基本制度比較:A股與日本臺(tái)灣接近。歐美市場(chǎng)融資融券采用分散授信制度,在交易制度上限制少,融資融券市場(chǎng)發(fā)展程度高,融券業(yè)務(wù)開(kāi)展非?；钴S。

日韓和臺(tái)灣,集中授信的制度選擇加上嚴(yán)格的交易制度規(guī)定,使得融資融券市場(chǎng)整體的發(fā)展水平相對(duì)較低,融券交易活躍度相對(duì)低。A股的融資融券基本制度與日本最接近,但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有較大的差異,在交易制度設(shè)定和投資者屬性上和臺(tái)灣更為接近。預(yù)計(jì)A股融資融券市場(chǎng)發(fā)展空間大,市場(chǎng)格局與臺(tái)灣市場(chǎng)將會(huì)更為接近。
   
交易制度比較:A股更審慎,成本更高。保證金制度整體而言,我國(guó)A股和臺(tái)灣市場(chǎng)要求嚴(yán),美國(guó)和日本均較寬松。我國(guó)要求初始保證金為50%,維持擔(dān)保率為130%,轉(zhuǎn)融通現(xiàn)金比率為15%。

標(biāo)的券各國(guó)要求均較寬松,市場(chǎng)占比均超過(guò)50%,我國(guó)選擇標(biāo)準(zhǔn)最嚴(yán),個(gè)券數(shù)量及占比均少,未來(lái)拓展空間大。美國(guó)和日本融資融券交易成本低,我國(guó)交易成本高。風(fēng)險(xiǎn)控制制度,日本規(guī)定最為嚴(yán)苛,我國(guó)強(qiáng)調(diào)從參與者角度進(jìn)行的監(jiān)控,在不限制市場(chǎng)發(fā)展的前提下保證了風(fēng)險(xiǎn)控制能力。市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)中,歐美機(jī)構(gòu)參與力度大,日、韓、臺(tái)個(gè)人參與比率高,我國(guó)從2013年起機(jī)構(gòu)投資者參與力度有望加強(qiáng)。
   
融資融券對(duì)價(jià)格負(fù)面影響不顯著。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,過(guò)往研究總體傾向于信用體系并不會(huì)造成指數(shù)和個(gè)券的負(fù)面效應(yīng)。我們從融資融券推出初期的市場(chǎng)影響和成熟市場(chǎng)融資融券交易與估值關(guān)系兩個(gè)方面驗(yàn)證也得到同樣結(jié)論。從個(gè)券的角度來(lái)看,個(gè)股的交易數(shù)據(jù)也表明融資融券交易沒(méi)有對(duì)股價(jià)造成負(fù)面沖擊。
   
融資融券交易活躍市場(chǎng)、增加流動(dòng)性。融資融券市場(chǎng)一方面通過(guò)券商、證金公司兩個(gè)層次融資為市場(chǎng)提供增量資金,另一方面,信用交易的高換手率為個(gè)券提供更好的流動(dòng)性。日本、臺(tái)灣和美國(guó)的信用交易分別為市場(chǎng)提供超過(guò)2萬(wàn)億日元、2000億新臺(tái)幣和3000億美元的增量資金。從融資融券交易活躍市場(chǎng)的角度,各成熟市場(chǎng)不超過(guò)3%的余額市值占比為市場(chǎng)提供了超過(guò)15%的交易量。
   
融資融券有助降低波動(dòng)率。賣(mài)空股數(shù)與指數(shù)之間運(yùn)行的關(guān)系來(lái)看,多個(gè)市場(chǎng)都呈現(xiàn)出賣(mài)出股份與指數(shù)運(yùn)行之間較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系:在市場(chǎng)上行階段,賣(mài)空股數(shù)逐步累加,而在股指低位時(shí),賣(mài)空力量也處于相對(duì)低位。從個(gè)券來(lái)看,賣(mài)空交易功能使得個(gè)券的不利消息能夠迅速得到釋放,有助于個(gè)券股價(jià)和交易雙方面的穩(wěn)定性。
   
參考成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),我們未來(lái)對(duì)融資融券市場(chǎng)分析,應(yīng)關(guān)注以下方面信息:從市場(chǎng)整體的角度,關(guān)注市場(chǎng)融資余額、融券余額及其變動(dòng)情況。這些指標(biāo)能夠反映融資融券市場(chǎng)的熱度、對(duì)后市的看法。

從行業(yè)角度,關(guān)注行業(yè)的賣(mài)空比率及賣(mài)空比率變動(dòng),賣(mài)空力量在流通市值中的占比及其變動(dòng),這些都可以作為行業(yè)熱度的評(píng)判和參考指標(biāo)。從個(gè)券的角度,關(guān)注個(gè)券交易信息、賣(mài)空余額及信用風(fēng)險(xiǎn)警示信息。