金投網(wǎng)提供股指期貨投資技巧分析，本文重點(diǎn)講解了操作股指期權(quán)有哪些思路

11月8日，中國金融期貨交易所正式啟動"全市場股指期權(quán)仿真交易"，投資者對此表現(xiàn)濃厚興趣。業(yè)內(nèi)人士表示，股指期權(quán)已成為全球衍生品市場舉足輕重的產(chǎn)品，其交易量約占據(jù)全球場內(nèi)衍生品交易總量的四分之一。作為全球金融市場上不可或缺的避險(xiǎn)工具，股指期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理、金融創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用。

期權(quán)與期貨操作模式有明顯差異

目前，我國資本市場處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段，市場波動大、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例的平均值為43.82％，而對應(yīng)海外市場的H股僅為11.86％，A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例遠(yuǎn)高于香港等境外市場，導(dǎo)致投資者經(jīng)常"只賺指數(shù)不賺錢"，財(cái)富遭受損失，同時(shí)使得投資者更加不敢、不愿長期持有股票，加劇了市場波動與短線交易行為，長期投資理念難以形成。

而期權(quán)是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的長期持股信心。使用股指期權(quán)避險(xiǎn)等同于買了"保險(xiǎn)"，簡便易行，在鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不會使投資者錯(cuò)失市場上漲獲利的機(jī)會，這將極大鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長期投資。

所謂期權(quán)合約，是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)稱為"股指期權(quán)"。許多投資者并不十分明白"股指期權(quán)"與"股指期貨"有何不同，對此，業(yè)內(nèi)專家解釋，股指期權(quán)和股指期貨都是基本的場內(nèi)衍生品，都是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具并具有一定的杠桿性。不過，兩者在買賣雙方的權(quán)利義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、保證金制度和合約數(shù)量上均有較大區(qū)別。

首先，期權(quán)買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不對等，而期貨買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等。期貨的買賣雙方在到期日必須按照交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行交割，沒有放棄交割的可能。與期貨不同，期權(quán)交易的是權(quán)利，買方支付權(quán)利金后取得相應(yīng)的權(quán)利，而不承擔(dān)履約的義務(wù)；賣方賣出權(quán)利收取權(quán)利金，須承擔(dān)履約的義務(wù)。

其次，期權(quán)與期貨的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。期權(quán)的損益與標(biāo)的資產(chǎn)的漲跌是非線性關(guān)系，兩者不存在確定的比例關(guān)系；而期貨的損益與標(biāo)的資產(chǎn)漲跌之間存在一定的比例關(guān)系。

第三，期權(quán)與期貨的保證金制度不同。期權(quán)買方通過支付權(quán)利金獲取權(quán)利，但不承擔(dān)履約義務(wù)，沒有期權(quán)履約風(fēng)險(xiǎn)，無需繳納保證金；期權(quán)賣方收取權(quán)利金并承擔(dān)履約義務(wù)，為保證期權(quán)合約的履約，需要繳納保證金。

此外，期權(quán)合約的數(shù)量多于期貨合約。一般而言，期貨在每個(gè)合約月份上只有一個(gè)合約；而期權(quán)在每個(gè)合約月份上存在多個(gè)不同行權(quán)價(jià)格的合約，同一個(gè)合約月份同一行權(quán)價(jià)格上又有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，因此合約數(shù)量較多。

業(yè)內(nèi)專家表示，無論從發(fā)展的歷史來看，還是從各國實(shí)踐來看，期權(quán)和期貨幾乎都是并行產(chǎn)生，兩者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩塊基石，共同形成一個(gè)完整的場內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。兩者的并存與組合，可使投資者從中取長補(bǔ)短，滿足復(fù)雜化的避險(xiǎn)需求。而現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)之間存在較為確定的平價(jià)關(guān)系，當(dāng)三個(gè)市場中某部分價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，三者之間平價(jià)關(guān)系的均衡被打破，這時(shí)就會出現(xiàn)套利機(jī)會，而市場的套利交易將把這些偏離的價(jià)格拉回至合理的價(jià)格水平。三者之間的三角套利關(guān)系使得三個(gè)市場價(jià)格的變動更趨于合理，同時(shí)也在一定程度上使得三個(gè)市場的流動性互相促進(jìn)和維護(hù)，提升市場運(yùn)行效率。

"看漲"、"看跌"各有門道

對投資者來說，操作股指期權(quán)通常有哪些思路？市場分析人士指出，一般來說，股指期權(quán)的基本操作思路可以分為套期保值、套利和投機(jī)三類。

首先，在套期保值操作中，投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立股指期權(quán)頭寸，使期權(quán)與現(xiàn)貨的組合頭寸盡量保持市場中性。其中，保護(hù)性看跌期權(quán)策略是最典型的股指期權(quán)套期保值操作之一，其本質(zhì)是通過購買看跌期權(quán)來為投資者所持有的股票組合進(jìn)行保險(xiǎn)，當(dāng)未來股市價(jià)格下跌時(shí)，看跌期權(quán)的收益將能彌補(bǔ)股票頭寸的損失。如果未來股票價(jià)格上漲，投資者僅損失少量權(quán)利金，卻可享受股市上漲的收益。其次，套利是指當(dāng)市場中期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨之間的相對價(jià)格偏離合理關(guān)系時(shí)，通過買入被低估的產(chǎn)品同時(shí)賣出高估的產(chǎn)品獲得無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。例如，在期權(quán)市場中最常見的無套利關(guān)系為看漲看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系，指看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和現(xiàn)貨指數(shù)之間應(yīng)滿足以下平價(jià)關(guān)系:"C＋Ke－rT=P＋S"，其中，C和P分別表示相同標(biāo)的、相同到期月份和相同行權(quán)價(jià)格的看漲、看跌期權(quán)的市場價(jià)格，S表示現(xiàn)貨市場價(jià)格，K表示期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，T表示剩余期限。一旦三者關(guān)系偏離平價(jià)關(guān)系，如滿足C＋Ke－rT〉P＋S，套利者就可通過購買看跌期權(quán)和現(xiàn)貨資產(chǎn)，同時(shí)賣空看漲期權(quán)，等三者價(jià)格回歸到平價(jià)關(guān)系時(shí)再平倉獲利。

第三，投機(jī)交易主要是基于投資者對市場走勢的判斷，買入或賣出股指期權(quán)的交易行為。最典型的期權(quán)投機(jī)交易是買入或賣出期權(quán)合約，如當(dāng)投資者認(rèn)為市場將上漲時(shí)，買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，當(dāng)市場上漲時(shí)能獲得較大收益，但當(dāng)市場下跌時(shí)可能造成較大損失。另外，投資者也可通過構(gòu)造多種策略組合進(jìn)行投機(jī)交易，如投資者判斷市場將小幅上漲，可通過買入一個(gè)看漲期權(quán)同時(shí)賣出一個(gè)行權(quán)價(jià)格更高的看漲期權(quán)，構(gòu)造牛市價(jià)差組合進(jìn)行投機(jī)，相對于單純購買看漲期權(quán)的成本更低。

此外，對于此次中金所推出的股指期權(quán)仿真交易，不少投資者非常感興趣，但不知如何才能參與。記者了解到，仿真交易作為股指期權(quán)產(chǎn)品正式推出前的重要環(huán)節(jié)，符合交易所規(guī)定的個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者都可以在具有仿真交易資格的中金所會員公司進(jìn)行開戶并參與交易。同時(shí)，投資者可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易等不同目的分別申請客戶號，證券公司、基金管理公司等根據(jù)法律、行政法規(guī)、規(guī)章和有關(guān)規(guī)定需要對資產(chǎn)進(jìn)行分戶管理的特殊法人機(jī)構(gòu)，也可為其分戶管理的資產(chǎn)申請開立仿真交易賬戶。