股指期貨自從2010年4月16日正式在A股市場推出以來，至今已走過了近5年半的時間。雖然在這5年半的時間里，股指期貨取得了一定的發(fā)展，股指期貨合約從單一的滬深300合約擴大到滬深300、中證500、上證50三個合約，但總體說來，在這5年半的歷程中股指期貨命運多舛。每每遭遇股市大跌或陰跌，股指期貨都成了市場指責與炮轟的目標。這一點在今年的股災(zāi)中表現(xiàn)得尤為突出。

自今年6月15日以來，A股市場發(fā)生了一場前所未有的股災(zāi)。上證指數(shù)從5178點暴跌到2850點，股指暴跌45%，大多數(shù)個股股價被腰斬，不少個股的跌幅甚至達到了60%以上。雖然在此期間，證金公司一度入場救市，但隨著證監(jiān)會8月14日宣布證金公司“一般不入市操作”之后，證金公司救市也就無疾而終，市場重新陷入股災(zāi)之中。為此，市場上救市的呼聲四起，這其中就包括叫停股指期貨交易，或在股指期貨實行T+1交易。股指期貨成了千夫所指。

正是在這種背景下，中金所不得不迎合輿論的呼聲為股指期貨念起了“緊箍咒”，而且這“緊箍咒”一次比一次扣得緊。在8月25日到9月2日的9天時間內(nèi)三度修改股指期貨的相關(guān)規(guī)則。如8月25日，中金所“為抑制市場過度投機，防范和控制市場風險，促進股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行”，分三天時間將非套期保值持倉的交易保證金由12%梯度性上調(diào)至20%，同時將單個股指期貨產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在600手以內(nèi)。

8月28日，在前一次梯度調(diào)整剛剛完成的情況下，中金所再度出手，將非套期保值持倉的交易保證金一次性提高至30%，同時將單個產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在100手之內(nèi)，該措施于8月31日起施行。

到了9月2日，中金所發(fā)布《中金所進一步加大市場管控 嚴格限制市場過度投機》的公告，對股指期貨交易作出四大規(guī)定：一是調(diào)整股指期貨日內(nèi)開倉限制標準，將單個產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在10手之內(nèi)；二是提高股指期貨各合約持倉交易保證金標準。將非套期保值持倉交易保證金標準由30%提高至40%，將套期保值持倉交易保證金標準由目前的10%提高至20%；三是大幅提高股指期貨平今倉手續(xù)費標準，將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續(xù)費標準，由之前按平倉成交金額的萬分之一點一五收取，提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收??；四是加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。對于長期未交易的金融期貨客戶，要求會員單位要切實做好風險提示，加強驗證與核查客戶真實身份?？梢哉f，這四大規(guī)定一出，股指期貨基本上就“自廢武功”了。

從股市救市的角度來說，中金所對股指期貨念“緊箍咒”的做法是有積極作用的。雖然我們不能把股市暴跌的根源歸結(jié)到股指期貨的頭上，但股指期貨對于股市行情的助漲助跌作用卻是顯而易見的，這一點任何人都不應(yīng)該否認。不僅如此，股指期貨還加劇了市場的不公平。比如，股指期貨是T+0交易，股票現(xiàn)貨市場卻是T+1交易；而且股指期貨50萬元的門檻限制，將市場上最大多數(shù)的中小投資者拒之于股指期貨的大門之外，而機構(gòu)投資者卻可以通過股指期貨來避險甚至賺錢。因此，在股市暴跌的情況下，股指期貨成為“替罪羊”并不出人意料之外。

這其實也不是中國股市的專利。事實上，從股指期貨誕生至今，一路上都是毀譽參半。在1987年10月，美國股市暴跌，最終釀成全球性的股災(zāi)。事后，美國政府調(diào)查此次股災(zāi)后發(fā)布《布雷迪報告》，其中提出指數(shù)套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現(xiàn)貨市場互相推動，最終造成股市崩潰。自此，輿論便認為股指期貨是1987年股災(zāi)的罪魁禍首?？梢?，當時美國輿論對股指期貨的指責聲與如今中國股民對股指期貨的批評如出一轍。

不過，這種對股指期貨的打壓難免有“葉公好龍”之嫌。畢竟股指期貨是市場做空機制的重要組成部分，它除了讓投資者套期保值、降低投資風險之外，就是價格發(fā)現(xiàn)功能，讓不合理的價格向其價值回歸，使股票的價格走向合理。尤其是在股票價格高估的情況下，通過做空來對股票價格進行修正，使股票價格回歸到合理的區(qū)間。也正因如此，目前股指期貨助推股票價格下跌，這其實正是股指期貨發(fā)揮其價值發(fā)現(xiàn)功能的表現(xiàn)。但股指期貨因此而受到指責，這不就是“葉公好龍”嗎？

為什么會出現(xiàn)這種葉公好龍的局面呢？這當然與目前股指期貨所涉及到的不公平有關(guān)。不論是股指期貨有別于股票市場的T+0交易，還是50萬元的資金門檻設(shè)置，都將最廣大的中小投資者拒之于門外。一旦股市下跌，中小投資者就只能成為受害者。在這種情況下，股指期貨受到指責就在所難免。

而更重要的還是與中國股市目前的市場環(huán)境有關(guān)。雖然中國股市引入了股指期貨，但股指期貨實際上是與中國股市當下的市場環(huán)境格格不入的。因為在當下的中國股市，投資者基本上還是習慣于做多，而且作為上市公司甚至是管理層也都希望市場做多。作為投資者來說，習慣于做多賺錢，而上市公司則是希望自己公司的股價越高越好，這樣可以更方便上市公司再融資，方便大小非套現(xiàn)。而管理層也是希望在做多的氛圍中，讓更多的企業(yè)IPO成功，再融資成功。所以，每逢股市上漲，哪怕是瘋狂上漲，也總有輿論為之火上澆油。也正因如此，這個市場從根本上是難以接受股指期貨的，一旦股指期貨助跌，自然就會形成千夫所指的格局，股指期貨也因此一次次成為股市下跌的“替罪羊”。