中短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)有望在城鎮(zhèn)化和基建投資的拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更來自于居民消費(fèi)習(xí)慣的培育和扭轉(zhuǎn)。否則，中國經(jīng)濟(jì)很難走出輪回陷阱，A股市場也難以具備持續(xù)的上漲動(dòng)力。

粗放式的投資拉動(dòng)模式依然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)，股指過快的上漲透支宏觀層面的利好，大級(jí)別的反彈并非一蹴而就。

上周市場小幅波動(dòng)，我們的觀點(diǎn)未變——反彈未結(jié)束，但短期有休整需要。隨著年底資金緊張，壞賬預(yù)期逐步暴露，創(chuàng)業(yè)板解禁壓力和數(shù)據(jù)同比反彈周期的結(jié)束，市場重歸平靜的概率較大。我們認(rèn)為舊的粗放式的投資拉動(dòng)模式依然還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)，過快的上漲透支宏觀層面的利好，大級(jí)別的反彈并非一蹴而就。

從外圍市場來看，保持流動(dòng)性寬松依舊是實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇最重要政策保障。美國近日宣布失業(yè)率高于6.5%，并且未來一至兩年內(nèi)預(yù)期通脹水平不超過2.5%，就會(huì)一直將基準(zhǔn)利率維持在0—0.25%的超低水平。

美元進(jìn)一步保持寬松或?qū)⒁l(fā)全球發(fā)達(dá)國家的貨幣寬松行動(dòng)，而發(fā)展中國家受制于通脹，只能保持相對(duì)克制。因此，新興國家或?qū)⒚媾R進(jìn)一步的外匯儲(chǔ)備貶值損失、出口貿(mào)易競爭力下降等一系列的不利因素。

因此，明年經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況具有較大的不確定性，但市場的主流觀點(diǎn)認(rèn)為在庫存重建的背景下，發(fā)生像今年這樣經(jīng)濟(jì)增速同比大幅下降的概率較小。

國內(nèi)來看，除了上周末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以可持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)為主外，外匯占款再現(xiàn)負(fù)增長。11月金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少736億，為2012年1—11月單月最大減少額，這顯著低于市場普遍預(yù)期。

我們認(rèn)為11月外匯占款減少，主要與熱錢流出、企業(yè)居民結(jié)匯減少有關(guān)。雖然11月外匯占款低于預(yù)期，市場流動(dòng)性并未因此而緊張。

一年期央票交易利率維持在3%以下，銀行間資金依舊寬松，隨著美國量化寬松政策的進(jìn)一步執(zhí)行，人民幣短期升值趨勢(shì)并未結(jié)束，資本流入的空間尚存，因此流動(dòng)性壞境將一直維持適度寬松。

面對(duì)股指24個(gè)月來振蕩下跌，來自對(duì)權(quán)重股的估值修復(fù)預(yù)期而演繹的反彈行情，無論是從宏觀層面還是從權(quán)重板塊自身業(yè)績上，都沒有太大的利空需要兌現(xiàn)，月線級(jí)別的上漲行情還將延續(xù)，但整體氛圍依然偏軟，盲目追漲需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。