就在國內(nèi)股市連續(xù)兩日出現(xiàn)大幅下跌之后，6月25日晚間，中國人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布公告稱已經(jīng)向市場提供流動性支持，并表示今后會適時向部分金融機構(gòu)注入流動性。

這是1個多月以來國內(nèi)銀行出現(xiàn)流動性緊張后央行的首次支持。在此之前，銀行間隔夜拆借利率（Shibor）曾創(chuàng)紀錄地達到13.444%，而在央行公告發(fā)布后，隔夜拆借利率迅速回到6%之下，流動性恐慌似乎進入尾聲。

有分析人士認為，雖然央行在短期內(nèi)有所“寬松”，但是從長期來看，這一輪調(diào)控并沒有結(jié)束，銀行的風(fēng)險只暴露了一部分，“去杠桿化”仍將繼續(xù)進行。在這種背景和預(yù)期之下，中國金融期貨交易所的股指期貨連續(xù)走低，2周內(nèi)的跌幅一度超過10%。

資金問題集中發(fā)作

市場上對于“流動性恐慌”的認識來自于6月份以后銀行間隔夜拆借利率的飆升，但新金融記者注意到，人民銀行自5月份就開始出臺一系列相關(guān)規(guī)定對銀行業(yè)務(wù)進行調(diào)整。

5月5日，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，該通知目的是抑制國際套利資金流入，按照要求，相關(guān)金融機構(gòu)需逐漸將貸存比向100%靠攏，而目前外匯貸存比高達173%，外匯管理局此舉將大幅降低銀行外匯業(yè)務(wù)的杠桿率。

目前國內(nèi)金融機構(gòu)的外匯貸款為7679億美元，為了完成要求，金融機構(gòu)不得不重新購匯，這也是導(dǎo)致近期資金緊張的一個重要原因。

另外一個導(dǎo)致資金偏緊的因素是對票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強。由于2013年以來未貼現(xiàn)承兌匯票大幅增長，市場風(fēng)險增加。5月23日國家發(fā)展和改革委員會下發(fā)《關(guān)于對企業(yè)債發(fā)行中申請部分企業(yè)進行專項核查工作單位通知》，令企業(yè)債發(fā)行量明顯下降，6月份銀監(jiān)會也發(fā)布了《進一步加強銀行票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作》的通知。近期對票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強亦對資金面形成了沖擊，再加上季節(jié)性財政存款的壓力，導(dǎo)致銀行資金較為緊張。

中信建投證券研究員劉春芳表示，近期股票指數(shù)的大跌，不能不說是各種資金緊張問題被市場感應(yīng)后的一次集中發(fā)作。

由于近些年來銀行業(yè)在各種“金融創(chuàng)新”的名義下不斷放大杠桿率，通過期限錯配進行跨市場性套利，對證券、票據(jù)等各類金融產(chǎn)品進行買賣。

劉春芳表示，這種模式存在著較大的風(fēng)險并且使大量資金僅僅在銀行間流轉(zhuǎn)而進入不到實體經(jīng)濟，因此銀行間市場必須整頓。

銀行以往出現(xiàn)資金暫時短缺時，在銀行間拆借市場就可獲得解決；而整個銀行間市場出現(xiàn)緊張時，央行就會通過公開市場等手段提供流動性保障。

但這次流動性出現(xiàn)緊張后，央行選擇了靜默，銀行間利率瞬間飆升，使得市場和銀行充分認識到了風(fēng)險，并要求商業(yè)銀行“規(guī)范市場交易行為，嚴肅交易紀律”。雖然央行隨后宣布為部分金融機構(gòu)注入流動性，但目的是穩(wěn)定市場信心而不是重新回歸“奶媽”的角色。

6月20日Shibor飆升時股市的下跌只是一次試探，隨后看到央行并未出手，期指的下跌就顯得有些肆無忌憚了。

格林期貨研究員韓靜認為，銀行間市場去杠桿化只是第一步，第二步央行將瞄準影子銀行業(yè)務(wù)的去杠桿化。

據(jù)統(tǒng)計，2013年以來國內(nèi)融資總量激增，前5個月新增8.6萬億，雖然融資量不小，但實體經(jīng)濟狀況卻不佳，增長預(yù)期一降再降，國內(nèi)整體債務(wù)率持續(xù)上升，金融部門負債與GDP之比接近90%，M2與GDP之比超過了200%，企業(yè)部門負債與GDP之比接近120%。

韓靜認為，這主要是因為企業(yè)債、承兌匯票、外匯貸款、信托委托貸款等表外融資的大幅增加，在過去很長一段時間內(nèi)“經(jīng)濟增長-貸款投資-負債增加”的模式令銀行與企業(yè)風(fēng)險不斷增加，因此主動去杠桿化是必然選擇，靜待銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險爆發(fā)可能會導(dǎo)致一場金融危機海嘯。

央行有意推動金融改革，依賴貨幣超發(fā)進行投資拉動經(jīng)濟增長的模式將逐步改變，金融改革以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所帶來的陣痛難以避免，期指此次深幅下跌就是一種表現(xiàn)。