金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）1月28日訊，本周有25家發(fā)行人公告發(fā)行25支短期融資券，總發(fā)行額158億元。本周短融發(fā)行人9家為非國有企業(yè)，分別為正才、海亮、達昌、蘇建工、孚日、如意、格林美、天沃、中成，其余發(fā)行人都是國有企業(yè)。本周短融發(fā)行人廣汽集、新興鑄管、經(jīng)紡機、冀水泥、孚日、格林美和天沃是上市公司。本周短融發(fā)行人國電山東、正才和達昌為首次發(fā)行，其余均有發(fā)債歷史。

本周25家短融發(fā)行人中，只有3家達到投資級，其中國電山東為國電集團全資子公司，區(qū)域電力需求較好，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力50億元左右，債務負擔較輕;經(jīng)紡機是央企下屬公司，合并信托業(yè)務后收入和盈利能力較強，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過20億元，并且債務負擔較輕。其余發(fā)行人均為投機級，其中新興鑄管為央企下屬公司，產(chǎn)品具有一定競爭力，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力20億元左右，贛國資現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，債務負擔較重，不過流動性較好;正才盈利能力較強，不過自由現(xiàn)金流多為凈流出，并且長短期償債壓力較重，西安高新、如意、春華水務、北方水泥現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右;天沃、中成、大豐海港、郴州高科、蘇建工、孚日現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5~10億元;淮開控、物產(chǎn)中拓、云南物流現(xiàn)金流產(chǎn)生能力均不足5億元，格林美、達昌盈利能力略好，不過格林美經(jīng)營現(xiàn)金流較差，達昌不斷并購一方面資本支出壓力大，另一方面商譽規(guī)模較高需警惕利潤不達預期產(chǎn)生的減值風險。

本周共54家發(fā)行人公告發(fā)行56支超短融，發(fā)行額848.5億元。本周54家發(fā)行人中，有22家達到投資級，其中中電信為國內三大電信運營商之一，擁有非常強的壟斷優(yōu)勢，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超千億元;華電為五大發(fā)電集團之一，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力500億元左右;蘇交通、中航空、中化股、龍源電力在行業(yè)或區(qū)域內均有較強的競爭優(yōu)勢，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力在100億元左右;武鋼、中建材均有較強的行業(yè)競爭力，武鋼現(xiàn)金流產(chǎn)生能力80億元左右，中建材盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強，不過長短期償債壓力重;陽煤、中節(jié)能現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過50億元，廣州地鐵、深地鐵均為地方城市軌道交通投資運營主體，所在區(qū)域財力較強并且可以獲得一定支持;福耀、京能潔能、吉利、渝文資現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，不過債務負擔不重 ，華能新能、晉能、包鋼、吉利、陜高速現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過50億元，不過債務負擔很重，其中吉利盈利能力受合并范圍內沃爾沃影響較大。其余發(fā)行人均為投機級，其中大連港、中核建、廈翔業(yè)、杭交投現(xiàn)金流產(chǎn)生能力30億元左右，沙鋼、淮南礦、本鋼現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強，不過盈利均有下滑趨勢，債務負擔重;西江、閩交運、農(nóng)四師、德力西、現(xiàn)代牧業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右，魯商、云天化盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力略強，不過均為行業(yè)債務負擔最重的發(fā)行人之一，開灤、峰峰為國有獨資煤炭企業(yè)，盈利能力較弱，并且債務負擔重;歐亞、連云港現(xiàn)金流產(chǎn)生能力接近10億元，不過債務負擔都很重，西王、方圓、亞泰盡管盈利能力較強，不過債務負擔重，并且西王和方圓對外擔保規(guī)模較高;圣農(nóng)盈利有所波動，并且短期周轉壓力高。

本周共25家發(fā)行人公告發(fā)行27支中期票據(jù)，總發(fā)行額376.6億元。本周中票發(fā)行人中有3家為非國有企業(yè)，分別為粵合、川藍光和華誼兄弟，其余發(fā)行人均為國有企業(yè)。本周發(fā)行人洪都航空、經(jīng)紡機、川藍光、陜廣電、桑德和華誼兄弟為上市公司，其余均為非上市公司。本周中票發(fā)行人洪都航空、揚交通、川藍光、皖農(nóng)墾、焦投為首次發(fā)行，其余發(fā)行人均有發(fā)債評級歷史。

本周25家中票發(fā)行人中，只有2家達到投資級，其中中石油為三大石油央企之一，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過4000億元且流動性充裕;經(jīng)紡機是央企下屬公司，合并信托業(yè)務后收入和盈利能力較強，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力超過20億元，并且債務負擔較輕。其余發(fā)行人均為投機級，其中北部灣投是廣西自治區(qū)在北部灣經(jīng)濟區(qū)重要城投企業(yè)，陜廣電具有區(qū)域壟斷經(jīng)營優(yōu)勢，現(xiàn)金流產(chǎn)生能10億元左右，并且盈利變現(xiàn)效率較好，其中陜廣電債務負擔較輕;西安高新、內蒙電投、生態(tài)城現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5~10億元，不過債務負擔較重，均有一定償債壓力，民企蘇美達、桑德、川藍光、華誼兄弟現(xiàn)金流產(chǎn)生能力10億元左右，中普天、滇建工盡管現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較好，不過中普天經(jīng)營現(xiàn)金流多為凈流出，而滇建工投資壓力很大，均有明顯的自由現(xiàn)金流缺口，償債壓力重，皖農(nóng)墾、洪都航空盈利能力較弱，不過有一定的區(qū)域或行業(yè)競爭優(yōu)勢;渝悅投、天恒基、張保實業(yè)、楊交通、常州濱湖、焦投現(xiàn)金流產(chǎn)生能力5億元左右，奇瑞現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強，不過自由現(xiàn)金流長期較差，長短期償債壓力很大;淮開控、渝雙福、九華山、粵合現(xiàn)金流產(chǎn)生能力均不足5億元，并且其中渝雙福、粵合實際經(jīng)營現(xiàn)金流較差。

本周共有1家發(fā)行人公告發(fā)行1支項目收益票據(jù)，發(fā)行額6億元。根據(jù)可研報告和評級機構預測，進入17年運營期后項目累計現(xiàn)金流盈余能夠償付本期債券。并且若最終項目運營不足以兌付本期項目收益票據(jù)應付本息，由發(fā)行人調度自有其他資金予以差額補足?？紤]項目仍有一定市場風險，本期債券能否償付受發(fā)行人信用資質影響明顯，浙小商現(xiàn)金流產(chǎn)生能力接近20億元，債務負擔有所提升不過并不算重。本期債券設置了資金封閉運作以及違約責任等條款，有助于一定程度上防范操作風險，不過并未設立SPV，做不到和發(fā)行人完全的風險隔離，此外啟動應急預案后措施的實際保護措施仍需進一步商議，本期債項信用資質與與發(fā)行人一致。

本周中票中，16西安高新MTN001、16中普天MTN001、16渝悅投MTN001、16滇建工MTN001A、16滇建工MTN001B為永續(xù)中票，本息在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人其他所有債務融資工具。其中16西安高新MTN001、16中普天MTN001和16滇建工MTN001B首個贖回日設置在第5個付息日，其余設置在第3個付息日。如發(fā)行人不贖回，上述永續(xù)中票的確定票面利率的息差上調幅度為300bp。上述中票均設置了利息延遲支付條款，強制付息條款主要包括向股東分紅和減資，西安高新還包括向償付順序劣后于本期中票的證券進行任何形式的兌付。上述發(fā)行人均非上市公司，無向普通股東分紅壓力。總體看，我們認為以上永續(xù)中票對發(fā)行人不按期贖回和遞延支付利息的制約條件比較嚴格，在首個贖回日是否贖回及按期支付利息主要取決于發(fā)行人是否有充足的資金，即主要考慮其再融資能力。需關注本周永續(xù)中票發(fā)行人中普天、渝悅投盈利變現(xiàn)效率較差，西安高新、滇建工投資壓力很高，持續(xù)有大額資金缺口，償債壓力重，其中中普天還有一定短期周轉壓力，不排除發(fā)行人存在遞延支付利息的可能性。

本周發(fā)行人中，春華水務、西安高新、北部灣投、渝雙福、焦投、滇建工、渝悅投、郴州高科、淮開控、嘉興城投、張保實業(yè)明確披露有地方政府性債務，具體如下：(1)春華水務截至14年底有41.49億元被納入政府有償還責任的債務。(2)截至2014年末，西安高新控股有限公司存量債務中政府負有償還責任的債務為207.45億元，政府不負擔保責任可能承擔一定救助責任的債務為147.15億元。(3)截至13年6月末，北部灣投經(jīng)審計的債務總額62.21億元，其中“一類債務”1.37億元，其余均為“三類債務”。13年6月末以后各類新增債務不納入審計署及財政部新增地方政府性債務統(tǒng)計范疇內。(4)渝雙福披露存在上報的政府性債務，不過未披露具體類別和金額。重慶市財政局對渝雙福政府性債務甄別情況無異議，目前已上報財政部。(5)焦投截至14年末上報政府性債務余額49.6億元，其中政府負有償還責任的債務18.3億元，政府負有擔保責任的債務13.5億元，政府可能承擔一定救助責任的債務17.8億元。(6)截至2014年12月31日，滇建工集團本部無地方政府負有償還責任的債務。合并報表子公司云南省城鄉(xiāng)建設投資有限公司已向政府有關部門上報政府負有償還責任的債務162.75億元，本期短期融資券募集資金不用于該子公司，不會增加政府債務規(guī)模。(7)渝悅投截至14年末上報兩江新區(qū)財務局政府性債務76.4466億元，全部為二類政府債務。(8)郴州高科部分債務涉及政府第三類債(政府負有一定救助義務的債務)，無一二類政府債務。但未披露上報的地方政府債務余額和明細。(9)淮開控截至14年末總余額53.7億元，第一類和第二類政府性債務分別為7.45億元和46.25億元。(10)嘉興城投截至13年6月末經(jīng)審計的存量債務中，51.08億元納入地方政府負有償還責任的債務，1.65億元納入地方政府可能承擔一定救助責任的債務。13年6月至14年末新增債務中，28.49億元按地方政府負有償還責任的債務上報嘉興市財政局。(11)張保實業(yè)截至2014年12月末，發(fā)行人地方政府性債務余額為18.2億元，均為政府可能承擔一定救助責任的第三類政府債務。此外，杭交投、寧鐵路、生態(tài)城、揚交通、常州濱湖、大豐海港、廣州地鐵、深地鐵明確披露無地方政府債務或間接披露不在銀監(jiān)會或審計署融資平臺名單，存在政府性債務的可能性較小。

本周4家發(fā)行人涉及評級調整，中誠信將桑德主體評級由AA上調至AA+;新世紀將中成主體評級由AA-上調至AA;中誠信將孚日主體評級由AA-上調至AA;西江評級公司由大公更換至中誠信，主體評級由AA上調至AA+;不過上述發(fā)行人信用資質變化不明顯。此外有7家發(fā)行人信用資質有一定變化，寧鐵路、常州濱湖債務規(guī)模不斷提升，并且持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口，據(jù)募集說明書披露無政府性債務或存在政府性債務可能性較低;生態(tài)城盈利能力較弱，知無負擔重并且無政府性債務;孚日債務負擔有所提升，關鍵是短期周轉壓力很高;武鋼受鋼鐵行業(yè)景氣度下滑影響收入和盈利能力下降明顯;粵合實際經(jīng)營現(xiàn)金流差，債務負擔進一步提升，并且短期周轉壓力較高;渝雙福近年來自由現(xiàn)金流缺口有所收縮，流動性好轉，并且存在政府性債務。

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