長(zhǎng)期以來，很多投資者一直誤認(rèn)為股指期貨是導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌的元兇，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大跌之時(shí)，股指期貨當(dāng)仁不讓地成為眾人討伐的目標(biāo)，對(duì)此，筆者認(rèn)為這有失公允。在當(dāng)前股指期貨價(jià)格高于滬深300現(xiàn)貨價(jià)格的正基差行情下，筆者要為股指期貨正名。

升水概率明顯多于貼水

在考慮股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響中，投資者總是喜歡通過升貼水來對(duì)市場(chǎng)方向進(jìn)行判斷。其實(shí)所謂的升貼水只是基差正負(fù)稱謂罷了。而所謂基差，則是指股指期貨價(jià)格與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的差值，當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，股指期貨處于升水，基差為正；而當(dāng)股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，股指期貨處于貼水，基差為負(fù)。雖然基差（升貼水）主要受市場(chǎng)利率、企業(yè)分紅、套利力量以及市場(chǎng)情緒等多種因素的影響，但是由于期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的特性，所以一般都認(rèn)為基差的擴(kuò)大，代表著市場(chǎng)對(duì)后市看好，而當(dāng)基差縮小則代表地后市看弱。

根據(jù)中金所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自股指期貨2010年上市以來，大約有70%的交易日里，基差為正。如果剔除表現(xiàn)異常的2013年，那么基差為正的交易日超過80%，也就是說大多數(shù)交易日里期貨價(jià)格高于滬深300指數(shù)的價(jià)格。但2013年是個(gè)例外，由于今年5、6月份央行一改過去資金緊張即投、寬松即收的規(guī)律，有意收緊資金，打擊銀行非標(biāo)資產(chǎn)，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，造成貨幣市場(chǎng)資金緊張，債市出現(xiàn)“錢荒”，6月20日銀行間債券市場(chǎng)隔夜拆借利率達(dá)到了驚人的20%以上。受此影響，股市出現(xiàn)連續(xù)大跌，滬深300指數(shù)6月24日單日跌幅達(dá)到6.31%，6月累計(jì)跌幅達(dá)到16%、累計(jì)最大跌幅超過22%。在此情況下，股指期貨大幅承壓，貼水進(jìn)一步放大，再疊加分紅因素，貼水情況（負(fù)基差）終于在7月初達(dá)到巔峰，當(dāng)時(shí)的股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)出現(xiàn)超過60點(diǎn)的深度貼水。而正是因?yàn)槌霈F(xiàn)如此巨幅的暴跌與貼水，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)關(guān)于“股指期貨是大盤暴跌的元兇”，或者“股指期貨引發(fā)大盤暴跌”的觀點(diǎn)才十分流行。

三因素決定期指不是市場(chǎng)暴跌元兇

時(shí)過境遷，隨著十八屆三中全會(huì)的塵埃落定以及《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的出臺(tái)，廣大投資者切身感受到了中央對(duì)于推進(jìn)深化改革的急切心情，股市也在這一系列利好因素的刺激下，以金融等權(quán)重板塊為主導(dǎo)開始發(fā)力上行。

金融板塊作為滬深300指數(shù)最大的權(quán)重板塊，占比超過40%，它的上漲直接拉動(dòng)滬深300指數(shù)上行，繼而也激發(fā)了投資者做多股指期貨的熱情。本周，期現(xiàn)價(jià)差從周一的2點(diǎn)，逐步擴(kuò)大至周五的15點(diǎn)，升幅明顯。這其中股指期貨充分利用“期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格”這一特性每每在滬深300指數(shù)上漲時(shí)，搶先一步發(fā)動(dòng)行情，真正擔(dān)當(dāng)了引領(lǐng)大盤上漲的角色，也洗刷了自己的“不白之冤”。

事實(shí)上，根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，股指期貨不但不是“大盤暴跌的元兇”，反而是大盤的“穩(wěn)定器”與“定海神針”。

首先，在股指期貨上市之前，國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)劇烈，其中較大的“過山車”行情不下十余次。其中2006年年化波動(dòng)率為22.20%，2007年達(dá)到35%、2008年更是達(dá)到48%。而到股指期貨上市的2010年，則回落到25.04%，之后的2011至2013年的三年間基本維持在20%~23%的水平。

其次，股市短期大幅波動(dòng)天數(shù)明顯減少。股指期貨上市后滬深300指數(shù)上漲超過2%的天數(shù)從過去4年平均值的156天降到63天,下跌超過2%的天數(shù)從147天降到58天。

最后，隨著股指期貨的上市，股票市場(chǎng)單邊市特征改善明顯，漲跌轉(zhuǎn)換頻率加快而幅度變小。滬深300指數(shù)在股指期貨2010年上市前,最長(zhǎng)出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)月上漲和4個(gè)月下跌,最高連續(xù)月漲幅甚至超過200%，跌幅也超過40%。而隨著股指期貨上市，股市單邊市持續(xù)時(shí)間變短。從2010年至今，滬深300指數(shù)最長(zhǎng)僅出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月上漲和3個(gè)月下跌，且連續(xù)漲跌幅度不大，最高連續(xù)月漲幅和連續(xù)月跌幅分別為32%和16%，和之前相比差別明顯，這其中既有投資者更加理性的事實(shí)，股指期貨本身也居功至偉。

后市有望繼續(xù)走強(qiáng)

上周，外圍市場(chǎng)相對(duì)平靜，國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)與股指期貨一舉扭轉(zhuǎn)了前周后半段的低迷表現(xiàn)，重續(xù)三中全會(huì)后的積極態(tài)勢(shì)，突破2420點(diǎn)附近的半年線與年線壓制。雖然上周指數(shù)上攻前期高點(diǎn)2480點(diǎn)未果，但是期現(xiàn)基差穩(wěn)步擴(kuò)大，多頭持倉(cāng)增加，整體呈現(xiàn)有利于多頭的局面。展望后市，隨著一系列改革政策細(xì)則、草案、方案相繼出臺(tái)，將陸續(xù)釋放更多的改革紅利，有利于大盤走強(qiáng)。而大盤在經(jīng)歷多年熊市后也確實(shí)有均值回歸的需要。因此從大勢(shì)來說，滬深300指數(shù)與股指期貨未來中長(zhǎng)期走強(qiáng)希望很大，值得投資者期待。