市場上推出期權做出我們一份應有的貢獻。

簡單地介紹一下我們的一些設想，因為今天的主題是“服務和創(chuàng)新”，我一直有一個想法，我們在中國市場上做的一些創(chuàng)新一定要立足于中國市場本身，因為以前交流的時候也談到了，現(xiàn)在很多人都在說我們要跟國際接軌，我們要搞國際化，其實我們反過來看中國期貨市場的發(fā)展，剛開始的時候其實是完全跟國際接軌的，除了沒有國外的投資者之外規(guī)則都是一樣的，也可以說我們在規(guī)則上是完全國際化的，為什么現(xiàn)在交易所的規(guī)則和國外還是有很大的差異？

也就是在這么多年的發(fā)展過程中慢慢地根據(jù)中國市場的實際情況和特色演變、形成了一套有自己特色的規(guī)則體系。這個規(guī)則體系在2008年的時候經(jīng)歷了世界金融風暴的考驗，被認為是非常有效的，現(xiàn)在美國也在經(jīng)歷反思之后反過來審視我們的規(guī)則體系，覺得還是有很多可取之處。

有的時候國外好的東西我們要吸取，而且吸取之后我們不一定能夠馬上應用，需要根據(jù)國內(nèi)的實際情況、投資者的成熟程度以及機構的發(fā)展狀況逐步應用。我們在做期權方案的時候考慮了很多這方面的因素，我們希望最終推出的方案是在監(jiān)管層方面他們覺得風險是可控的，在交易所層面是可操作的，和我們的會員水平相適應。

從投資者的角度來說是可以接受的，因為今天的時間有限，我不可能把我的方案詳細地跟大家介紹，以后有機會交流的時候大家應該能夠從我們的方案當中看到這些特點，我相信隨著我們中國期權的推出會讓我們中國的期貨市場迎來一個新的發(fā)展機遇。

因為我們現(xiàn)在是在量的擴張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關鍵時期，我認為推出期權就是其中非常重要的一個環(huán)節(jié)，因為剛才陳總也大致介紹了一下基本概念，其實期權和期貨有一個很大的不同，期貨是線性的，期權不是線性的，而是非對稱的，這樣帶來的好處是你可以以投資期貨更少的成本規(guī)避你的風險，這對我們中國市場來說是非常重要的，因為中國市場主要是要服務于實體經(jīng)濟，推出期權也是要緊緊圍繞這個目標，期權以后的推廣也離不開各個期貨公司中介機構，我們希望在做這項工作的時候不要像韓國和臺灣一樣，他們說買齊全就像買彩票。

當然，這也體現(xiàn)出它的風險是固定的，就是你的權利金，但是在中國市場上不太適合這么做，還是要緊緊圍繞怎么服務實體經(jīng)濟，就是從能夠以一個低成本、高效率地實現(xiàn)你的套保避險的角度去推。在我們各位的共同努力下，將來中國的期權市場應該是能夠蓬勃發(fā)展起來的。

王彩虹：很高興能有這樣一個機會和大家交流匯報。我們中金所成立的時間比較短，作為一個新單位，在股指期貨上市之后交易所一直很重視新產(chǎn)品的創(chuàng)新研究工作。

去年我們所專門成立了三個跨部門的工作組，一個是股權與期權小組，我們主要負責后續(xù)股指期貨產(chǎn)品的研發(fā)和期權產(chǎn)品的研發(fā)，還有其它的股權利后續(xù)產(chǎn)品，還有一個國債小組和外匯產(chǎn)品小組的研究。

經(jīng)過一年半的工作，我們主要是做了這樣幾個方面的工作：

首先是對全球十幾個主要股指期權市場做了一個深度的探討研究，包括制度、運行規(guī)律、產(chǎn)品路線以及目前出現(xiàn)的一些制度的變革，比方說最近韓國市場以及整個市場的風險案例都做了深入研究。我們選定了第一個標的產(chǎn)品，設定了產(chǎn)品的合約和所有的制度，目前這個規(guī)則和合約分別在上海、廣州、浙江、北京開了多次調(diào)研會議，也邀請了海外的專家專門做了一個論證。

從論證的情況來看，市場普遍是認可的，所以目前看來這個規(guī)則還是比較成熟的。還有就是交易所的技術系統(tǒng)，現(xiàn)在交易所的技術系統(tǒng)經(jīng)過改造，目前已經(jīng)能夠支持期權產(chǎn)品的運行，我們也在分布的區(qū)域推進部分會員單位去做好期權的業(yè)務準備。大家知道期權和期貨相比很多制度都不一樣，包括合約本身、保證金制度、現(xiàn)金制度的風險管理理念都不一樣，推出期權產(chǎn)品更多的是像建立一個市場。

目前我們有20多個會員，已經(jīng)和交易所實現(xiàn)了技術和業(yè)務上的對接，也做了一些測試工作。交易所在今年的4月12號郭主席鎖定了股指期權的交易，目前運行了7個多月，檢驗了規(guī)則、檢驗了系統(tǒng)，大家也在通過這個平臺學習。

還有就是培訓工作，交易所非常重視員工的培訓，也非常重視市場的培訓，昨天我們還在全所開了一個大講堂，我們在所有的隊伍跟會員公司、跟地方局搞培訓班的過程中，除了講國債期貨之外還在講期權，所以我們也在培訓工作方面下了一些功夫，包括針對媒體的宣傳和引導作用，所以這是我們的一個主要工作情況。

在推出股指期貨之后為什么要推出期權產(chǎn)品呢？大家都知道期權是一個保險，在管理風險的同時又能有獲得額外收益的可能性，期權有更多的合約，有執(zhí)行價格，能夠?qū)嵭薪?jīng)紀化的管理，還能把風險管理得更細致一些。

剛才范總也提到了，期貨更多的是管理方向性的風險，特別是現(xiàn)貨市場最近指數(shù)變化不大，它的波動性風險很大，這個時候更需要期權產(chǎn)品來管理。

從這幾個方面來看，推出期權產(chǎn)品對于整個市場來說，首先是又多了一個工具，工具豐富了，我們的風險管理體系更加完善了，我們的市場體系也更加健全了。

另外不管各位是期貨公司、基金公司還是證券公司，可以發(fā)行創(chuàng)造更多的產(chǎn)品。今天的主題是“服務與創(chuàng)新”，你的服務能力會有所提升，也會促進你的創(chuàng)新，我想這對整個市場的發(fā)展是非常有好處的。

徐凌：期待著期權合約的早日面市。下面請胡總介紹一下境外期權市場的發(fā)展運行情況，對沖基金又是如何運用期權的？

胡斌：實際上我們也是把境外的經(jīng)驗運用到境內(nèi)，資產(chǎn)管理公司推出了一個產(chǎn)品，但是在境內(nèi)和境外都一樣，是與滬深300掛鉤保底，保證你不虧錢，但是上升的時候你只能拿一半，就是這樣一個產(chǎn)品。如果滬深300過了一年上漲了100%你能拿50%，如果跌了100%的話你不虧錢，這是一個非常簡單的例子，就是怎樣運用期權。我們在拿到投資者的錢的時候其實根本不做股票，1年的固定收益是6%，我拿這6%的收益買一個期權，同時我再拿一部分的錢買一個股指期貨，期權是看跌的，就是把資本下跌的空間去掉，股指期貨也不是買全部的，而是買一半的，這樣我基本上是不承擔任何風險的。大家基本都是這樣做的，我們是到期貨公司拿一半的錢買一半的股指期貨，然后把這些錢作為固定收益，再買一個看跌期權?？吹跈嗍呛芎唵蔚模鋵嵨覀兓鸸究梢蕴峁┻@個期權，我們是用Dynamic Hedge，如果是有股指期貨的話我本身就可以創(chuàng)造一個期權，比如2000點看跌，如果達到這個點的話我就賣空一個股指期貨，往下的階段就全部去掉了。在做的時候就是用Data對沖，或者是掛著一個單證，如果股指期貨低于2000點的話我就賣空，上來的時候我就不做了，這是一個最簡單的做法。最怕的是保證金跳來跳去，股價總是在2000點，這是一個很簡單的例子。實際上我們還有一個產(chǎn)品，就是運用股指期貨和期權來做的。這是我們的產(chǎn)品，大家可以看到紅色的線是滬深300，在過去的3個月里不斷地跌，上面的這條線是我們自己做的，也是我們公司唯一的一個專戶產(chǎn)品，它的業(yè)績一直在往上走，我們就是運用這種方法把下跌的部分蓋住了。這里當然是有很多技巧性的東西，如果是有期權的話，包括股指期貨也是一樣，不管牛市還是熊市都有機會可以掙錢。

徐凌：謝謝胡總用很通俗的案例為我們解釋了期權的美麗。也請盧總和陳總談談應該如何運用期權工具，以及在運用期權工具的過程中應該注意的事項。

盧申林：非常感謝有機會能夠參加這次論壇，我也不能代表所有的證券公司，只是從自己的實踐當中跟大家交流一下我們的想法。

期權其實是在基礎的證券，包括股票、期貨，整個市場套利的能力越來越多，套利機會越來越少的情況下更深層地把市場的收益和風險分化出來，對于完善中國證券市場是非常重要的一步。作為證券公司，我覺得可以從三個方面推動期權業(yè)務的發(fā)展：第一，證券公司可以為廣大客戶提供一個交易、投資和風險評估的平臺，就是按照今天的主題更好地服務客戶，對于他們的投資組合、實體經(jīng)濟業(yè)務的開展，為他們提供風險的評估。第二，更深層次地為客戶提供在各種市場環(huán)境下的投資策略，以及幫助他們對沖不太容易管理的風險，把風險轉(zhuǎn)移到其它地方去。目前大家可以看到有些線性的衍生品證券公司正在積極推進，也受到了大家的關注，包括簡單的利率互換、收益互換，不要通過交易，而是通過收益來對沖掉自己的風險。風險也可以置換掉，比如這段時間滬深300賺了一部分錢，我不看好下一階段，我就把這一階段的收益讓出去，如果我覺得后面6個月股票會跌，我就不要這一部分的收益了，把這一部分的收益給別人換回固定收益，這樣就把很簡單的收益置換出去了，這是一個最簡單的風險置換的方法。有了期權之后，因為每個客戶都有很個性化的投資組合，可能不太容易置換出去，因為他們對于自己扛風險的規(guī)劃都是有所不同的，所以他們希望通過期權把一部分風險對沖掉，特別是現(xiàn)在郭主席以及整個中國資本市場都非常關注人民幣的國際化，如果中國資本市場能夠更多地對風險進行分離，境外客戶可能會更愿意投資中國的人民幣資產(chǎn)，更好地為他們提供一種能夠產(chǎn)生穩(wěn)健收益的通道。第三，有了現(xiàn)貨、期貨和期權之后，今后套保套利的空間會越來越大，好處就是大家可以對自己的風險看得更清楚，我們也可以對整個市場，對于任何一個技術產(chǎn)品有更好的定價能力，這樣會對沖掉以后境外機構投資者對我們中國資本市場的沖擊，也可以得到很多大宗商品的定價權，這是非常有意義的，以后外匯期貨對應的期權都是在穩(wěn)定中國資本市場，對抗以后境外投機者有可能帶來的沖擊都是非常重要的。因為中國實體經(jīng)濟面臨的風險還是很大的，包括參與資本市場的功能，穩(wěn)健他們的資產(chǎn)負債表，優(yōu)化他們的資本結(jié)構，可以通過固定收益、外匯和大宗商品強化他們以后開展實體經(jīng)濟業(yè)務的能力。

陳東升：剛才幾位專家講了期權的優(yōu)勢，期權在未來確實有非常廣闊的前景，作為基金管理公司，首先要在基金管理公司的專戶業(yè)務開展，期權還有很多功能，包括產(chǎn)品的創(chuàng)新、套利和策略設計，但是在前期我們對期權的投資操作一定要慎之又慎。剛才我們跟大家介紹的中信泰富的案例就是期權給企業(yè)帶來的收益，因為是不對稱的倉位期權，我們也非常迫切希望幾大交易所推出場外期權產(chǎn)品。大家對于場外期權一定要慎之又慎，在我原來的工作單位外方股東是AIG集團，他們在1993-1995年在《福布斯》的排名能夠進入前4名，這么大的一個機構就是因為沒有做好期權控制導致了很大的損失，中信泰富這么大的一個機構也是因為期權交易陷入破產(chǎn)的邊緣，所以我們覺得最重要的就是學習，以學習的態(tài)度對期權進行認真思考，在操作之前我們一定要對這個風險收益做非常仔細的研究，我們也希望交易所能夠帶著我們大家從機構投資者開始對于整個期權多做一些推介。

徐凌：幾位專家為我們展示了期權的基本概念、在實際工作中的運用以及風險控制，也介紹了交易所在期權方面做的大量研究。在座的嘉賓有沒有什么問題？

參會嘉賓：請問陳總，現(xiàn)在基金行業(yè)的創(chuàng)新非常盛行，尤其是在期貨方面，我也聽說財通基金在專戶管理方面做得還是比較有特色的，能否為我們介紹一下？

陳東升：我們財通管理公司是在7月份成立的，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)行了3單產(chǎn)品，這都是跟期貨業(yè)當中最頂尖的幾家公司合作，目前主要是套利產(chǎn)品，在過去一段時間里我們的收益非常穩(wěn)健，今年我們可能還會和10家期貨公司，基本上都是國內(nèi)頂尖的期貨公司合作發(fā)行產(chǎn)品。財通基金還有一個特點，它非常注意為合適的客戶尋找合適的產(chǎn)品，用最優(yōu)秀的投資策略服務我們的客戶?？傊?，我們是做好最優(yōu)資金和最優(yōu)策略的匹配。除了自己培養(yǎng)人才，我們還跟國內(nèi)頂尖的機構管理公司合作，這是一個非常好的方向。

參會人員：期權產(chǎn)品會不會受到制度設計的影響？

王彩虹：從我們跟范總和幾家交易所交流的情況來看，大家認為推出期權產(chǎn)品如果有做市商對于這個市場會更好，但是推出做市商也不是一個必要的條件，我們會在期權推出之后的過程當中看市場整體的表現(xiàn)，相關的交易所已經(jīng)針對制度設計做了初步交流。

參會嘉賓：胡總剛才講的兩個產(chǎn)品都是國外的產(chǎn)品，但是目前國內(nèi)沒有期權產(chǎn)品，怎么能夠?qū)ζ溥M行對沖呢？

胡斌：剛才講的兩個產(chǎn)品都是國內(nèi)的產(chǎn)品，至于有沒有做市商可以做這個事情，其實我們基金公司都可以提供期權，只要有股指期貨我就可以提供期權，如果現(xiàn)在股票是在2000點，我提供一個看跌期權，可以通過賣空的盈利拿到我賣出這個期權的虧損，同時可以根據(jù)市場的波動性有一個價格，比如100塊錢的話期權需要5-5.8塊錢的價格，這就是通過動態(tài)進行對沖。所以只要這個市場敞開，我們基金公司本身就可以在市場上賣期權。我們在美國做的時候也不斷地賣齊全，但是每次都賣得很少，因為期權的買和賣相比賣方總是可以多賺一點錢，一般情況下總會賺一點小錢。很多大公司是做專戶或者做對沖基金的，每次都小小地賣一點期權，這樣可以維持盈利，最怕一下子出現(xiàn)一個“黑天鵝”，這樣就會有比較大的虧損。

徐凌：請臺上的幾位嘉賓每人用一句話對于中國期權市場給出展望和寄語。

范文韜：我覺得中國期權市場的未來發(fā)展是由所有機構投資者的專業(yè)水平以及發(fā)展前景決定的。

王彩虹：剛才在陳總講課的過程中已經(jīng)提到了，這是機遇，也是挑戰(zhàn)，相信我們大家共同努力一定能夠把這個挑戰(zhàn)變成機遇，讓我們共同來迎接期權時代的到來。

陳東升：期權是有很大風險的，但它更是機遇，只要我們抱著一個不斷學習的心態(tài)，相信我們機構投資者一定能夠在期權領域取得自己的收益。

盧申林：希望能有更多的券商參與期權管理，提供更好的流動性和估值。

胡斌：實際上基金公司已經(jīng)對期權市場準備好了，希望早點到來。