金投網(wǎng)9月16日訊，近期，伴隨宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布，且大多數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場走勢出現(xiàn)振蕩。股指期貨似乎有“高處不勝寒”之感，市場對后期走勢分歧開始加大。

當(dāng)前阻礙期指繼續(xù)上漲的壓力主要來自宏觀經(jīng)濟增速下滑。回顧今年以來期指走勢，2月和4月出現(xiàn)的兩次高位反轉(zhuǎn)均與當(dāng)時經(jīng)濟下滑預(yù)期有關(guān)。

雖然8月宏觀數(shù)據(jù)不佳，但整體宏觀環(huán)境與前兩次已經(jīng)發(fā)生了很大變化。上半年經(jīng)濟下行引發(fā)了信托和債券違約的風(fēng)險事件，但年中政府推出的再貸款、PSL以及強化降低實體經(jīng)濟融資成本的要求，降低了經(jīng)濟走弱帶來的風(fēng)險。單靠經(jīng)濟走弱而不疊加風(fēng)險事件打擊，空頭做空動能并不足，市場趨勢性下行的可能性大大減小。

在經(jīng)濟下行壓力增大之際，市場焦點自然轉(zhuǎn)向政府逆周期的刺激政策。不過，李克強總理上周在達(dá)沃斯論壇的表態(tài)，一定程度上澆滅了市場對寬松政策的預(yù)期。我們認(rèn)為，對于總理講話，不必過于糾纏于細(xì)節(jié)、摳住個別字眼，而需要從整體把握思想精髓。雖然政府不會采取降準(zhǔn)、降息這類信號意義較強的手段，但結(jié)構(gòu)性的托底政策必將伴隨經(jīng)濟運行情況動態(tài)調(diào)整。

后期，鑒于房地產(chǎn)市場給經(jīng)濟增長帶來了最大的下行風(fēng)險，地方政府有望進一步采取措施促進房地產(chǎn)銷售。中央層面或?qū)⒓涌烨捌诨椖康馁Y金落實和開工進度，對沖房地產(chǎn)投資下滑帶來的經(jīng)濟減速。

從資金面情況來看，市場后期面臨兩大壓力。一是9月將遭遇季末疊加長假資金面偏緊壓力。二是新股申購將再度來襲。資金面擾動或?qū)⒁l(fā)市場憂慮。不過，今年央行一直采取呵護資金面的態(tài)度，與市場流動性偏暖預(yù)期較為一致。由于季末的時間節(jié)點已經(jīng)固定，在資金緊張高峰到來前，我們認(rèn)為各機構(gòu)將提前做好準(zhǔn)備。

此外，隨著十八屆四中全會臨近，包括央行、證監(jiān)會在內(nèi)的各部委維穩(wěn)動力增加。綜合來看，我們認(rèn)為季末資金面的緊張程度或?qū)⒉患邦A(yù)期，對期指負(fù)面影響有限。

從現(xiàn)貨市場來看，今年改革主題相關(guān)板塊出現(xiàn)超額收益，但指數(shù)受改革的推動并不明顯。后期若改革出現(xiàn)力度更大的政策或事件，則有望成為期指上漲的有力催化劑。若延續(xù)近期的穩(wěn)步推進，也有利于改善投資者對經(jīng)濟中長期運行的看法，提升風(fēng)險偏好，指數(shù)有望厚積薄發(fā)。

從操作層面而言，投資者需要處理好中長期看多情況下如何處理短期走勢的波動。短期市場面臨經(jīng)濟下行與政策維穩(wěn)、改革推進之間的博弈，數(shù)據(jù)不佳引發(fā)快速上行動力缺失，期指漲勢步入增速換檔期。預(yù)計股指期貨整體將出現(xiàn)振蕩中底部逐步抬高的過程。對空頭而言，最大的不確定性來自于政策維穩(wěn)和改革紅利將在何時體現(xiàn)。若后期政策超預(yù)期，市場則有望再次迎來上漲的催化劑，空頭屆時將十分被動。