雖然股指期貨價(jià)格近期連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，但是從滬深300股指期貨四個(gè)合約持倉(cāng)量變化來(lái)看，量?jī)r(jià)出現(xiàn)背離。

周一至周三的三個(gè)交易日里，滬深300股指期貨四個(gè)合約持倉(cāng)量合計(jì)分別下降2281手、499手、15760手，此前四日的連續(xù)上漲均伴隨著持倉(cāng)量的增加。

在量?jī)r(jià)背離的情況下，期指開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)熱跡象。周三，IF1506收盤名義期現(xiàn)價(jià)差升水108.57點(diǎn)。分鐘數(shù)據(jù)顯示，盤中名義最高升水達(dá)到171.87點(diǎn)。由于6月往往是滬深300成分股分紅較集中的月份，筆者估算IF1506合約期限內(nèi)受到分紅影響近17點(diǎn)。因此實(shí)際期現(xiàn)價(jià)差升水最高近190點(diǎn)，逾3.6%。

上證50股指期貨同樣存在升水過(guò)大的現(xiàn)象。以分鐘數(shù)據(jù)測(cè)算，周三IH1506全天平均名義期現(xiàn)價(jià)差升水54.39點(diǎn)，筆者估算IH1506合約期限內(nèi)受到分紅影響22點(diǎn)，全天平均實(shí)際期現(xiàn)價(jià)差升水近80點(diǎn)，逾2%。若以全天升水極值測(cè)算，升水高達(dá)3.6%。

此前市場(chǎng)的上漲呈現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打的狀態(tài)。近兩日市場(chǎng)的上漲顯示滬深300與上證50指數(shù)期貨有過(guò)熱跡象。在這種情況下，做多期指成為不理智的行為，因?yàn)橘I入現(xiàn)貨是更優(yōu)選擇。

由于股指期貨到期交割，期現(xiàn)價(jià)格必收斂，即此時(shí)做多股指期貨合約，未來(lái)現(xiàn)貨指數(shù)上漲超過(guò)100點(diǎn)才能賺到錢。即使看對(duì)了，未來(lái)市場(chǎng)上漲了，但若不足100點(diǎn)，反而要賠錢。當(dāng)然，對(duì)于百點(diǎn)的上漲，目前的市場(chǎng)格局一點(diǎn)也不難，一天就能輕松辦到。筆者并不是質(zhì)疑市場(chǎng)能不能上漲，100點(diǎn)漲幅夠不夠大。但即使看漲，做多的對(duì)象應(yīng)該是滬深300現(xiàn)貨，而非股指期貨。理由在于做多現(xiàn)指可以賺得更多。即使考慮期貨的杠桿效應(yīng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上融資買入做到同樣的杠桿效果，扣除資金成本，同樣可以賺得更多。因?yàn)椋?00點(diǎn)的升水足以彌補(bǔ)拆借資金的成本。

期指相對(duì)過(guò)快的上漲不僅給期現(xiàn)套利投資者提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)也為空方提供了較厚的安全墊。相對(duì)大盤指數(shù)的過(guò)熱，筆者相對(duì)看好中小盤。中證500指數(shù)期貨周二全天平均名義期現(xiàn)價(jià)差升水37.63點(diǎn)。加上分紅因素，中證500期指實(shí)際平均期現(xiàn)價(jià)差升水44.29點(diǎn)，不足0.5%，漲勢(shì)依舊良好。操作上，筆者不建議追漲上證50與滬深300期指，相對(duì)看好中證500期指。

中證500指數(shù)已突破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。從K線觀察，中證500期指的走勢(shì)比上證50、滬深300指數(shù)更順暢，正體現(xiàn)著投資者對(duì)基本面賦予的權(quán)重極低，更關(guān)注流動(dòng)性與政策紅利。從基本面角度而言，部分中小創(chuàng)業(yè)板上市公司利潤(rùn)并不支撐對(duì)應(yīng)當(dāng)前高企的股價(jià)。但政策紅利、流動(dòng)性推動(dòng)將直接推升彈性更好小盤股的表現(xiàn)，它們擁有更多的預(yù)期與更對(duì)資金靈敏的反應(yīng)。驅(qū)動(dòng)大藍(lán)籌需要更大的利好題材與更多資金。新股連續(xù)發(fā)行，下周21只新股預(yù)計(jì)總凍結(jié)資金將達(dá)到8.3萬(wàn)億元并創(chuàng)下IPO重啟以來(lái)的紀(jì)錄。監(jiān)管層嚴(yán)查兩融資金與降杠桿資金使用，投資者自然更青睞成長(zhǎng)股而非藍(lán)籌股。