上周股指期貨還算不錯的走勢基本驗證了這樣一個觀點，IPO與否對行情影響有限，真正起決定作用或者說市場關注的焦點在于無風險利率的水平，更進一步來說就是央行對于貨幣供應的松緊把控以及市場對于未來是否出現(xiàn)違約的預期。

央行放水，資金緊張暫緩

上周，央行終于結束了從去年6月以來對于市場資金緊張而按兵不動的策略，意外大規(guī)模注水，周二在公開市場進行了7天750億、21天1800億元的逆回購操作，一舉投放資金2550億，同時宣布通過常備借貸便利(SLF)向大型商業(yè)銀行提供短期流動性。

受此影響，銀行間市場資金緊張的情況得到有效緩解，利率水平大幅回落，債券價格出現(xiàn)反彈。特別是國債期貨，盡管交投并不活躍，但周二在利好刺激下國債期貨價格大幅高開120個基點，一舉突破91.85平臺，并最終收復92關口。央行的突然放水使得市場原先擔憂的金融機構違約風險大大降低，股債雙殺的預期被打破自然刺激了股票市場，并帶動股指期貨大漲。

隨后央行又在上周四、本周二再次投放21天逆回購1200億元、14天逆回購1500億元，也就是說央行在節(jié)前的兩周里(不包括本周四)已投放資金超過5250億元，其中期限覆蓋春節(jié)的資金共4500億元。

節(jié)前狂歡，后續(xù)難以為繼

雖然央行大幅放水，但需要注意的是，此次投放資金的意圖還有待。央行此次投放很有可能完全是為應付短期過節(jié)資金壓力而準備的，而非主動化解近半年來銀行間資金緊張的困境。節(jié)后央行很有可能不新增投放而繼續(xù)采取過去半年以來按兵不動的策略。這里央行的態(tài)度并不明朗，而且從本周二的資金投放看，1400億的規(guī)模低于市場普遍預期，似乎按兵不動的可能相對更大一點。

一旦節(jié)后央行重回老路，很有可能會再次引發(fā)市場對于違約風險的擔憂，進而引發(fā)股指下跌，因此本周四以及節(jié)后也就是2月11日央行的公開市場操作尤為重要，可能會反映出央行的最終意圖。

外圍動蕩，股指焦點轉移

由于股指影響因素較多，而春節(jié)長假7天假期突發(fā)事件太多，很難預料節(jié)后開盤后究竟是何種因素更容易成為市場關注焦點。而目前來看最大的不確定性就是外圍金融市場的多變。從上周五開始，新興經(jīng)濟體市場突然爆出眾多風險隱患。先是阿根廷比索1月24日出現(xiàn)單日10%的暴跌，其資本出現(xiàn)大規(guī)模外逃跡象，隨后土耳其、巴西、南非、印度和印尼都爆發(fā)了類似問題，引發(fā)各國金融市場動蕩，從紐約到倫敦，從法蘭克福到東京，各國股市均出現(xiàn)大幅下挫。

本周一開始，各新興市場央行出手反擊，周一，俄羅斯花費10億美元希望穩(wěn)定盧布匯率；周二印度央行宣布加息25個基點，超出市場預期；土耳其央行更是孤注一擲，一次加息425個基點。雖然隨著央行出手暫時阻止了本幣下跌，但是自從上世紀90年代索羅斯狙擊英格蘭銀行以及東南亞央行后，已經(jīng)沒有人能夠保證一國央行一定能扭轉乾坤。

預計，市場的反應很可能在春節(jié)長假中在外圍金融市場中有所體現(xiàn)，而且結果可能是不利的。而一旦外盤市場尤其是新興市場情況繼續(xù)惡化，股指期貨的關注點可能會從國內資金緊張而引發(fā)的違約風險轉移到外部。

期權仿真，隱含波動率走高

雖然誰也無法預測春節(jié)長假期間究竟會發(fā)生什么情況，但是隨著期權這一嶄新品種的來臨，為投資者觀測市場對于未來的預期提供了一種方便之門。根據(jù)期權定價理論，通過現(xiàn)有交易的期權價格能夠反推價格中包含的隱含波動率，這個數(shù)據(jù)反映了市場全體交易者對于后市的看法。

根據(jù)近30天的滬深300指數(shù)表現(xiàn)情況，可以發(fā)現(xiàn)其30天歷史波動率為18%左右，5日波動率為最高位25%，而根據(jù)股指期權仿真交易數(shù)據(jù)——2200平價期權及附近虛值期權的實際交易價格，市場認為波動率將會在40%以上，雖然由于是仿真交易存在一定偏差，但是未來波動率上升是個明確的信號。

綜合考慮到外圍環(huán)境以及國內央行操作的態(tài)度，筆者認為，節(jié)后股指期貨短線存在一定的下行壓力，目前的反彈行情可能到此為止。