年漲1.73%，滬深300指數(shù)以一根長(zhǎng)陽(yáng)結(jié)束了糾結(jié)的2012年，同時(shí)也力保大盤(pán)3年來(lái)首次年線收陽(yáng)。

年終最后一個(gè)月超過(guò)400點(diǎn)的漲幅令中國(guó)A股市場(chǎng)再度點(diǎn)燃希望，也避免了年線三連陰的尷尬，但我們認(rèn)為這樣的快速上漲并不是2013年的常態(tài)，期指在新一年的表現(xiàn)主要依托中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升以及經(jīng)濟(jì)政治領(lǐng)域的全面改革。如果新的政治周期可以成功觸發(fā)新的經(jīng)濟(jì)周期，中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮可能才剛剛開(kāi)始。

宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好

2013年第一個(gè)公布的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是2012年12月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人PMI指數(shù)，盡管沒(méi)有先前匯豐發(fā)布的PMI指數(shù)那樣的振奮人心，但50.6的數(shù)據(jù)也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)基本確立，這將為期指市場(chǎng)的反彈打下良好基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍將維持在7%~8%的水平，穩(wěn)健的貨幣政策和以結(jié)構(gòu)性減稅為主的積極的財(cái)政政策將繼續(xù)執(zhí)行。盡管房地產(chǎn)調(diào)控政策在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間仍將持續(xù)，但是投資仍將是2013年經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的關(guān)鍵因素。

在這樣的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感性有所降低，投資者需要關(guān)注基本面長(zhǎng)期向好的關(guān)鍵因素，改革紅利將是推動(dòng)市場(chǎng)上行的最強(qiáng)勁的動(dòng)力。

當(dāng)然，在宏觀向好的環(huán)境下我們也面臨一些困難，首先，三駕馬車中凈出口對(duì)于GDP的拉動(dòng)很難有大的起色，外部經(jīng)濟(jì)的不景氣將繼續(xù)對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成沖擊；內(nèi)需消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需制度性改革配合；投資中資本回報(bào)率邊際遞減與資產(chǎn)泡沫化的難題仍然待解。

其次，中國(guó)金融體系中影子銀行蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，監(jiān)管與整頓可能帶來(lái)短期流動(dòng)性沖擊。

最后，國(guó)際流動(dòng)性泛濫可能再度推高物價(jià)，從而使得促增長(zhǎng)的政策進(jìn)退兩難。另外，國(guó)際資本再度進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體，可能加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng)，例如自2012年11月中旬以來(lái)包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲主要市場(chǎng)出現(xiàn)的反彈，與國(guó)際資本就有著緊密聯(lián)系。

金融期貨有望進(jìn)入快速發(fā)展期

2013年中國(guó)期貨市場(chǎng)有望迎來(lái)新的發(fā)展階段。焦煤、國(guó)債、原油等品種有望在上半年逐個(gè)推出，其中國(guó)債、原油對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)具有重大意義。

國(guó)債期貨的推出有利于利率風(fēng)險(xiǎn)的管理以及中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)。除此之外，黃金夜盤(pán)的開(kāi)放、境外通道的打通以及期權(quán)測(cè)試的推進(jìn)都將使中國(guó)衍生品市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

股指期貨方面，我們認(rèn)為期指總體向上的方向基本確立，但在為指數(shù)反彈而欣喜的同時(shí)不應(yīng)忘記還有800多家公司等待IPO，不應(yīng)忘記現(xiàn)在已是雙向市場(chǎng)時(shí)代，不應(yīng)忘記國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍存在諸多不確定性和困局。因此，2013年期指震蕩上行是大概率事件。

短期看，我們認(rèn)為自12月以來(lái)的反彈主要受到QFII推動(dòng)，是整個(gè)新興市場(chǎng)上漲的一部分，也是美國(guó)繼續(xù)量化寬松預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡降低后的應(yīng)有反映，但恐怕這難以構(gòu)成2013年的常態(tài)走勢(shì)，因此連續(xù)上漲后市場(chǎng)回調(diào)的壓力正在增加。

下周操作方面，我們建議當(dāng)滬深300指數(shù)跌破2481點(diǎn)缺口位時(shí)，中線空單可嘗試入場(chǎng)，否則以觀望為主，不宜盲目追多。

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)有望年內(nèi)推出

從融資融券到轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)向完全的雙向市場(chǎng)又邁進(jìn)了一步。2012年8月30日中國(guó)證券金融股份有限公司正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，但目前只能從事轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，而做空機(jī)制的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在2013年推出。

從2012年的融資融券情況看，年底前的最后兩個(gè)月，滬市融券余額增長(zhǎng)100%，而深市融券余額增幅也超過(guò)50%，當(dāng)然這與令人失望的行情有關(guān)，但是盡管增長(zhǎng)迅速，與融資余額相比，融券余額僅占4%左右，因此融券本身對(duì)大盤(pán)的影響微乎其微。

但由于與股指期貨做空不同，融券是針對(duì)個(gè)股的做空，因此短時(shí)期內(nèi)對(duì)于個(gè)別股票的下跌可能有一定影響，但由于比例限制和余額較低，其影響也沒(méi)有部分投資者認(rèn)為的那么大。

我們認(rèn)為如果2013年A股市場(chǎng)走勢(shì)企穩(wěn)回升，則推出轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)的時(shí)機(jī)也將成熟。對(duì)此，投資者不必感到擔(dān)憂。一方面從股指期貨的經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)投資者習(xí)慣做多，對(duì)做空工具尚不適應(yīng)，因此短期參與人數(shù)有限；另一方面，A股大盤(pán)估值較低，下方空間有限，這使得投資者短期做空的沖動(dòng)有所減弱。

我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改革創(chuàng)新和市場(chǎng)信心回升才是市場(chǎng)走強(qiáng)的關(guān)鍵，而不應(yīng)對(duì)做空工具的影響夸大其詞。