兩融透析

一、融券余額震蕩下行 滬指震蕩盤(pán)跌

上周滬指轉(zhuǎn)身下跌2.3%，跌回2000點(diǎn)下方，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)上漲1.8%。融資盤(pán)明顯回流，至上周五兩市融資余額約為2246億元，較前周五增加48億元，回復(fù)到今年以來(lái)的周平均水平，其中周二增加22.7億，是近一個(gè)月來(lái)的最高單日增量，可惜場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)的回勇無(wú)法吸引場(chǎng)外資金跟進(jìn)延續(xù)反彈，下半周指數(shù)返身下行，跌幅放大，周五融資盤(pán)流出12億。黃金有色煤炭個(gè)股再次逼近6月底低位，前期資產(chǎn)負(fù)債比回升到1.5以上的部份融資盤(pán)此回再遇風(fēng)險(xiǎn)警示危機(jī)。上周融資買(mǎi)入和償還額約為1296億，較前周增加4%，操作頻率有所上升，調(diào)倉(cāng)換股或日內(nèi)平倉(cāng)控倉(cāng)頻繁。板塊融資盤(pán)增加最多的是傳媒7.4億元，醫(yī)藥4.1億元，通信設(shè)備2.4億元，軟件服務(wù)2.58億元。上周五融券余額有41.1億元，較前周五減少2.6億元，減幅為6%，融券盤(pán)上半周增倉(cāng)，下半周逐步減倉(cāng)，沒(méi)有利用趨勢(shì)繼續(xù)追沽。融券余額增加最多的是中國(guó)平安0.36億元，工行0.29億元，國(guó)金證券0.26億元。

從融資和融券余額的指數(shù)圖看，融資目前處于“高位盤(pán)整”狀態(tài)，而融券余額則再度出現(xiàn)“高位回落”的走勢(shì)。融券余額在今年2月1日創(chuàng)下45.9億元的歷史新高之后，隨著市場(chǎng)指數(shù)的下跌，融券余額不增反而震蕩下行，甚至在6月25日滬指跌至1849點(diǎn)時(shí)，融券余額只有25.5億元。說(shuō)明市場(chǎng)融券資金以逢低“獲利減持”為主。但其后兩周融券余額低位加碼，出現(xiàn)明顯的快速增加，到7月9日增加到48.4億元，市場(chǎng)卻進(jìn)入為時(shí)一周的反彈周期。驗(yàn)證市場(chǎng)一致性悲觀，融券盤(pán)低位大幅加碼之際，市場(chǎng)往往會(huì)產(chǎn)生戲劇性的反方向變化的經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)象。7月12日融券余額在創(chuàng)下新高50億元后，又開(kāi)始逐步減持至今，經(jīng)驗(yàn)上，融券余額指數(shù)圖震蕩下行之際，融券資金是延續(xù)“獲利減持”模式，滬市大盤(pán)往往是震蕩盤(pán)跌為主。

二. 周期與消費(fèi)兩極分化，TMT和醫(yī)藥板塊融資盤(pán)持續(xù)流入

上周有色板塊周跌6.5%，黃金股成為重災(zāi)區(qū)，板塊融資盤(pán)流出1.1億，煤炭板塊周跌5.2%，神華再次帶頭下調(diào)煤價(jià)，板塊融資盤(pán)也流出1.2億，鋼鐵、水泥和機(jī)械板塊也出現(xiàn)不同的跌幅和資金流出。預(yù)期的保增長(zhǎng)政策沒(méi)有落實(shí)，市場(chǎng)再次對(duì)克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)做出自身的解讀-----“做空周期，做多消費(fèi)”。宏觀對(duì)沖是對(duì)本屆管理層經(jīng)濟(jì)政策的操作應(yīng)對(duì)?？藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)義是不出臺(tái)投資類刺激政策，去杠桿化和進(jìn)行結(jié)構(gòu)化改革，容忍周期行業(yè)的GDP減少，盡量從消費(fèi)行業(yè)的增長(zhǎng)中彌補(bǔ)回來(lái)。上周?chē)?guó)務(wù)院會(huì)議研究部署促進(jìn)信息消費(fèi)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)有效需求，直接影響傳媒與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)未來(lái)數(shù)年產(chǎn)業(yè)發(fā)展基調(diào)和方向。融資資金持續(xù)流入TMT和醫(yī)藥板塊

TMT，是指電信、傳媒、科技、互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的相互融合，提升和豐富消費(fèi)時(shí)代的效率與內(nèi)容。上周傳媒板塊逆市上漲5%，鳳凰傳媒周漲17.8%、華聞傳媒16%，板塊融資盤(pán)流入7.4億，創(chuàng)下歷史新高，流入最多的是博瑞傳播3.15億、華聞傳媒1.98億、皖新傳媒0.9億。在人均收入超過(guò)5000美元后，基本物質(zhì)需求已解決，精神追求在增加，文化及文化消費(fèi)正處于快速度進(jìn)步階段，市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)電影動(dòng)輒數(shù)億票房很淡定。高層政策的推出會(huì)推動(dòng)短期的投資熱情繼續(xù)升溫，而三網(wǎng)融合和4G招標(biāo)建設(shè)上周催化通信板塊行情，周漲4.8%，大恒科技周漲18.7%、烽火通信16.6%，板塊融資盤(pán)流入2.4億，最多的是鵬博士1.56億、烽火通信0.56億。

信息消費(fèi)尤其是電子商務(wù)正深刻改變著人們的消費(fèi)行為和消費(fèi)習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在3G、4G時(shí)代的傳輸速度提高后，帶來(lái)海量用戶暴增的機(jī)遇。上周蘇寧云商在公告管理層增持后，周五漲停，市場(chǎng)已開(kāi)始認(rèn)同其為互聯(lián)網(wǎng)零售公司，從線下到線上，蘇寧轉(zhuǎn)型之路痛苦而漫長(zhǎng)，但方向正確，進(jìn)軍個(gè)人金融業(yè)務(wù)管理令想像空間提升，機(jī)構(gòu)席位凈買(mǎi)入1億和融資資金同步增加0.5億，未來(lái)走勢(shì)可看高一線。

為信息化提供技術(shù)支撐和服務(wù)的軟件板塊上周表現(xiàn)最佳，周漲7.4%，科大訊飛和用友軟件周漲10%，板塊融資盤(pán)流入2.58億，最多的是科大訊飛1.1億、東華軟件0.6億、四維圖新0.5億。信息安全是信息化建設(shè)的基礎(chǔ)和首要任務(wù)之一，未來(lái)三年信息安全產(chǎn)品市場(chǎng)仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。大華股份上周繼續(xù)有0.5億的融資資金流入，?？低?.2億。股價(jià)保持良好的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。

同為消費(fèi)類的醫(yī)藥板塊上周平均下跌1%，仍強(qiáng)于大盤(pán)，恒瑞醫(yī)藥平臺(tái)啟動(dòng)，周漲10%，海虹控股受益于醫(yī)療信息建設(shè)，周漲14%。板塊融資盤(pán)流入4.1億，最多的是康緣0.67億、東阿阿膠0.64億、海虹0.5億。醫(yī)藥股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜普遍，是目前少數(shù)能有持續(xù)現(xiàn)金流回籠的成長(zhǎng)性行業(yè)之一。華蘭生物中報(bào)預(yù)增30%-35%，近期融資資金連續(xù)凈流入，作為血液制品的細(xì)分行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期橫盤(pán)后具備一定的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

三 銀行股的利率市場(chǎng)化只是象征性的開(kāi)始，券商業(yè)已悄悄進(jìn)入

銀行板塊上周周跌3.6%。平安銀行跌8.8%民生跌7.8%，把超跌反彈帶來(lái)的漲幅幾乎全部吞沒(méi)，板塊融資盤(pán)流出5億，流出最多的是興業(yè)銀行2.53億民生1.07億浦發(fā)0.64億。周末央行宣布貸款利率下限取消，雖然僅具象征意義，存款利率放開(kāi)有待時(shí)日，但已是啟動(dòng)利率市場(chǎng)化的第一步，參照臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，利率真正市場(chǎng)化后，銀行息差會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)達(dá)三年的縮小過(guò)程，當(dāng)市場(chǎng)有序化后才重入正常軌道，中短線而言不利于銀行股。

保險(xiǎn)板塊周跌4.28%，中國(guó)人壽創(chuàng)下歷史新低。保險(xiǎn)行業(yè)性的退保與滿期給付大幅增加，未來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力將持續(xù)存在。中國(guó)平安繼續(xù)融資流入1.38億，融次余額已達(dá)到55億，居兩市之首。老生常談，如果融資承擔(dān)利息是一種投票，中國(guó)平安無(wú)疑是最受投資者認(rèn)同和信任的上市公司。不過(guò)再好的公司，強(qiáng)下行趨勢(shì)中的左側(cè)融資買(mǎi)入的確會(huì)讓很多投資者糾結(jié)與不安。

券商板塊周跌2.9%，在金融板塊中相對(duì)抗跌。板塊融資盤(pán)大幅流入8.3億，大于銀行和保險(xiǎn)和信托板塊的流出金額之和。流入最多的是海通證券2.27億廣發(fā)證券2.19億。資本中介業(yè)務(wù)的推進(jìn)，已令券商業(yè)提前跨入真正的利率市場(chǎng)化，海通現(xiàn)金贏家進(jìn)入7月以來(lái)平均年化5.5%以上的收益(與活期類似)，在各類貨幣市場(chǎng)基金和互聯(lián)金融的各種“XX寶”中低調(diào)前行，實(shí)現(xiàn)“存量盤(pán)活”的海通證券約定式購(gòu)回和場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融資及兩融業(yè)務(wù)進(jìn)展穩(wěn)健，新獲批的90家營(yíng)業(yè)部，其中89家為C類小微營(yíng)業(yè)部，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)渠道下沉，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，拓展更大的空間。

四 后市研判：

市場(chǎng)處于趨勢(shì)慣性下跌階段，建國(guó)底下方將進(jìn)入階段性底部的震蕩構(gòu)筑區(qū)域，前期低位有足夠的支持，周期與消費(fèi)分化是主流。建議可逢低關(guān)注券商、安防、軟件服務(wù)和血液制品類的龍頭個(gè)股。