金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）1月11日消息,2015年市場上漲的邏輯之一是資金的推動，當(dāng)然任何時候行情的持續(xù)都離不開資金的流入。

一、不同口徑貨幣供應(yīng)分析

2015年國內(nèi)貨幣供應(yīng)同比走勢較往年有所差異。圖中顯示，6月后M1突然增速上行，而M2卻表現(xiàn)平平，意味著M2中大量保證金轉(zhuǎn)出至M1。恰逢年中股市跳水國家救市的階段，大量閑散資金集中在M1，該批資金不斷尋找投資渠道，更傾向于是短線資金，在股票市場、債券市場等反復(fù)來回。

2015年新增人民幣貸款保持平穩(wěn)增長，但7月份的增長有別往年，與救市的時間點重合，并且出現(xiàn)184%的增幅。進入四季度后新增人民幣貸款開始收縮，同比走勢下行，將難以更有利地提升經(jīng)濟增長，由于我國的經(jīng)濟體系有相當(dāng)大一部分是國有體系，預(yù)料政府將通過行政手段活化資金。

預(yù)計2016年邊際增量有所改善，總量或不如15年。除去新增的個人投資者以及通過公募基金、保險公司等途徑入市的資金，2016年比較顯著的增量資金主要源于養(yǎng)老金入市以及國內(nèi)資本市場開放所引入的境外資金兩大渠道。

二、利率走勢分析

2015年，央行堅持穩(wěn)健貨幣基調(diào)，貨幣總量平穩(wěn)增長，基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，央行繼續(xù)利用SLO、逆回購等調(diào)整短期資金利率，同時通過降準(zhǔn)降息等措施平抑中長端利率。

目前10年期國債利率已經(jīng)被壓倒2.8%，再下行的空間有限，但對于實體經(jīng)濟來說，現(xiàn)有的融資成本依然很高，評級稍低的產(chǎn)業(yè)債及公司債從2014年末至今仍在高位運行，意味著市場認(rèn)為經(jīng)濟存在較大風(fēng)險，不得不抬高收益率以抵御風(fēng)險。

預(yù)計2016年發(fā)債的次數(shù)與規(guī)模將擴大，以此保持利率在這一水平附近。其次美元加息與人民幣貶值的壓力抑制債券下行空間，需要更高的回報才能吸引更多資金進入。

三、市場資金分析

對于市場行情與資金之間分析，可從股市資金流入以及融資融券余額兩方面來展開，簡單來說，上漲行情的持續(xù)必須伴隨資金的持續(xù)流入，否則行情將是不可持續(xù)的，同時持續(xù)攀升的兩融余額意味著市場的風(fēng)險偏好，較大的杠桿隱藏著較高的風(fēng)險。

2015年A股市場出現(xiàn)了大幅波動，與A股行情對應(yīng)的資金凈流入金額也出現(xiàn)了大幅的波動。具體來看，2月中旬行情與資金流向出現(xiàn)背離，為后續(xù)市場快速猛烈的調(diào)整埋下了伏筆。而6月至9月的調(diào)整中，雖然指數(shù)出現(xiàn)了2次較大幅度的調(diào)整，但凈流入金額卻出現(xiàn)了幾次大幅的增加，顯示有大量資金快速進場逆勢抄底，但這部分資金不是市場的長期投資者。

其次，國家為了穩(wěn)定市場，直接在證券市場中投入了大量資金，并號召企業(yè)和金融機構(gòu)持續(xù)買入股票穩(wěn)定市場。而在同時為了降低市場杠桿，大量融資盤涌出，加上行情的大幅波動，推波助瀾，也加劇了市場資金進出的波動，最終導(dǎo)致了市場凈流入金額超乎尋常的異常波動。

對于2015年上半年的牛市，市場普遍的共識是資金市、政策市，其中融資融券、民間配資在推動股市上漲中起到了重大作用，從圖中看出，融資余額的變化與行情走勢存在很強的相關(guān)性。A股融資杠桿暴增推動了股市上漲，高杠桿也帶了巨大風(fēng)險，監(jiān)管層隨后強力去杠桿，引發(fā)了后來的股市大跌。從市場資金來看，高杠桿難再延續(xù)，市場也很難再復(fù)制15年走勢。

第四部分：2016年市場展望

從基本面來看，我國目前正處在一個舊經(jīng)濟加速出清，新經(jīng)濟未至的階段，2016年經(jīng)濟增速繼續(xù)下移是大概率事件，CPI仍處低位區(qū)域、PPI的通縮也會持續(xù)。從經(jīng)濟的內(nèi)生動力來看，原有經(jīng)濟模式的內(nèi)生動力正在減弱，經(jīng)濟增速的波動中樞正在不停地下移，按管理層的供給側(cè)改革的思路，過剩產(chǎn)能出清仍將繼續(xù)。我們認(rèn)為2016年經(jīng)濟會持續(xù)低迷走勢，但是可以謹(jǐn)慎樂觀的是，經(jīng)濟低迷并不代表股市一定會走出熊市行情， A股投資者的風(fēng)險偏好取決于轉(zhuǎn)型和改革的推進力度。

從資金面來看，美聯(lián)儲12月16日加息25基點正式打開了加息周期，如果我國的貨幣寬松力度過大將會導(dǎo)致資金流出過快，因此預(yù)計2016年貨幣政策總體上保持寬松，但是力度與2015年卻不可同日而語。估計2016年降息和降準(zhǔn)次數(shù)會明顯少于2015年，央行的政策會聚焦于貨幣政策工具，靈活進行利率走廊將資金成本往下引導(dǎo);利用定向?qū)捤?、鎖短放長等措施引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟。同時，市場中的兩融及配資等高杠桿資金難再延續(xù)，市場也很難再復(fù)制15年走勢。

從估值與盈利來看，2016年慢牛行情需要在穩(wěn)定的估值中樞下靠盈利來推動。其中，估值是快變量，盈利是慢變量，因此慢牛只能通過盈利來推動。但目前新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)都需要一個向下修復(fù)的過程，其中，新興行業(yè)有較好的盈利，但是估值過高，估值中樞需要一個向下修復(fù)的過程;而傳統(tǒng)行業(yè)估值相對合理，但是盈利趨勢太差，盈利端需要一個不破不立的過程。由于利率下行仍處下行通道是大概率事件，我們認(rèn)為2016年股市的估值將會抬升。

盡管從基本面、資金面來預(yù)測2016年的A 股市場并不樂觀，但在股票市場中，影響股價變動的是預(yù)期差，經(jīng)濟差是確定性事件，因而不再是影響市場的主要矛盾。2016年股市最大的希望是改革，只有改革才能救中國經(jīng)濟。預(yù)計資本市場的運行與宏觀經(jīng)濟走勢繼續(xù)大概率脫鉤，加之利率仍處下行通道之中，將會提升股市的估值。此外，市場對供給側(cè)改革的良好預(yù)期，也會給股市帶來暖意。

目前期指仍受到限制，對現(xiàn)貨指數(shù)的引領(lǐng)功能已部分缺失，在經(jīng)歷了2015年的大行情與大波動之后，16年有望放慢腳步并降低波動，加之交易成本較高的影響，日內(nèi)短線與高頻交易顯得更為艱難?？傮w上建議期指操作跟隨A股市場的周期與頻率，以中長線操作為主，此外，積極關(guān)注大盤藍(lán)籌與中小創(chuàng)板塊之間的輪動效應(yīng)，以構(gòu)建IH、IC套利為主的操作策略。

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