限制賣空的市場,對利好消息反應過度,對利空消息反應不足,多頭大規(guī)模的融資買入而空頭離場,股票容易被高估,形成市場不穩(wěn)定性。受宏觀基本面不利因素和IPO做空壓力的影響,中小盤股票可能大幅回調,尤其是融資買入余額高的股票。

融資投資者行為特征,融資融券規(guī)模急劇膨脹到3900億元,以個人投資者為主,主要偏向于流通市值200億元以下、PE在30倍以上的中小盤股票,因此流動性較差。投資績效也不理想,追漲不殺跌且越跌越買,交易十分頻繁,2013年累計虧損高達284億元,主要是融資和交易成本過高。

限制做空下的市場扭曲,去年大小盤股呈現冰火兩重天的顯著差異,做空限制的融資交易強化了這種市場扭曲,投資者只有做多才能掙錢,而做空者卻缺乏工具,市場表現的是多頭的樂觀預期,很容易造成股票高估。能夠做空的滬深300大體反應宏觀基本面的變化趨勢,而中小盤股票卻只是估值的提升,創(chuàng)業(yè)板PE由35倍暴漲到60倍,說明中小盤股票被嚴重高估。

融資模式下的不穩(wěn)定性,融資交易強化了上漲的動力、直到股票被高估,新增資金的匱乏和利空因素的累計,是市場逆轉的主要壓力,導致形成股票暴跌。未來一年將有700多家公司IPO,募集資金超過4000億,形成巨大的做空壓力,會導致高估中小股票大幅下挫,尤其是融資余額較高、市場流動性較差的股票。

融資融券改變市場運行模式,過去中國是牛短熊長、快漲陰跌,投資者只有做多掙錢,所以拼命推高股票直至高估,而下跌時投資者死了都不賣,市場不能快速回歸合理估值。但是有了信用交易之后,市場將會牛長熊短,短期高估會被空方糾正,熊市中有融資交易者不敢死抗,將導致市場快速下跌出清。所以未來牛市要有耐心、熊市要果斷。

風格切換的風險,很多投資者認為小盤股代表新經濟轉型的方向,所以給予高的預期,其實小盤股真正成長成大盤股的鳳毛麟角,而小盤股本身存在信息不對稱、業(yè)績波動大、流動性差等問題。量化投資者去年表現較好,得Size因子的良好表現,未來將面臨風格切換的風險。小盤股正向是連續(xù)的自我強化,而逆向時是跳躍性的脈沖,無法有效預測,只能通過提前控制風險暴露來防備。(期指,股指期貨)