期貨市場：

上周五期指加權震蕩，收小陰線，成交量略有減少，持倉量有所增加。截至收盤，主力合約IF1312下跌4.2點，跌幅0.17%，成交量比前一日減少6412手，持倉較前一日增加2366手。

現(xiàn)貨市場：

現(xiàn)貨指數(shù)滬深300震蕩，收小陰線，成交量有所萎縮。截至收盤，滬深300下跌12.03點，跌幅0.50%，全天共成交700.5 億元，比前一交易日減少121.7億元。

消息面：

1、經濟基本面：中國11月匯豐PMI預覽值小幅回落0.5個百分點至50.4，與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補庫存周期基本結束，未來經濟將緩步下行。

中國11月匯豐制造業(yè)采購經理人指數(shù)初值50.4，低于預期的50.8。與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補庫存周期基本結束，未來經濟將緩步下行。

從分項看，企業(yè)主動由補庫存轉為去庫存的跡象較為明顯，表現(xiàn)為采購庫存、采購量和產成品庫存均回落，而且前兩者回落幅度更大。采購庫存、采購數(shù)量和產成品庫存在11月分別回落1.7、1.5和0.4個百分點，前兩者回落幅度明顯大于后者，顯示企業(yè)主動從采購端開始控制庫存，而三季度補庫存周期開始時也是采購庫存和數(shù)量先企穩(wěn)回升，帶動產成品庫存回升。

去庫存的主要原因是需求開始放緩，出口訂單明顯回落，與新興市場需求的放緩有關，而內需在短期消費需求集中釋放之后也有可能回落。新訂單下降0.5個百分點至51.0，其中出口訂單降幅達到1.9個百分點，已經回落至50以下，內需訂單相對平穩(wěn)。出口訂單下降顯示新興市場的低迷仍然拖累整體外需，從經濟意外指數(shù)看，11月北美、日本等經濟狀況改善，而拉丁美洲和亞洲景氣度進一步下降?？紤]到近期投資需求并不旺盛，內需訂單維持在高位可能與短期消費需求的集中釋放有關（如雙十一），這意味著未來內需訂單也有下滑的可能。

此外，出廠價格先于投入價格降至50以下，也反映出需求放緩的跡象，PPI同比仍將持平。11月投入價格和產出價格指標分別回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出終端需求的放緩對出廠價格的抑制作用。從二者與PPI環(huán)比的關系看，11月PPI環(huán)比約為-0.1%~0%，意味著同比跌幅仍無縮小的可能。

產出維持高位，在一定程度上解釋了產成品庫存回落幅度低于原材料庫存，但產出的放緩往往有滯后性，意味著未來PMI仍然有下降空間。產出繼續(xù)小幅上升0.2個百分點至51.3，一般而言，在去庫存的初期，企業(yè)一方面降低采購，另一方面會將現(xiàn)有原材料繼續(xù)加工成產成品，所以產出可能暫時維持高位，這也在一定程度上解釋了產成品庫存回落幅度低于原材料庫存。但是如果需求持續(xù)放緩，產出最終也將下降，這意味著PMI后期面臨著產出放緩帶來的進一步的下行壓力。

不過總體而言，目前需求端放緩并不劇烈，庫存調整比較及時，所以經濟動能并未驟降，中短期內仍將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，需要關注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。由于需求回落并不劇烈，同時庫存調整也比較及時(本輪產成品庫存的高點在50.2，僅維持1個月在50以上，而前兩輪分別為54和52，持續(xù)時間更長)，因此11月（新訂單-產成品庫存）僅小幅回落0.1個百分點至1.2，意味著中短期內經濟放緩不會像今年上半年那樣劇烈，將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，不過仍需關注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。

2、流動性方面：央行本周重啟逆回購，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財政存款有望加速投放以及央行適時調節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。但中長期仍維持中性的貨幣政策，流動性重回寬松的概率不大。

流動性上，時隔兩周之后，央行21日在公開市場再次重啟330億為期14天期逆回購操作。同時，本周央行公開市場操作錄得近三周以來的首次單周資金凈投放，凈投放規(guī)模達到590億元，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財政存款有望加速投放以及央行適時調節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。不過，從當前長期限資金利率仍在上行來看，再考慮到自10月31日那次操作提升20個基點至4.30%后，昨日的14天期逆回購利率依舊維持這一高位，繼續(xù)釋放中性政策信號，金融去杠桿尚未結束，年末及春節(jié)相繼迎來資金需求高峰等因素，中長期資金面仍將維持緊平衡狀態(tài)，流動性重回寬松的概率不大。

3、海外市場方面，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)大幅減少2.1萬至32.3萬，好于市場預期，顯示美國就業(yè)市場的持續(xù)改善勢頭。周四美股三大股指以上漲報收，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)首次收于16000點以上；國際油價收盤走高，國際金價創(chuàng)7月初以來新低。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一個交易日漲109.17點，收于16009.99點，漲幅為0.69%。標準普爾500種股票指數(shù)漲14.48點，收于1795.85點，漲幅為0.81%。納斯達克綜合指數(shù)漲47.88點，收于3969.15點，漲幅為1.22%。其他市場面，紐約商品交易所2014年1月交貨的輕質原油期貨價格上漲1.59美元，收于每桶95.44美元，漲幅為1.69%。紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價收于每盎司1243.6美元，比前一交易日下跌14.4美元，跌幅為1.14%。

技術分析：

技術上，日K線收盤價位于年線上方（上證指數(shù)）， MACD指標金叉，KDJ指標鈍化；30分周期MACD指標死叉，KDJ指標死叉，現(xiàn)貨量能溫和。預計后仍將延續(xù)震蕩整固態(tài)勢。

綜述：

經濟基本面，經濟增長持續(xù)性不足，四季度GDP增速將低于三季度，但大起大落不可能。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》于15日晚間公布。《決定》的實施，意味著新一輪政治周期正式開啟，經濟長周期潛在增長空間有望逐漸被打開，將有利于重新擴大經濟長周期的潛在增長空間。不過，國資投資能力的削弱，可能意味著傳統(tǒng)周期性產業(yè)的投資減速壓力再增，經濟短周期增速或受損。

流動性方面，央行本周重啟逆回購，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財政存款有望加速投放以及央行適時調節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。但中長期仍維持中性的貨幣政策，流動性重回寬松的概率不大。

市場層面，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》對短期市場情緒改善的持續(xù)性有待觀察，貨幣利率高企，意味著股市估值暫時不具備趨勢性反轉向上的基本條件。

技術上，日K線收盤價位于年線上方， MACD指標金叉，KDJ指標鈍化，現(xiàn)貨量能溫和，預計后市仍將延續(xù)震蕩整固態(tài)勢。

股指期貨操作建議：

建議投資者低吸高拋，日內短線操作。