10月以來，滬深300指數(shù)累計上漲超過18%，上證50指數(shù)累計上漲超過16%，中證500指數(shù)累計上漲超過23%。

我們認(rèn)為，股指這一輪反彈主要是無風(fēng)險收益率下行和市場風(fēng)險偏好回升共同作用的結(jié)果。尤其是風(fēng)險偏好的回升，刺激了市場走強。但中期來看，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲12月加息的不確定性，或使市場風(fēng)險偏好繼續(xù)回暖存在隱患。在此背景下，預(yù)計指數(shù)繼續(xù)反彈難以一帆風(fēng)順。

經(jīng)濟(jì)下行壓力大，穩(wěn)增長政策仍需加碼

本周國家統(tǒng)計局陸續(xù)公布了10月最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，受豬肉價格漲幅回落、菜價超預(yù)期下跌影響，10月CPI同比大跌至1.3%。10月PPI同比下降5.9%，與9月持平。PPI已經(jīng)連續(xù)44個月下滑，顯示通縮壓力沒有明顯改觀。10月工業(yè)增加值同比增長5.6%，連續(xù)4個月回落，顯示需求端萎靡格局暫無改觀。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資以及基建投資數(shù)據(jù)全面下滑，但值得注意的是，投資到位資金以及新開工項目計劃總投資增速等部分先行指標(biāo)均有所回升。

總的來看，經(jīng)濟(jì)仍在筑底徘徊，未來抗通縮仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。預(yù)計我國穩(wěn)增長周期遠(yuǎn)未結(jié)束，穩(wěn)增長政策仍需繼續(xù)加碼。

市場風(fēng)險偏好回升，引領(lǐng)資產(chǎn)價格上行

從投資者角度來看，10月以來市場情緒明顯回暖。中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，10月新增投資者數(shù)量達(dá)106.68萬戶，日均新增6.23萬戶。9月日均新增僅5.92萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比增加了6%。與此同時，10月參與交易的投資者數(shù)量累計達(dá)8169萬戶，日均交易480萬戶。9月日均交易僅452萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比亦增加了6%，顯示投資者風(fēng)險偏好從低位開始回升。

除此以外，10月以來，兩融余額也在連續(xù)不斷攀升，從9月30日年內(nèi)低點9067億元回升至11月10日11382億元的近期新高。兩融余額的火速回歸，讓部分投資者又開始擔(dān)憂上半年融資盤引發(fā)的踩踏風(fēng)險。但是我們認(rèn)為，目前我國兩融余額占A股流通市值的比例在2.7%左右，處于歷史較低水平，與境外成熟市場相比也在安全范圍內(nèi)。經(jīng)過6月的大跌，券商兩融業(yè)務(wù)發(fā)展更加規(guī)范。我們相信，未來兩融的增長會更加健康有序。因此目前無需過分擔(dān)憂兩融上漲帶來的杠桿風(fēng)險。

市場情緒回暖，繼續(xù)上升仍有隱患

新增投資者數(shù)量創(chuàng)新高、兩融余額快速擴(kuò)張，均顯示市場信心的確在恢復(fù)，投資者風(fēng)險偏好在回升，對股指上行起到積極作用。但中期來看，我們認(rèn)為風(fēng)險偏好的繼續(xù)上升存在一定隱患。一方面，IPO重啟或給市場帶來一定心理沖擊。盡管此次重啟取消了提前繳款，有效緩解了一級市場對二級市場的分流影響，但是IPO仍將增加股票供給。若后續(xù)市場沒有增量打新、抄新資金入市，IPO依舊會對場內(nèi)的存量資金造成一定分流影響。另一方面，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅回升，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期增強，或加大國內(nèi)資金外流的速度。因此，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲加息或?qū)ν顿Y者風(fēng)險偏好進(jìn)一步上升存在較大制約。

綜上所述，我們相信我國寬松周期遠(yuǎn)未結(jié)束，無風(fēng)險利率還有下行空間，居民財富從銀行存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的速度有望加快。長期來看，股指向上的趨勢不變。短期來看，影響市場最主要的因素仍然是市場風(fēng)險偏好。未來IPO重啟以及美聯(lián)儲加息或?qū)κ袌銎迷斐奢^大干擾，一旦風(fēng)險偏好回升不可持續(xù)，企業(yè)盈利也沒有明顯改善，預(yù)計指數(shù)反彈的步伐或變緩。