期貨家族迎來(lái)新成員，上證50和中證500的股指期貨合約正式上市交易。這意味著，市場(chǎng)有了更多元化的做空工具。

基金運(yùn)用期指方式及期指對(duì)基金的影響

從股指期貨的運(yùn)用來(lái)說(shuō)，一般有三種方式，一是套期保值，持有股票多頭，做空股指期貨，鎖定下行風(fēng)險(xiǎn);二是套利，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利等，主要通過(guò)做空高估的品種，做多低估的品種來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益;三是投機(jī)，也就是運(yùn)用期貨保證金交易，在股指預(yù)期上漲時(shí)做多，在股指預(yù)期下跌時(shí)做空股指期貨，從而獲得放大數(shù)倍的收益。對(duì)基金來(lái)說(shuō)，考慮到中小投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)能力有限，目前在運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投機(jī)交易方面受到嚴(yán)格的限制，運(yùn)用較多的是前兩種方式。

由于基金的投資范圍受到基金合同的約束，要運(yùn)用股指期貨需要修改基金合同，因此股指期貨對(duì)基金的影響在于新成立的基金。其影響較大的一是對(duì)保本型基金，在沒(méi)有股指期貨的情況下，保本型基金均采用安全墊策略進(jìn)行保本，也就是根據(jù)本金和持有期限，計(jì)算出需要投資在債券上的資金，來(lái)保證到期本金沒(méi)有損失，剩余的資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這樣的保本基金往往收益有限，股指期貨的推出為保本型基金采用股指期貨對(duì)沖策略保本提供了可能，也提升了投資的效率。

二是對(duì)沖基金的策略更加多樣化，在2010年以前，A股市場(chǎng)沒(méi)有做空工具，基金只能進(jìn)行多頭交易，無(wú)法規(guī)避股指下跌的風(fēng)險(xiǎn)，2010年推出滬深300股指期貨以后，已經(jīng)成立了7只運(yùn)用股指期貨的對(duì)沖基金，目前新的股指期貨上市，對(duì)此類基金來(lái)說(shuō)，無(wú)疑提供了更加多的工具，投資策略可以更加豐富，比如說(shuō)，以往只有滬深300股指期貨的時(shí)候，只能對(duì)沖掉主板的下跌風(fēng)險(xiǎn)，目前可以對(duì)沖中小板成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以精準(zhǔn)的對(duì)沖大藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)，而且在套利方面，多只股指期貨套利工具增加，而在不同股指期貨之間，如果有較高的相關(guān)性，還可以進(jìn)行跨品種套利。

三是為量化策略構(gòu)建提供了更多的工具，為將來(lái)更多特殊策略基金的推出，提供了條件。比如，拿目前上市交易的基金來(lái)說(shuō)，有些封閉式基金大幅折價(jià)，投資者持有到期可以獲得折價(jià)回歸的收益，但是要承擔(dān)股指下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)可以考慮做空相應(yīng)期限的期貨來(lái)鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。而對(duì)于分級(jí)基金B(yǎng)類份額來(lái)說(shuō)，一二級(jí)市場(chǎng)之間的折價(jià)溢價(jià)十分常見，進(jìn)行套利要承擔(dān)另個(gè)交易日市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)運(yùn)用股指期貨可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。

可以說(shuō)滬深300股指期貨的推出已經(jīng)開始改變基金的投資策略， 越來(lái)越多股指期貨的推出必將對(duì)市場(chǎng)的參與者產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

基金介入期指的積極性有限

雖然如此，但是基金對(duì)股指期貨的參與實(shí)際上并沒(méi)有那么積極，滬深300股指期貨在2010年就出現(xiàn)了，首只對(duì)沖基金時(shí)隔兩年，2013年底才出現(xiàn)，而保本型基金都還在使用傳統(tǒng)的CIPP和TIPP策略，對(duì)期貨期權(quán)等衍生工具運(yùn)用不多，這一方面是因?yàn)榛鹪谶@方面的人才以及制度的建設(shè)需要時(shí)間，另一方面也是擔(dān)心此類品種在收益上無(wú)法吸引投資者。

截止目前為止，此類基金仍是小眾品種，相比上千只的公募基金，此類基金僅有7只，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均為銀行定期存款，其期貨等衍生工具對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)健長(zhǎng)期受益。從具體的投資來(lái)看，這類基金大多中性策略，賣出股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)采用精選個(gè)股獲取阿爾法收益，個(gè)股配置十分分散，并且預(yù)留較多的銀行存款，應(yīng)對(duì)保證金的追加。也有些基金對(duì)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)參與比較積極，比如說(shuō)工銀絕對(duì)收益，同時(shí)還參與了新股申購(gòu)。

從其業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)平平，尤其是去年年中股指大幅上漲以來(lái)，對(duì)沖基金的收益完全無(wú)法和普通的基金動(dòng)輒翻倍的收益相比。同時(shí)由于該類基金一般是做空股指期貨，因此在股指大幅上漲的階段，股指期貨空頭跌幅較大，導(dǎo)致其一度出現(xiàn)了負(fù)收益。所以，從其出現(xiàn)以來(lái)投資者關(guān)注度并不高，其規(guī)模也一路下降，目前大多已不足10億。例如2014年11月至2014年底期間，嘉實(shí)絕對(duì)收益、嘉實(shí)對(duì)沖套利、工銀絕對(duì)收益的收益均為負(fù)。當(dāng)然由于該類基金運(yùn)用了對(duì)沖工具，能夠很好的對(duì)沖掉股指下跌的風(fēng)險(xiǎn)，其最大回撤能夠控制在較低水平，在今年的119股指大跌以及市場(chǎng)調(diào)整中，普通基金跟隨股指被動(dòng)下跌的時(shí)候，對(duì)沖基金反而獲得了正收益?？梢哉f(shuō)該類基金具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ瞧鋬?yōu)勢(shì)仍需要一段時(shí)間才能夠?yàn)槭袌?chǎng)所認(rèn)可。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前新股指期貨的推出，確實(shí)有益于保本型基金和對(duì)沖基金，但是并不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果，尤其是在當(dāng)前大牛市階段，投資者更加不會(huì)關(guān)注此類品種，基金公司的動(dòng)力也不足。同時(shí)基金公司在這方面的投資還需要時(shí)間以及各種市場(chǎng)形勢(shì)的淬煉，人才儲(chǔ)備也需要更多的時(shí)間。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有心，則可以多關(guān)注此類基金，有備無(wú)患;無(wú)心，則繼續(xù)享受N年不遇的大牛市吧。