繼2013年9月首度擴(kuò)容后，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)范圍上周全面擴(kuò)大，試點(diǎn)券商由此前的30家增至73家，標(biāo)的證券數(shù)量也由287只增至628只，覆蓋近九成融資融券標(biāo)的證券。

跑步擴(kuò)容

上周市場對于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)容的消息反應(yīng)平淡，上證指數(shù)當(dāng)周微漲0.49%，深證成指則上揚(yáng)1.63%。

但從長遠(yuǎn)看，投資者的做空選擇將大大增加：擴(kuò)容完成后，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券的合計(jì)流通市值約為14.27萬億元，約占A股總市值的7成。

此前由于標(biāo)的證券范圍受限，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展異常緩慢。截至上周五，轉(zhuǎn)融券余額為1.54億元，約相當(dāng)于同期轉(zhuǎn)融資余額的三百六十分之一。

“為減輕對市場的沖擊，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券起初多為藍(lán)籌股，做空的空間相對有限。”浙商證券天津分公司總經(jīng)理助理韓茗對記者說，“中小市值個股的成倍增加，豐富了投資者的交易選擇，成為此次擴(kuò)容的最大亮點(diǎn)。”

根據(jù)標(biāo)的證券擴(kuò)容名單，中小板個股由39只增至109只，增長近2倍；創(chuàng)業(yè)板個股則由9只增至31只，增長2.4倍。其中，格林美、華策影視等多只個股的市盈率在70倍以上，樂視網(wǎng)的市盈率更高達(dá)約150倍。

美中不足的是，雖然高喊著“不對轉(zhuǎn)融通標(biāo)的股票作價值判斷”、“買者自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)”等市場化口號，但證金公司在確定標(biāo)的證券范圍時，卻仍將最近1年年報披露虧損的股票排除在外。

跑步擴(kuò)容能否帶動轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，市場對此的反應(yīng)尚不可知。自首度擴(kuò)容以來，轉(zhuǎn)融券余額已縮水近9成，與去年2月剛剛推出時的業(yè)務(wù)規(guī)模相差無幾。

利好券商

標(biāo)的證券擴(kuò)容的同時，試點(diǎn)券商也快速增加，部分名不見經(jīng)傳的中小券商，正試圖在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占據(jù)一席之地。

為獲得轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)資格，此次新增的試點(diǎn)券商大都進(jìn)行了周密籌備。3個月前，渤海證券、財達(dá)證券等50余家中小券商才剛剛結(jié)束了為期1周的業(yè)務(wù)系統(tǒng)仿真測試。

激發(fā)中小券商業(yè)務(wù)熱情的關(guān)鍵，是轉(zhuǎn)融券能夠有效推動融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。近年來，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金戰(zhàn)愈發(fā)激烈，融資融券業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績的新興增長點(diǎn)。

2013年，券商行業(yè)實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入184.62億元，同比大增250.99%，而該項(xiàng)收入占行業(yè)總收入的比重則為11.59%，這一數(shù)據(jù)是2012年4.06%的2.85倍。

利息收入并非融資融券業(yè)務(wù)的唯一收入來源，伴生的傭金收入也是券商同樣看重該業(yè)務(wù)的原因之一。

作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，融資融券交易的傭金率通常略高于普通交易傭金率，而證金公司的統(tǒng)計(jì)則表明，融資融券的交易額在2013年已達(dá)6.28萬億元，占當(dāng)年A股總交易額的13.55%。

在業(yè)務(wù)規(guī)?？耧j突進(jìn)的同時，融資和融券的發(fā)展明顯失衡。截至上周五，A股市場的融券余額為16.70億元，僅相當(dāng)于融資余額的0.64%。

拖慢融券業(yè)務(wù)增長步伐的，是過于謹(jǐn)慎的制度設(shè)計(jì)。

按照規(guī)定，融券業(yè)務(wù)的券源起初只能來自于券商自營業(yè)務(wù)持有的個股。為滿足投資者的融券需求，券商必須自掏腰包購買標(biāo)的證券，建立相應(yīng)的證券池，而中小券商顯然心有余而力不足。

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)容及時彌補(bǔ)了中小券商的資金短板。“由于無券可借，不少客戶此前都流失了。”深圳某券商兩融部負(fù)責(zé)人表示，此次擴(kuò)容有助于中小券商縮小與大券商的業(yè)務(wù)差距。

受制券源

券商“無券可借”的尷尬有望隨此次擴(kuò)容得到緩解，但制度設(shè)計(jì)的缺陷卻難免令券源不足的問題長期存在。

作為轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的中介方，證金公司的券源主要來自于機(jī)構(gòu)投資者和上市公司的大股東。然而，即便是期限最長的182天，證金公司支付給證券持有者的年化利率也只有2%，因此上述證券持有者出借證券的意愿并不高。

相比之下，深度套牢或堅(jiān)持價值投資的個人投資者，更傾向于出借持有的證券，但試點(diǎn)期間個人投資者尚不具備出借資格的一紙規(guī)定，無形中堵死了一條應(yīng)有的券源通道。

而對于大多持有數(shù)億股乃至數(shù)十億股股票的基金公司、保險（放心保）公司和上市公司國有機(jī)構(gòu)股東而言，開展出借證券的業(yè)務(wù)也并不為現(xiàn)行的一系列轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則所許可。

更尖銳的矛盾在于，轉(zhuǎn)融券和融券兩大業(yè)務(wù)在投資期限上的錯配。目前，證金公司僅向券商提供3天、7天、14天、28天和182天五檔固定期限的轉(zhuǎn)融券服務(wù)。而券商在開展融券業(yè)務(wù)時，則允許投資者靈活選擇還券日期。這意味著，一旦投資者提前還券，剩余期限內(nèi)證金公司收取的轉(zhuǎn)融券利息均需券商自行承擔(dān)，這必將打擊券商為投資者對接券源的積極性。

事實(shí)上，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)此前曾多次出現(xiàn)交易日內(nèi)“零成交”的情況，而在解決阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展的券源問題之前，制度創(chuàng)新或已迫在眉睫。(關(guān)注金投網(wǎng)股指期貨,了解更多期指動態(tài))