《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（簡稱《決定》）在上周一引發(fā)市場強烈反響，滬深300指數(shù)大漲3.33%，期指12月主力合約上漲2.87%。但隨著指數(shù)逼近年線位置，市場再度展開調(diào)整，這說明市場對《決定》有著較為清晰理性的認識，同時，國內(nèi)偏緊的貨幣環(huán)境以及美聯(lián)儲的最新表態(tài)卻抑制指數(shù)繼續(xù)上攻。

《決定》為中國未來改革描繪藍圖

中共十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》包括了16大項60條內(nèi)容，其中改革意味濃重，再度引發(fā)市場的關(guān)切和期待。在金融市場方面，《決定》中的各項舉措主要集中在兩個方面，一是市場化和金融創(chuàng)新，另一個方面是風險防范。

《決定》中表示“健全多層次資本市場體系”，較十六屆三中全會提出的“建立多層次資本市場體系”顯然更進一步。另外本次明確提出股票發(fā)行制度將改為注冊制，但這并不意味著IPO將很快重啟，因為正如證監(jiān)會主席肖鋼在《財經(jīng)》年會發(fā)言時所講的，這需要對現(xiàn)有的《證券法》進行修訂，而《證券法》的修改也已經(jīng)列入到十二屆人大立法規(guī)劃的第一類之中，但仍需時日。在利率和匯率市場化改革方面，《決定》中均使用了“加快”的字眼，預(yù)期推進速度可能快于市場預(yù)期。受此影響，未來作為風險管理工具，相關(guān)的金融期貨和期權(quán)產(chǎn)品也將加快推出，以滿足中國市場的避險要求。

風險防范顯然也是改革的重點，眾所周知，目前中國企業(yè)杠桿化水平較高，同時地方政府債務(wù)隱性風險較大，嚴重威脅著金融體系特別是銀行系統(tǒng)的安全?！稕Q定》中明確表示“建立存款保險制度，完善金融機構(gòu)市場化退出機制”是防范風險的重要手段。實際上，目前推行的資產(chǎn)證券化試點也在客觀上起到一定的風險分散的作用。風險的有效化解有助于提升銀行股的估值水平。

利空壓制，期指難以實現(xiàn)自我救贖

上周市場上的多重利空消息部分抵消了三中全會決議給投資者帶來的亢奮情緒。

首先是我們上周提到的銀行間市場流動性偏緊的情況。國內(nèi)近期銀行間拆借利率水平持續(xù)高位，導(dǎo)致很多金融債和企業(yè)債出現(xiàn)發(fā)行困難的情況，同時國債發(fā)行利率也出現(xiàn)歷史新高，上周五發(fā)行的50年期固定利息國債發(fā)行利率達到5.31%，考慮到稅收因素，國債利率與城投債利率差距進一步收窄。上周央行在公開市場兩次進行逆回購操作，使得上周出現(xiàn)凈投放資金590億元，這是近三周首次凈投放。央行的貨幣凈投放緩解了銀行間市場的資金壓力，但我們認為這只是暫時的，偏緊的貨幣環(huán)境并未得到根本緩解，仍將對資本市場價格造成壓力。

其次，匯豐國際HSBC上周四發(fā)布制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI初值。該指標顯示11月PMI初值為50.4，較上月終值50.9回落0.5個百分點，其中新訂單的指標從51.5降至51。這與我們此前的判斷相符，下游需求已經(jīng)出現(xiàn)放緩的趨勢，之前PMI的上升主要受到先前訂單引起的生產(chǎn)指標上升所致，預(yù)計未來PMI指數(shù)將出現(xiàn)小幅回落的情況。中國PMI初值回落引發(fā)包括A股在內(nèi)的亞洲市場的股市周四出現(xiàn)下跌。

最后一個關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲的政策。上周美聯(lián)儲發(fā)布10月議息會議的會議紀要，其中再度發(fā)出退出QE的信號，這使得投資者對美聯(lián)儲在12月議息會議后啟動退出量化寬松的預(yù)期升溫，進而引發(fā)美元上漲和黃金大跌。我們認為美聯(lián)儲的實際執(zhí)行情況還要取決于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此12月初公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)將會受到格外關(guān)注，如果數(shù)據(jù)進一步轉(zhuǎn)好可能引發(fā)市場大幅下跌。當然，美聯(lián)儲也在尋求減小退出QE對市場的影響。據(jù)悉美聯(lián)儲可能降低存款準備金利率，迫使銀行把放在儲備系統(tǒng)里的貨幣貸放出去，但預(yù)計這仍難以完全對沖掉市場的恐慌，與此相比，提前釋放明確透明的政策信息顯得更為重要。

年線短期難破

在上周文章中，我們曾預(yù)測計消息面的多空因素將左右上周市場的走勢，事實上，上周“一陽四陰”的格局正反映了這種影響。但是后4天陰線都未能吞噬周一的長陽，同時交投活躍程度有限，顯示市場投資者對未來市場走勢存在分歧，態(tài)度較為謹慎。在這種情況下，短期突破年線的可能性進一步減小。預(yù)計上述利空因素在未來兩周仍會籠罩市場，股指期貨震蕩調(diào)整仍是大概率事件。投資者空單可繼續(xù)持有，止損位設(shè)在年線位置。