今年以來，股指期現(xiàn)指數(shù)持續(xù)箱體振蕩。糾結(jié)的6月份即將結(jié)束，市場一直擔憂的資金面并沒有出現(xiàn)太大的波動。值得注意的是，期指總持倉量居高不下，多空雙方均出現(xiàn)了空前的存量資金隔夜，其中套保資金表現(xiàn)尤為明顯。這否意味著期指仍有一波向下打壓的過程？事實上，我們并不這么認為。

下半年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，奠定反彈基調(diào)

上半年宏觀經(jīng)濟底部振蕩，下半年振蕩的重心或抬高，暫時解除了經(jīng)濟下行的風險，但是是否實質(zhì)性回升仍需時間來檢驗。從日前公布的各項表觀宏觀數(shù)據(jù)來看，鐵路運貨量反彈、PMI反彈、財政收入止跌等均表明在“微刺激”政策下，經(jīng)濟的確有所回暖。但需要注意的是終端需求持續(xù)疲軟，大宗商品價格振蕩尋底，貿(mào)易商在嚴峻的產(chǎn)能過剩背景下生存困難。這決定了經(jīng)濟回暖的幅度有限，即當前的回暖更多的是基于政府的“保增長”措施。

下半年“保增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的主次仍然是需要關(guān)注的一個方面。由于上半年主在“保增長”，政策的效果也將在下半年逐步顯現(xiàn)。我們認為，下半年在當前經(jīng)濟形勢回暖的環(huán)境下，政府的主要工作將聚集于“調(diào)結(jié)構(gòu)”。不排除上半年的“保增長”是為下半年的“調(diào)結(jié)構(gòu)”做鋪墊。若上半年順利完成7.5%的GDP增長目標，那么下半年在上半年的基礎(chǔ)上現(xiàn)實7.5%的目標相對比較容易，因此政策進一步大幅釋放利好政策的可能性不大。由此也決定了期指下半年在經(jīng)濟回暖的基調(diào)中將迎來反彈。

由于終端需求的疲軟以及下半年或以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主的前瞻，期指反彈空間料將受到較大限制，整體重心呈現(xiàn)平穩(wěn)上移態(tài)勢。另外，人民幣的持續(xù)貶值影響內(nèi)需，房地產(chǎn)的穩(wěn)中有降傳導(dǎo)至相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，也將是持續(xù)影響期指的長期因素，下半年或?qū)⒈憩F(xiàn)的更為明顯。

下半年流動性或中性偏松

當前中國市場流動性事實上呈現(xiàn)畸形格局，實體經(jīng)濟中流動性趨緊，而銀行間流動性卻泛濫，資金錯配問題非常嚴重。政府層面不斷強調(diào)盤活存量資金，具體以什么樣的措施來施行是市場需要持續(xù)關(guān)注的一個重要方面。這對期指走勢也將產(chǎn)生非常重要的影響。我們認為下半年流動性將延續(xù)第二季度中性偏松態(tài)勢。雖然美聯(lián)儲不斷縮減購債規(guī)模，引導(dǎo)美元回流美國本土，但歐洲央行實行負利率在息差的套利機會下，大量資金流入新興市場也是必然選擇。在這一正一負的資金流動中，國內(nèi)流動性并不會受到很大的干擾。每個季月月底，尤其是6月、12月月底的流動性額外值得關(guān)注。這些時間節(jié)點往往存在變盤可能，這也意味著波動性交易機會的存在。

整體來看，今年出現(xiàn)去年利率急劇攀升的可能性不大。一方面實體經(jīng)濟需求萎縮，另一方面金融機構(gòu)風險偏好普遍下降，再加上監(jiān)管趨緊，導(dǎo)致非標配置需求萎縮。非標的收縮，導(dǎo)致融資需求集中在貸款，使得貸款利率提高。下半年非標資產(chǎn)或?qū)⒈３忠欢ㄔ鲩L，融資需求成為資金面走勢關(guān)鍵，但貸款利率或仍難走低。

期指具有技術(shù)反彈需求

從技術(shù)上看，空頭往下拓展空間存在一定難度，2000—2050點為空頭挑戰(zhàn)的極限位置。下半年多頭有望挑戰(zhàn)2330—2380點一帶。由于2330—2380點一帶為下降通道的區(qū)間上沿，料將成為下半年強阻力帶。若全球沒有出現(xiàn)大幅度利好刺激，突破站穩(wěn)此帶的可能性不大。

同時，結(jié)合我們對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟以及流動性的分析，我們認為股指期貨下半年整體重心將上移，但幅度或有限。我們估計，階段性反彈的幅度大概為12%左右。另外我們從期指遠期結(jié)構(gòu)曲線上發(fā)現(xiàn)，遠期結(jié)構(gòu)從6月中旬開始由大幅貼水轉(zhuǎn)為小幅升水，并且升水幅度有擴大之勢。這說明市場對期指遠月合約看漲信心逐步升溫。因此，對于做波段交易的投資者可以直接在1409合約上布局多單頭寸。