本周，滬深300指數總體呈現小幅反彈格局，但成交量顯示交投并不活躍，投資者對于中國經濟走勢的擔憂顯然超過零星利好的刺激，我們認為下周市場可能仍呈現弱勢反彈走勢，但是突破2320點附近的前高點難度較大，4月16日將公布的一季度經濟增長數據很可能給市場澆上一盆冷水。

PMI數據背離顯示中國制造業(yè)疲弱

本周二，中國物流與采購聯合會和匯豐國際HSBC分別發(fā)布中國3月制造業(yè)采購經理人指數PMI，但這兩組數據的走勢再度發(fā)生背離引發(fā)市場關注。官方的PMI較2月小幅反彈0.1，而匯豐國際的PMI則不僅較2月下滑0.5，也低于本月初值，并創(chuàng)出去年7月以來的新低。實際上，匯豐PMI已經連續(xù)三個月低于50的榮衰分界線，而中國官方PMI則自2012年10月以來持續(xù)高于該分界線。這種差異反映了兩組數據在樣本方面的差別。

從官方PMI看，本月多個分項指標略有好轉，其中生產和新訂單兩個關鍵指標小幅回升0.1，新出口訂單更是大幅回升1.9，今年首次站上50關口，這些指標顯示中國制造業(yè)供需總體穩(wěn)定，但是在手訂單較前月下降0.3，創(chuàng)出去年8月以來的新低，表明支撐PMI走高的基礎仍不穩(wěn)健。采購意愿方面，采購量和進口指標均明顯回升，但購進價格卻大幅回落，購進價格較2月大幅下降3.3.這種現象表明采購提升只是春節(jié)之后的被動補庫，難以對原材料需求產生實質性影響。這種狀況直接導致生產資料價格的持續(xù)通縮，2月的PPI同比下降2%，較1月通縮幅度增加0.4個百分點。受此影響工業(yè)品期貨價格繼續(xù)承受巨大壓力。

從匯豐PMI看，產出和新訂單指標均出現明顯下滑，環(huán)比降幅達到1.6和2.1，疲軟的現象已經十分明顯。官方和匯豐數據的差別與樣本存在一定關系。根據官方統計，大型企業(yè)自2012年8月以來PMI指標持續(xù)處于50上方，3月上升0.3；而中型企業(yè)，2012年8月至今，僅有5個月PMI處于50上方，3月下降0.2；小型企業(yè)自2012年3月以來沒有一個月PMI位于50上方，3月上升0.4至49.3。從官方PMI分類指標中我們依舊可以看到大型企業(yè)和中小型企業(yè)景氣程度上的嚴重差異，這或許是造成官方PMI與匯豐PMI背離的關鍵因素。中小型企業(yè)的不景氣給中國經濟帶來了巨大的壓力，盡管當前就業(yè)問題并不凸顯，但是無疑是政府最為關注的問題。

制造業(yè)的困境從其他指標也可反映，1月和2月的全社會用電量環(huán)比分別下降10.28%和13%，盡管存在春節(jié)假期因素，但是降幅仍高于之前的年份。從目前的經濟情況看，一季度中國經濟增長很可能低于7.5%。

新一輪的經濟刺激計劃是否值得期待

如果一季度中國經濟增速低于7.5%，中國政府是否會出臺政策提振經濟是市場關注的問題。去年正是總理一句保下限提振了市場信心使得中國三季度開始經濟增速企穩(wěn)回升。我們認為提振經濟的措施將與促改革緊密結合，粗放型地上項目發(fā)貨幣模式不太可能出現。支撐小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)規(guī)劃等可能將加快推進。另外，由于固定資產投資在前兩個月明顯偏低，也不排除提速的可能，但是迫于中央反腐壓力，地方政府的建設熱情或有所減退。貨幣政策方面，當前利率水平總體穩(wěn)定，央行公開市場自春節(jié)后已經連續(xù)8周凈回籠貨幣。由于經濟趨緩，企業(yè)對于資金需求明顯減弱，因此信貸發(fā)放也較為平穩(wěn)。在這種情況下，我們認為在不出現外匯占款增長大幅萎縮甚至減少的情況下，央行不存在主動降低存款準備金率的切實動力。

總體來看，一季度經濟增速低于7.5%仍在政府的控制范圍之內，二季度出臺強力刺激政策的可能性較小，即使出臺政策也會在下半年。

下周反彈艱難，空間有限

從滬深300指數的技術走勢看，我們認為大盤下周仍然保持艱難反彈的走勢，但要回升至前一高點，指數需要連續(xù)突破60日均線、2220點趨勢壓力位和120日均線三重壓力，可從目前的量能看十分困難。滬深300指數很可能反彈至2220點附近便展開回調，在基本面上一季度經濟數據發(fā)布和IPO發(fā)審重啟也可能在時間和空間上與之配合。操作上建議投資者多單謹慎持有，2220點附近進行多翻空操作，翻空后止損位可設在120日均線位置。（股指期貨,期指）