本周，股指期貨在高位延續(xù)震蕩，盤中回調(diào)次數(shù)較此前略有增多。顯示當(dāng)前在相對高位，在基本面難有超預(yù)期利多支撐情況下，市場對后市分歧有所增大。

從基本面來看，此前利多格局仍在延續(xù)。本周國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，今年1至9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額43032.4億元，同比下降1.7%；9月當(dāng)月實現(xiàn)利潤總額5357.8億元，同比下降0.1%，連降4個月，但降幅比8月份收窄8.7個百分點。受到前期貨幣寬松財務(wù)費用下降、9月財政支出同比增26.9%、信貸社融超預(yù)期等諸多因素影響，企業(yè)盈利已低位改善。而隨著近期多項微刺激措施發(fā)力，預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)。不過，當(dāng)前整體有效需求不足，通縮壓力仍大，市場對政策放松的預(yù)期亦在延續(xù)。因此，對資本市場而言，“經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，寬松仍在路上”的最佳組合將繼續(xù)托底市場。

此輪9月中下旬開始的反彈，中小市值品種漲幅居前。消息面上有關(guān)“十三五”規(guī)劃的研究和制定，成為點燃市場主題投資熱情的催化劑。當(dāng)前，市場存量資金博弈的特征十分明顯，有關(guān)成長、轉(zhuǎn)型和改革涉及的各主題是資本市場資金投資的方向。近期，四家上市公司公告稱國開發(fā)展基金有限公司對其增資，專項基金從傳統(tǒng)的“鐵公基”等基建項目擴(kuò)展至轉(zhuǎn)型與成長型企業(yè)，表明政策層支持新興產(chǎn)業(yè)與解決民營企業(yè)融資難的意圖、方向與力度均超市場預(yù)期。在三季報披露接近尾聲之際，有業(yè)績預(yù)增、證金概念介入，特別是有政策支撐預(yù)期的上市公司，有望成為后市主力資金重點關(guān)注的品種，市場的結(jié)構(gòu)性熱點將繼續(xù)產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，維持市場人氣。

當(dāng)前，市場對調(diào)整的擔(dān)憂更多來自技術(shù)層面。近一個多月的持續(xù)反彈，市場未經(jīng)歷有效震蕩調(diào)整以消化短線獲利盤；而上方又臨近7、8月成交密集區(qū)，套牢盤解套拋壓將成為實質(zhì)性阻力，制約指數(shù)上行。不過，技術(shù)面最終將服從于基本面。我們認(rèn)為，當(dāng)前在邊際利多支撐有限的情況下，指數(shù)近期出現(xiàn)調(diào)整實屬正常。而從以往經(jīng)驗看，年底往往是召開會議、出臺政策的密集時期，加上明年作為“十三五規(guī)劃”的開局之年，對于明年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期、改革預(yù)期，都將影響今年年底的行情運行。因此，后期市場并不會缺乏行情上漲的催化劑。

從期指的期現(xiàn)價差角度來看，當(dāng)前IC1511、IH1511和IF1511的期現(xiàn)價差貼水幅度較大，存在買期貨賣現(xiàn)貨的套利機(jī)會，其中IF期指可操作性較大。在現(xiàn)貨市場托底有效的情況下，我們預(yù)期三大期指以漲勢收斂于現(xiàn)貨的概率較大。從50ETF期權(quán)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，50ETF認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)成交量以及持倉量持續(xù)減少。其中，認(rèn)購期權(quán)成交量的減少量略高于認(rèn)沽期權(quán)，但持倉量的減持量要低于認(rèn)沽期權(quán)。從中可見，市場目前持有的多頭倉量大多為前期所建倉位。由于目前行情上方面臨較強(qiáng)的壓力位，投資者以謹(jǐn)慎觀望情緒為主。綜合上述因素分析，從量化角度看后期期指以漲勢收斂于現(xiàn)貨概率較大，但是在整個運行過程中將不可避免遭遇更大震蕩。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場大環(huán)境存在偏多基調(diào)托底，但短線受技術(shù)面壓制，亦可能出現(xiàn)向下試探均線支撐的動作，但難以形成趨勢性回調(diào)趨勢。從稍長角度來看，近期市場出現(xiàn)的高位調(diào)整，仍十分健康和必要。從點位上來看，我們認(rèn)為短期滬深300指數(shù)大概率將在3400點至3650點展開區(qū)間震蕩。待充分震蕩整理后，若后期基本面出現(xiàn)超預(yù)期利多配合，市場將出現(xiàn)向上契機(jī)。