上周，滬深300指數(shù)總體呈現(xiàn)小幅反彈格局，但成交量顯示交投并不活躍，投資者對于中國經(jīng)濟走勢的擔(dān)憂顯然超過零星利好的刺激，我們認為本周市場可能仍呈現(xiàn)弱勢反彈走勢，但是突破2320點附近的前高點難度較大，4月16日將公布的一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)很可能給市場澆上一盆冷水。

PMI數(shù)據(jù)背離顯示中國制造業(yè)疲弱

上周二，中國物流與采購聯(lián)合會和匯豐國際HSBC分別發(fā)布中國3月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI，但這兩組數(shù)據(jù)的走勢再度發(fā)生背離引發(fā)市場關(guān)注。官方的PMI較2月小幅反彈0.1，而匯豐國際的PMI則不僅較2月下滑0.5，也低于本月初值，并創(chuàng)出去年7月以來的新低。實際上，匯豐PMI已經(jīng)連續(xù)三個月低于50的榮衰分界線，而中國官方PMI則自2012年10月以來持續(xù)高于該分界線。這種差異反映了兩組數(shù)據(jù)在樣本方面的差別。

從官方PMI看，本月多個分項指標略有好轉(zhuǎn)，其中生產(chǎn)和新訂單兩個關(guān)鍵指標小幅回升0.1，新出口訂單更是大幅回升1.9，今年首次站上50關(guān)口，這些指標顯示中國制造業(yè)供需總體穩(wěn)定，但是在手訂單較前月下降0.3，創(chuàng)出去年8月以來的新低，表明支撐PMI走高的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)健。采購意愿方面，采購量和進口指標均明顯回升，但購進價格卻大幅回落，購進價格較2月大幅下降3.3.這種現(xiàn)象表明采購提升只是春節(jié)之后的被動補庫，難以對原材料需求產(chǎn)生實質(zhì)性影響。這種狀況直接導(dǎo)致生產(chǎn)資料價格的持續(xù)通縮，2月的PPI同比下降2%，較1月通縮幅度增加0.4個百分點。受此影響工業(yè)品期貨價格繼續(xù)承受巨大壓力。

從匯豐PMI看，產(chǎn)出和新訂單指標均出現(xiàn)明顯下滑，環(huán)比降幅達到1.6和2.1，疲軟的現(xiàn)象已經(jīng)十分明顯。官方和匯豐數(shù)據(jù)的差別與樣本存在一定關(guān)系。根據(jù)官方統(tǒng)計，大型企業(yè)自2012年8月以來PMI指標持續(xù)處于50上方，3月上升0.3；而中型企業(yè)，2012年8月至今，僅有5個月PMI處于50上方，3月下降0.2；小型企業(yè)自2012年3月以來沒有一個月PMI位于50上方，3月上升0.4至49.3。從官方PMI分類指標中我們依舊可以看到大型企業(yè)和中小型企業(yè)景氣程度上的嚴重差異，這或許是造成官方PMI與匯豐PMI背離的關(guān)鍵因素。中小型企業(yè)的不景氣給中國經(jīng)濟帶來了巨大的壓力，盡管當前就業(yè)問題并不凸顯，但是無疑是政府最為關(guān)注的問題。

制造業(yè)的困境從其他指標也可反映，1月和2月的全社會用電量環(huán)比分別下降10.28%和13%，盡管存在春節(jié)假期因素，但是降幅仍高于之前的年份。從目前的經(jīng)濟情況看，一季度中國經(jīng)濟增長很可能低于7.5%。

新一輪的經(jīng)濟刺激計劃是否值得期待

如果一季度中國經(jīng)濟增速低于7.5%，中國政府是否會出臺政策提振經(jīng)濟是市場關(guān)注的問題。去年正是總理一句保下限提振了市場信心使得中國三季度開始經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升。我們認為提振經(jīng)濟的措施將與促改革緊密結(jié)合，粗放型地上項目發(fā)貨幣模式不太可能出現(xiàn)。支撐小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)規(guī)劃等可能將加快推進。另外，由于固定資產(chǎn)投資在前兩個月明顯偏低，也不排除提速的可能，但是迫于中央反腐壓力，地方政府的建設(shè)熱情或有所減退。貨幣政策方面，當前利率水平總體穩(wěn)定，央行公開市場自春節(jié)后已經(jīng)連續(xù)8周凈回籠貨幣。由于經(jīng)濟趨緩，企業(yè)對于資金需求明顯減弱，因此信貸發(fā)放也較為平穩(wěn)。在這種情況下，我們認為在不出現(xiàn)外匯占款增長大幅萎縮甚至減少的情況下，央行不存在主動降低存款準備金率的切實動力。

總體來看，一季度經(jīng)濟增速低于7.5%仍在政府的控制范圍之內(nèi)，二季度出臺強力刺激政策的可能性較小，即使出臺政策也會在下半年。

本周反彈艱難，空間有限

從滬深300指數(shù)的技術(shù)走勢看，我們認為大盤下周仍然保持艱難反彈的走勢，但要回升至前一高點，指數(shù)需要連續(xù)突破60日均線、2220點趨勢壓力位和120日均線三重壓力，可從目前的量能看十分困難。滬深300指數(shù)很可能反彈至2220點附近便展開回調(diào)，在基本面上一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布和IPO發(fā)審重啟也可能在時間和空間上與之配合。操作上建議投資者多單謹慎持有，2220點附近進行多翻空操作，翻空后止損位可設(shè)在120日均線位置。(期指,股指期貨)