A股市場本身的交易制度還沒有建立完善，而股指期貨作為一種市場的價值發(fā)現(xiàn)工具，有效地反映了市場的預(yù)期，同時也給投資者更多的投資品種選擇。

自從2010年4月16日滬深300股指期貨上市以來，投資者對于股指期貨的評價，褒貶不一。褒的是，股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品，極大地豐富了股票市場的投資策略，雙向交易、高杠桿、T+0不僅吸引利用風(fēng)險獲利的投機(jī)者，更讓專業(yè)投資者在改善投資組合、規(guī)避風(fēng)險等方面有了更大的選擇性；貶的是，由于股票市場的融券制度還沒有完全建立，券商對于出借股票保持著相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，以及轉(zhuǎn)融券還并未啟動等原因，使得期現(xiàn)套利和套期保值等策略，只能停留在正向（編者注：即買入股票現(xiàn)貨，賣出股指期貨）的策略上，巨額的股指期貨空頭頭寸，也一度被指為A股市場下跌的重要因素。

市場認(rèn)可度提升

一年前，中國金融期貨交易所的股指期貨主力合約持倉最多時通常在3萬手左右，而截至上周，股指期貨合約持倉量已經(jīng)突破了8萬手，市場參與度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年同期。

一德期貨研究院股指期貨研究員周猛告訴新金融記者，A股市場本身的交易制度還沒有建立完善，而股指期貨作為一種市場的價值發(fā)現(xiàn)工具，有效地反映了市場的預(yù)期，同時也給投資者更多的投資品種選擇。特別是在一個“跌跌不休”的市場里，采用股指期貨的投資策略無疑增加了投資者的盈利可能。

自2010年11月的“煤飛色舞”行情以后，歷時兩年的震蕩下跌讓上證指數(shù)在今年11月27日終于跌破了2000點(diǎn)，如果按此前最低的1949點(diǎn)計算，這一輪最大的跌幅達(dá)到了37%。

周猛表示，股指期貨從推出開始，就一直與股票市場相伴下跌，但如此大幅的下跌肯定不是股指期貨引起的，證券市場的制度、經(jīng)濟(jì)的周期性、股票市場的價格不合理等，才是導(dǎo)致股價下跌的主要因素。

在整個下跌過程中，股指期貨在投資策略中的避險、套利與資產(chǎn)配置三種功能都有著充分的體現(xiàn)，當(dāng)股票市場單純的做多投資策略越來越難盈利的時候，股指期貨就開始受到了更多投資機(jī)構(gòu)和投資者的追捧。

配置功能獨(dú)特

記者了解到，在對市場進(jìn)行判斷的基礎(chǔ)上，有的投資者利用股指期貨做多或做空取得了回報，但也有的投資者利用股指期貨市場與股票市場之間出現(xiàn)的價差取得了收益。濱海天地（天津）投資管理有限公司總經(jīng)理郭鐵錚認(rèn)為，從2010年10月中旬以后，隨著A股的放量拉升，股指期貨出現(xiàn)了非理性的基差（編者注：現(xiàn)貨與期貨之間的價差）。

平均每天的基差值超過50個點(diǎn)，峰值曾達(dá)到124點(diǎn)，當(dāng)高基差存在時，結(jié)合當(dāng)時的保證金比例18%，買入相對數(shù)量的ETF基金，賣出相應(yīng)的股指期貨，不到20天的時間，曾向他咨詢的投資者就取得了年化收益率30%以上的回報。

對于當(dāng)前股市情況下如何利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)額配置，周猛表示，如果把觀察區(qū)間拉長，可以看出目前A股市場的運(yùn)行特點(diǎn)：中小盤股票、非周期類個股表現(xiàn)非常疲弱。小市值股票輪番被“黑天鵝”事件襲擊，下跌的力度和持續(xù)性都非常強(qiáng)，所謂的垃圾股在輪番進(jìn)行價值回歸。

而目前大盤股的低估值，越來越受到市場重視，如興業(yè)銀行3.8倍的動態(tài)市盈率，26%的年化凈資產(chǎn)收益率，而且從短周期看來，凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險也非常小，因此可以判斷，目前市場風(fēng)格已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)換，投資者應(yīng)該把視線轉(zhuǎn)移到大盤股上來。想讓權(quán)重股出現(xiàn)暴跌，只有爆發(fā)大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險，比如銀行信貸危機(jī)、大型國資企業(yè)資不抵債、地方債危機(jī)爆發(fā)等。

如果“黑天鵝”短期內(nèi)不會出現(xiàn)，那么大盤股有明確的估值優(yōu)勢，而這部分股票在股指期貨中占有相當(dāng)大的比重，也就是說在近期投資者可以考慮賣出中小盤股票買入股指期貨。

避險作用顯現(xiàn)

周猛向記者介紹，以2010年4月到2010年7月為例，股票市場出現(xiàn)大幅下跌，幅度深，時間相對較短，其間上證指數(shù)和滬深300指數(shù)跌幅達(dá)25%，中小板綜合指數(shù)跌幅達(dá)20%。在系統(tǒng)性風(fēng)險顯著釋放的條件下，如果不能及時處理手中的股票，應(yīng)該選擇使用股指期貨進(jìn)行保護(hù)，賣出與持有股票頭寸相對應(yīng)數(shù)量的股指期貨，雖然不能完全覆蓋，也能夠在一定程度上保護(hù)資產(chǎn)。

在大系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)情況下，期指保護(hù)性策略就是采取持有股票加做空股指期貨對沖的套期保值策略，這可以說是一種被動的，不得已而為之的策略，因為如果確定市場下跌，顯然賣出手中的股票，應(yīng)該更具有靈活性和主動性，但是由于流動性以及資產(chǎn)分散的原因，不能及時處理手中頭寸，那么選擇股指期貨作為保護(hù)工具也不失為良策。

盡管股市在股指期貨上市后的整體走勢以下跌為主，但從2010年7月到2010年11月還是出現(xiàn)了一波反彈，周猛表示，這個時候就可以利用股指期貨做買入套保來實現(xiàn)防踏空策略。股指期貨交易的保證金制，是用少量的資金就可以達(dá)到預(yù)期的效果，這是杠桿效應(yīng)。因此，股指期貨也同時是一種資產(chǎn)配置工具。

當(dāng)市場轉(zhuǎn)強(qiáng)時，投資者不但可以持有一定數(shù)量的股票，也可以持有一定數(shù)量的期指多單，這種杠桿性將極大提高收益率，并且豐富投資組合。而買入套保就是當(dāng)手中的現(xiàn)貨頭寸不多時，市場突發(fā)性上漲，但是馬上買股票可能已經(jīng)來不及了，流動性差，沖擊成本大，那就買入股指期貨。

2010年10月假期結(jié)束后的“煤飛色舞”行情，出現(xiàn)了強(qiáng)有力的上漲，趨勢性極強(qiáng)，使用股指期貨作為一種資產(chǎn)加入組合中的投資者大部分都取得了非常好的回報。