基本結(jié)論

2012年&2013:風(fēng)格易變、長(zhǎng)牛不易。

2013年,我們重點(diǎn)跟蹤的52個(gè)行業(yè)中,60%多的行業(yè)正收益,新興產(chǎn)業(yè)漲幅普遍位居漲幅榜前列。2013年漲幅居前的行業(yè),絕大部分估值提升貢獻(xiàn)大于業(yè)績(jī)提升幅度,僅家電、計(jì)算機(jī)設(shè)備(?？?、大華)股價(jià)漲幅基本靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)現(xiàn)。

綜合看2012年與2013年的牛行業(yè),我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)格易變、長(zhǎng)牛不易。

2012年漲幅超過10%的行業(yè)有11個(gè),主要是金融、地產(chǎn)鏈條,這些行業(yè)2013年大都隕落,僅剩家電2013年仍然表現(xiàn)很牛(漲幅超過30%)。
展望2014:高利率、去杠桿。

2014Q1:社融大概率同比負(fù)增長(zhǎng),流動(dòng)性壓力仍大。2013Q1,社融總量達(dá)到約62000億,其中信托貸款8200億、企業(yè)債7600億、開票6700億,隨后非標(biāo)監(jiān)管,信托貸款與開票規(guī)模大幅縮減,企業(yè)債由于利率中樞的大幅上行遭遇發(fā)不出去窘境。

高負(fù)債率的行業(yè):建筑裝飾、建筑建材、地產(chǎn)、航空、電力、航運(yùn)等受損于利率中樞提升。負(fù)債率低的行業(yè):機(jī)場(chǎng)、鐵路運(yùn)輸、軟件、飲料、傳媒、大眾食品、醫(yī)藥等行業(yè),受影響相對(duì)較小。

業(yè)績(jī):中小板年報(bào)預(yù)增的情況看,年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频内厔?shì)要好于中報(bào)和3季報(bào)。從中值看,中小板公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13%,較3季報(bào)的5%改善了8個(gè)百分點(diǎn),改善幅度很顯著。分行業(yè)看:電氣設(shè)備、電子業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓纳?、其他成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)?cè)鏊倬兴纳?、通訊業(yè)績(jī)?cè)鏊賽夯?/p>

行業(yè)配置:1月新股密集發(fā)行,市場(chǎng)熱點(diǎn)與資金都將聚焦新股,由于80%多的新股都是深圳市場(chǎng),深市權(quán)重股將受益于市值配售規(guī)則。1月戰(zhàn)術(shù)性配置地產(chǎn)(有估值修復(fù)可能)、家電(高增長(zhǎng)、低估值)、計(jì)算機(jī)設(shè)備(業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期概率大)、化纖(2014年供給減少、黏膠全行業(yè)虧損3年、3月旺季前價(jià)格反彈概率大),做空鋼鐵、傳媒。

下游可選:地產(chǎn)、汽車銷量持續(xù)高增長(zhǎng),家電銷量一般但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最好。截至3季度白電業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)35%,股價(jià)漲幅也是3個(gè)板塊中最好的。白電業(yè)績(jī)好主要源于格局好,今年龍頭不打價(jià)格戰(zhàn),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于毛利率提升,費(fèi)用率仍是保持穩(wěn)定的。我們的反思:低增長(zhǎng)行業(yè)龍頭,通過擴(kuò)張份額和定價(jià)權(quán)帶來的效益,可能遠(yuǎn)超高增長(zhǎng)行業(yè)的一般公司。

地產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)27%、股價(jià)跌幅-13%,有估值切換可能。

傳統(tǒng)中上游行業(yè):普遍性下跌,且股價(jià)走勢(shì)弱于商品價(jià)格?；w價(jià)格有望在1季度反彈,配置化纖;做空鋼鐵。

2013年是并購帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期與估值的雙升。在連續(xù)3年高增長(zhǎng)后,目前在2014年繼續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)期下,對(duì)應(yīng)2014年37-47x左右。2014年IPO開閘、注冊(cè)制預(yù)期都不利于繼續(xù)低價(jià)并購,新股中傳媒股供給充分,標(biāo)的不再稀缺,可能面臨業(yè)績(jī)與估值雙殺。