自1949點(diǎn)開(kāi)始的上升在2444點(diǎn)以后出現(xiàn)了比較大的反復(fù)，目前2250點(diǎn)是一個(gè)比較關(guān)鍵的位置，守住此處，這輪反彈行情就還有最后一波的上升，且這個(gè)上升很可能將在下周正式拉開(kāi)；但如果此位置失守，行情將進(jìn)入弱勢(shì)震蕩，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不復(fù)存在而會(huì)以個(gè)股的輪番炒作為主。

復(fù)蘇趨勢(shì)仍在延續(xù)但很脆弱

首先我們不妨從經(jīng)濟(jì)的基本面上看看，畢竟這是股市漲跌的決定因素——即使股市多數(shù)時(shí)候是先行的。目前情況有些紛亂但脈理還算清晰：

今年1~2月份的數(shù)據(jù)整體尚可：匯豐PMI和中采PMI已是持續(xù)兩月回落，但仍位于榮枯分水嶺上方。通脹回升超預(yù)期，環(huán)比連續(xù)3個(gè)月快速回升，但預(yù)期3月份通脹較快回落；1~2月份工業(yè)增加值和零售總額意外低于預(yù)期是不小的隱憂；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)是出口和固定資產(chǎn)投資，但出口只是驗(yàn)證了之前PMI所指示的改善，已經(jīng)過(guò)去；投資累計(jì)增速略好于預(yù)期；新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，社會(huì)融資同比增79%，顯示流動(dòng)性極為寬松，但春節(jié)后在央行的短期對(duì)沖工具下趨于平衡，預(yù)期貨幣政策上半年穩(wěn)中趨緊，下半年尚需觀察確認(rèn)。

就市場(chǎng)預(yù)期而言，當(dāng)前是預(yù)期分歧開(kāi)始加大的時(shí)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)為復(fù)蘇趨勢(shì)不改，但對(duì)此我們持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。然而在短期，由于市場(chǎng)尚無(wú)法對(duì)趨勢(shì)形成一致的悲觀預(yù)期，在消化了近期數(shù)據(jù)的影響后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有繼續(xù)反彈的可能，建議投資者在趨勢(shì)明確之前的這一輪反彈中逐步降低股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸，同時(shí)關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，弱復(fù)蘇的基本面并不支持股市長(zhǎng)期走牛。從資金狀況來(lái)看，本輪上漲，亦非增量資金貢獻(xiàn)，而主要是流動(dòng)性改善預(yù)期下的場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)加倉(cāng)行為導(dǎo)致。圖1可以看出本次上漲過(guò)程中，日均開(kāi)戶數(shù)處于歷史較低水平。當(dāng)然這個(gè)問(wèn)題要注意的是開(kāi)戶數(shù)的滯后效應(yīng)，通常先有盈利效應(yīng)才有開(kāi)戶爆發(fā)，也就是說(shuō)隨著股指的上漲并不能排除以后開(kāi)戶的快速增長(zhǎng)。

綜合(行情 專區(qū))基本面的分析，復(fù)蘇趨勢(shì)仍在延續(xù)但很脆弱，支持股市繼續(xù)反彈，要出現(xiàn)更好和更壞的情況都有待確認(rèn)。

資金和成本趨勢(shì)上給出的答案

其次，我們從股市自身運(yùn)行規(guī)律上找找答案，相對(duì)于基本面的不明朗，股市自身給出的結(jié)論卻是相對(duì)明確的：自2444點(diǎn)的調(diào)整或洗盤至此必須結(jié)束否則趨勢(shì)延續(xù)無(wú)望。

從資金趨勢(shì)上看(見(jiàn)圖2)，本輪上升，從1949點(diǎn)到2444點(diǎn)新參與炒作的場(chǎng)內(nèi)外資金或稱流入資金迄今接近13000億，但從2444點(diǎn)左右調(diào)整以來(lái)流出的資金不到3000億，也就是說(shuō)進(jìn)入的資金并不是像很多人說(shuō)的已經(jīng)撤退了，從資金推動(dòng)大盤的供求原理上看，趨勢(shì)是可以延續(xù)的。

從成本趨勢(shì)上看(見(jiàn)圖3)，今年的高點(diǎn)2444點(diǎn)最終受阻于2011年3067點(diǎn)以來(lái)的下降成本，但從1949點(diǎn)以來(lái)的上升成本2270點(diǎn)也一直沒(méi)有被有效擊穿，從博弈的角度推動(dòng)上升的資金處于獲利狀態(tài)并沒(méi)被套住，盈利效應(yīng)可以對(duì)場(chǎng)外的資金具備吸引力，從而滾動(dòng)推進(jìn)行情。

相反，如果跌破2270點(diǎn)這個(gè)成本表明整個(gè)市場(chǎng)又進(jìn)入套牢狀態(tài)，則行情很難向上繼續(xù)。本周五大盤從低點(diǎn)有所反彈，但周五的反彈高點(diǎn)2312僅是3月6日2351點(diǎn)以來(lái)的成本壓力，要確認(rèn)行情再次啟動(dòng)必須突破自2444點(diǎn)以來(lái)的壓力，現(xiàn)在大約在2330點(diǎn)左右。當(dāng)然資金趨勢(shì)需同步扭轉(zhuǎn)向上。

本輪上漲的主流品種上的答案

從本輪上漲的主流品種上看，開(kāi)始主要有銀行(行情 專區(qū))和地產(chǎn)，銀行居于更主要的地位，現(xiàn)在地產(chǎn)由于“國(guó)五條”的打壓資金流失殆盡，已經(jīng)喪失主流地位，銀行在AH折價(jià)消失后出現(xiàn)下跌但尚屬調(diào)整范圍，最主要的是資金流失不太多，現(xiàn)在隨著歐美及香港股市迭創(chuàng)新高，在一定程度上對(duì)中國(guó)股市的在此啟動(dòng)提供相應(yīng)示范作用，大多數(shù)銀行股的AH再次出現(xiàn)折價(jià)，所以銀行板塊再來(lái)一輪上升，不管是收復(fù)失地或是再創(chuàng)新高都是可以適當(dāng)期待的。由此大盤出現(xiàn)一波最起碼的回穩(wěn)行情是完全可以看到的。

時(shí)間周期上的結(jié)論

從時(shí)間周期的角度上看，本輪從12月5日的上升級(jí)次很大，應(yīng)該不是40多天上漲就結(jié)束的事，還應(yīng)該長(zhǎng)不少，在2月19日的2444點(diǎn)附近還很難結(jié)束，最終結(jié)束運(yùn)行的時(shí)間應(yīng)該在4月的下半月。

而本周末(3月15日)開(kāi)始一直到下周二是從2月19日的2444點(diǎn)下跌以來(lái)可能結(jié)束調(diào)整的時(shí)間，隨后還有一段時(shí)間的上升。3月17日正好是“兩會(huì)”結(jié)束的時(shí)間，從最近幾年的實(shí)際運(yùn)行上看，兩會(huì)結(jié)束之后市場(chǎng)往往都有一波反向轉(zhuǎn)折的運(yùn)行。

比如2011年3月15日兩會(huì)結(jié)束次日開(kāi)始一個(gè)月的上升，而2012年3月14日“兩會(huì)”結(jié)束當(dāng)日市場(chǎng)開(kāi)始下跌，隨后也出現(xiàn)一個(gè)月的上升。相信今年也不至于例外。即使周期失效，短期內(nèi)也很難看到比1949點(diǎn)更低的點(diǎn)位。

重要結(jié)論與操作策略

綜合這些因素我們得出重要結(jié)論：現(xiàn)在大盤來(lái)到一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)空位置，從好的方面講，從權(quán)重股主導(dǎo)的滬深300再到敏感的期貨合約走勢(shì)上看，如果說(shuō)去年12月合約、今年1月、2月合約在成為主力合約時(shí)都是多頭合約，而3月合約成為主力合約后卻相反成為空頭合約直至結(jié)束，4月合約開(kāi)始迄今是空頭合約，但可以預(yù)期的是隨著下周他成為主力合約，趨勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)，即將成為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的多頭合約，直至合約期滿！

從不利的角度看，如果下周結(jié)束了都還不啟動(dòng)，或者回穩(wěn)到中線壓力2330點(diǎn)左右不過(guò)繼續(xù)創(chuàng)新低，伴隨成本和資金等的破位則行情已經(jīng)結(jié)束，個(gè)股逐步退出觀望。操作策略上，可以適度埋伏做多，一旦收盤創(chuàng)新低破位則需止損，另外一種穩(wěn)健的方法是不買低只買好， 只有大盤確認(rèn)突破成功再行做多或股市加倉(cāng)。兩種方法各有利弊，難有萬(wàn)全之策。