事件描述

11月社會(huì)融資規(guī)模為1.23萬億元，同比多1053億元。其中，貸款增加6246億元，同比多增1026億元；委托貸款增加2704億元，同比多增1486億元；信托貸款增加1018億元，同比少增784億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加57億元，同比多增546億元；企業(yè)債券凈融資1383億元，同比少437億元；M2余額107.93萬億元,同比增長(zhǎng)14.2%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

事件評(píng)論

表外融資需求較旺。新增社融與信貸數(shù)據(jù)符合我們與市場(chǎng)預(yù)期，信托貸款、委托貸款及企業(yè)債券融資數(shù)額環(huán)比均有一定回升。從結(jié)構(gòu)上看，貸款占比51%，較上月下降8個(gè)百分點(diǎn)，委托貸款增長(zhǎng)明顯，企業(yè)債券融資額雖較10月有所回升，但仍明顯低于去年水平。盡管上月顯示表外融資需求較為旺盛，但從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為社融及信貸增速已經(jīng)進(jìn)入趨勢(shì)下行周期。

利率仍是核心因素，利率的上行將繼續(xù)擠出部分融資需求，劣幣驅(qū)逐良幣的環(huán)境已經(jīng)形成。我們對(duì)明年的貨幣市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)均保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

多因素影響，M2增速將趨勢(shì)性放緩。11月M2增速較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.8%。我們認(rèn)為，M2增速在長(zhǎng)期看將趨勢(shì)性下行。主要來自社融增速放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)使貨幣創(chuàng)造受到一定遏制。但全年看來仍將維持14%以上增長(zhǎng)。在今年高基數(shù)的背景下，明年M2實(shí)際增速或?qū)⒌陀?4%，預(yù)計(jì)實(shí)際增速為13%。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款季節(jié)性回落，儲(chǔ)蓄存款脫媒加劇，預(yù)計(jì)明年額度為9.7-9.8萬億。對(duì)公貸款方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比13.74%，出現(xiàn)季節(jié)性回落，較上月減少582億，但仍是2011年以來的當(dāng)月最高值。社融數(shù)據(jù)顯示資金需求并不弱，中長(zhǎng)期貸款自9月開始回落的同時(shí)短期貸款逐月環(huán)比提升，企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張減弱，經(jīng)營(yíng)性融資需求提升。企業(yè)貸款整體增速較為平穩(wěn)。居民貸款方面，中長(zhǎng)期貸款再次回升，較上月增加283億，房貸收緊的觀點(diǎn)看來更多的來自于需求的快速上升和額度有限之間的沖突，全年新增個(gè)人房貸仍將維持高位。三季度來貨幣市場(chǎng)利率上升較快，各類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款形成顯著分流。在企業(yè)存款增量基本穩(wěn)定的情況下，當(dāng)月新增居民存款為2007年來最低值。因此，我們認(rèn)為銀行負(fù)債的穩(wěn)定性在降低，而負(fù)債成本將在明年內(nèi)顯著提升，資產(chǎn)負(fù)債匹配的難度在增加。