繼迎來馬年開門紅之后，上周市場高舉高打，延續(xù)強勢格局，滬綜指站上2100點，直逼60日均線，創(chuàng)業(yè)板上周大幅震蕩，全周下跌-1.1%，表現(xiàn)落后市場，市場似乎出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象。我們認(rèn)為，節(jié)后市場的連續(xù)上漲基本上已經(jīng)反映了對節(jié)后利好因素的預(yù)期，但是從時間維度來看，“兩會”前的這段時間依然是市場的反彈周期，結(jié)構(gòu)性行情將此起彼伏。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體優(yōu)于預(yù)期

上周公布了部分2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，綜合來看，好于市場預(yù)期。從外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，1月進出口增速分別為10%和10.6%，貿(mào)易順差為318.69億美元，大大好于市場預(yù)期。由于前年和去年春節(jié)有月份錯位，因此去年的數(shù)據(jù)存在著月份錯位的擾動，這也在一定程度上導(dǎo)致今年1月的進出口數(shù)據(jù)受到擾動。但即使考慮到基數(shù)效應(yīng)，1月進出口增速依然是較為可觀的，與稍早前公布的PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯背離，這也導(dǎo)致市場對該數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑。整體來說，在3月份更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布之前，市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期將維持穩(wěn)定。而統(tǒng)計局周五公布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI和PPI同比增速分別為2.5%和-1.6%，符合市場預(yù)期，在經(jīng)濟存有下滑壓力的情況下，通脹上行風(fēng)險依然不大。

節(jié)后流動性邊際改善最好時點已過

今年全年宏觀流動性環(huán)比2013年邊際改善應(yīng)該是大概率事件，但其間波折反復(fù)難免，就2月中下旬而言，節(jié)后流動性改善幅度最大的時點已經(jīng)過去。上周央行暫停逆回購操作，公開市場實現(xiàn)4500億元凈回籠，但受益于節(jié)后大量現(xiàn)金回流和套息資本流入所導(dǎo)致的外匯占款增長，各期限資金價格全面回落。但伴隨著資金回流結(jié)束、存款準(zhǔn)備金補繳、財政存款季節(jié)性增加，流動性將會面臨收縮壓力，此外，央行上周暫停公開市場操作雖是對沖節(jié)前資金回流，但傳遞出的信號則是其未來一段時間依然不會明顯寬松，預(yù)計2月下半月資金面將由松轉(zhuǎn)緊，節(jié)后流動性邊際改善的空間正在下降。

繼之前中誠信托項目部分違約之后，近期媒體又報道吉林信托項目出現(xiàn)兌付危機，這將連續(xù)考驗無風(fēng)險收益疊加的可靠性。今年許多項目都將集中到期，兌付壓力大于去年，如果資金價格維持高位，而資金安排出現(xiàn)問題，或許還會有更多這樣的案例出現(xiàn)。如果部分項目暴露風(fēng)險，無風(fēng)險收益率或會有所下降，這有利于中國股市估值的提升。當(dāng)然，如果風(fēng)險規(guī)模暴露，則市場又會擔(dān)憂爆發(fā)金融危機。不過，此種情況出現(xiàn)的可能性不大，因風(fēng)險防范是金融當(dāng)局的底線之一。未來一段時間此類信用事件對無風(fēng)險利率、投資者風(fēng)險偏好和資產(chǎn)配置所產(chǎn)生的中長期影響值得密切關(guān)注。

60日均線附近震蕩整固要求較強

近期，市場循著兩條主線發(fā)展，一條是以銀行為代表的周期股反彈，一條是概念股和成長股內(nèi)部的熱點切換。但在市場主要由存量資金撬動的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍顯得心有余而力不足。比如，上周一度強勢的銀行板塊中，也只有中信銀行(601998,股吧)強勢突出，其他個股表現(xiàn)乏善可陳。從技術(shù)上看，滬綜指在站上2100點上沖至60日均線之際，面臨的震蕩整固的要求是比較強烈的，而且2月8日所留下的跳空缺口對市場的向下牽引力也需要警惕。

凈空持倉數(shù)據(jù)從高位快速回落后有所企穩(wěn)，但是整體空頭氛圍尚未明顯強化。隨著上周期指的連續(xù)反彈，主力合約IF1402凈空持倉量和凈空持倉占比均是快速回落，雖然周四和周五出現(xiàn)了一定回升，但是空頭氛圍尚未太過強化，此外，國泰君安、中證期貨和海通期貨的凈空持倉量在短暫下降后再次回升，但是目前來看，空頭氛圍所代表的力量還未占據(jù)主導(dǎo)，數(shù)據(jù)拐點和行情轉(zhuǎn)折點尚未共振。

我們認(rèn)為，上周市場通過連續(xù)上漲基本上已經(jīng)兌現(xiàn)了節(jié)后可能的利好因素，未來繼續(xù)出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅漲升的空間或許已經(jīng)有限，以銀行股為代表的低估值板塊和以創(chuàng)業(yè)板為代表的創(chuàng)新成長概念未來進一步的表現(xiàn)均隱含著較大的博弈因素，經(jīng)濟滑落對低估值板塊的估值修復(fù)空間構(gòu)成壓制，絕對估值高企的創(chuàng)業(yè)板越來越顯現(xiàn)出“高處不勝寒”的尷尬。期指操作策略上，投資者短線不宜過度追高，但當(dāng)前時間窗口做空尚需進一步等待，可以依據(jù)短期均線積極進行短線交易。