兩市的超跌反彈，在持續(xù)了短短數(shù)日后便戛然而止。

11月6日開始，滬指連續(xù)陰跌。11月6日，跌0.82%；11月7日，跌0.48%；11月8日再度下跌1.09%，收盤報2106.13點，2100點整數(shù)關(guān)口岌岌可危。

陰跌伴隨著地量。11月4日，滬市成交額僅663.1億，創(chuàng)出近3個月以來的最低水平。此后數(shù)日也在700億左右的地量徘徊。

表面上看，似乎一切都顯得越來越平靜。重要會議即將召開之前，多空雙方都趨向于謹(jǐn)慎觀望。

但有兩個重大轉(zhuǎn)變，投資者應(yīng)引起足夠的重視。作為A股目前僅有的兩大做空渠道，期指做空和融券做空力量在剛過去的一周內(nèi)悄然彈起了做空二重奏。

中金所數(shù)據(jù)顯示，11月1日前20名期指主力機構(gòu)持有IF1311和IF1312兩大合約賣單為75872手，前20名期指主力機構(gòu)持有的IF1311和IF1312兩大合約買單為69078手，凈空單為6834手。一周后的11月7日，凈空單已暴增至10275手，增幅達(dá)50.35%。

空頭勢力不斷增強，同樣表現(xiàn)在融資融券上。作為融資融券多空力量重要參考指標(biāo)的兩融差值從10月28日的2944.55億降至11月7日的2928.50億，下降逾16億，這是今年6月中旬以來再次出現(xiàn)連續(xù)2周兩融余額差值下降的情況。

期指凈空單劇增5成

在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)周的下跌后，滬指在10月30日開始出現(xiàn)反抽。此后數(shù)日，滬指在圍繞半年線展開反復(fù)爭奪，多方最大的力量來自于銀行股和石化雙雄。

其中，中國石化自10月29日起便連續(xù)走強，短短7個交易日內(nèi)最大漲幅便超過14%，帶動油氣改革題材股持續(xù)大漲，成為滬指超跌反彈的中堅力量。

中石化大漲的原因，除了對油氣改革的期盼，還有三季度業(yè)績大增和大股東的增持。公司公告顯示，中石化2013年前三季度實現(xiàn)營收2.14萬億，同比增長5.69%；實現(xiàn)凈利潤516億，同比增長23%。單季度來看，第三季度EPS0.19元，環(huán)比大增63.3%，超出市場預(yù)期。

此外，公司公告稱控股股東中國石化集團自2013年11月5日起擬在未來12個月內(nèi)在二級市場累計增持不超過公司已發(fā)行總股份的2%，約23.3億股。

多利好齊至，中國石化自然擔(dān)起了護(hù)盤重任。無奈，孤掌難鳴，滬指在11月7日還是失守了半年線。“在重大會議前中國石化的行動可以理解為護(hù)盤，但從周三大盤走勢看，投資者心理脆弱，護(hù)盤效果不佳。”長江證券表示，“建議后市繼續(xù)保持謹(jǐn)慎觀望等待。”

殊不知，中石化護(hù)盤失敗的背后，是股指期貨主力機構(gòu)已經(jīng)在悄然做空。

從11月1日開始，股指期貨空方力量便開始持續(xù)增強。11月1日，股指期貨前20名主力機構(gòu)持有IF1311和IF1312兩大合約賣單為75872手，前20名期指主力機構(gòu)持有的IF1311和IF1312兩大合約買單為69078手，凈空單為6834手。

11月4日，前20名主力機構(gòu)兩大合約賣單增至78564手，買單總量為70689，凈空單上升至7875手。

11月5日，凈空單已飆升至9452手。11月6日，做空力量略有收斂，凈空單降為8755手；11月7日，前20名主力機構(gòu)兩大合約賣單已增至81434手，買單總量為71159手，凈空單飆升至萬手以上，達(dá)到了10275手。這一數(shù)字比一個星期前的6834手已劇增50.35%，股指期貨多空力量差距已一目了然。

其中，“空軍一號”中證期貨兩大合約的賣單持有量從10月31日的11722手增至11月7日的14826手，增加了3104手，增幅達(dá)26.5%。

“前20名機構(gòu)凈空單大增，主要是投機性席位主動增倉，主多或主空倉位調(diào)整不明顯。”一位股指期貨研究人員表示。

不過，股指期貨空方力量的增強，明顯給大盤增加了壓力，滬指反彈隨之夭折。11月6日起，滬指連續(xù)陰跌。11月8日，滬指再度下跌23.27點，跌幅1.09%，收盤報2106.13點，險守2100點整數(shù)關(guān)口。

兩融差額再現(xiàn)負(fù)增長

A股市場上的另一股做空力量也在同期逐漸增強。在時間節(jié)點上，融券做空力量的增加比期指做空還早3天。

10月28日，兩市所有A股的融資余額創(chuàng)下了2974.76億元的歷史新高，隨后便一改此前高歌猛進(jìn)的態(tài)勢，開始出現(xiàn)下降。

10月29日，全部A股的融資余額下降為2953.42億元；隨后兩天，融資余額小幅回升至2960億元的水平；11月1日，融資余額驟然下降至2939.21億元的近期低位。隨后數(shù)日，融資余額雖再度小幅回升，但一直保持在2960億元水平之下。

這對于幾乎一天一個新高的融資余額來說，是很不正常的表現(xiàn)。

融資做多力量的衰竭，伴隨著的是融券做空力量的增加。10月28日，兩市A股融券做空余額為30.20億元。此后，融券余額總體呈現(xiàn)逐日增加之勢，到11月5日，融券做余額已達(dá)32.55億元。

作為融資融券力量多空對比的重要指標(biāo)，兩融差值同樣在近期呈現(xiàn)罕見的下降走勢：從10月28日的2944.55億降至11月7日的2928.50億，下降逾16億。兩融差值上一次出現(xiàn)較長時間的趨勢性下降，是今年6月份的中下旬。而在隨后，滬指便出現(xiàn)了暴跌行情，最低探至1849.65點。

從個股上可以更具體的看出融資減少和融券增加對股價影響。南風(fēng)化工、航民股份和西藏礦業(yè)等都是近期兩融差值下降伴隨著股價大跌的例子。

其中，南風(fēng)化工融資余額從10月30日的1.46億降至11月7日的1.40億，但同期融券余額卻從6.60萬升至8.28萬，多頭的撤兵和空頭的加倉讓該股雪上加霜，11月8日南風(fēng)化工股價再跌2.07%，創(chuàng)下3個多月來的新低。

西藏礦業(yè)方面，兩融差值從9月中旬的4.8億元一直跌至最新的3.8億元左右，1億元做多力量的逃離讓西藏礦業(yè)在11月8日創(chuàng)出了7個月以來的新低。

航民股份也面臨同樣的尷尬。自10月18日開始，該股的融資余額持續(xù)下降，從2.03億元跌至11月6日的1.79億元，同期融券余額卻從6.55萬增至15.71萬，增加了1.4倍，航民股份股價也在11月8日創(chuàng)下3個月以來的新低。

改革力度決定后市方向

空頭圍城，無論是公募、私募還是賣方研究機構(gòu)，都對市場的短線走勢表示謹(jǐn)慎。

“在未來指數(shù)的走勢上，我們認(rèn)為在三中全會前，市場的觀望氛圍較濃，指數(shù)將維持相對平穩(wěn)。” 渤海證券黃鋒表示，“而此后的走勢，將主要受政策和資金兩方面因素的影響。政策方面，十八屆三中全會將是辨明經(jīng)濟、改革大方向的會議，改革的內(nèi)容能否超預(yù)期，將左右市場的情緒。”

國泰君安時偉翔則表示，國研中心向十八屆三中全會提交的“383”方案或?qū)⒊蔀?ldquo;改革2.0版”的藍(lán)本，“建議關(guān)注國企改革領(lǐng)域主題和產(chǎn)能過剩主題。”