金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）14日訊，監(jiān)管需平衡政策與市場(chǎng)的關(guān)系，中國(guó)的投資市場(chǎng)需要進(jìn)一步的機(jī)構(gòu)化。比較而言，美國(guó)股票市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)為主，而中國(guó)散戶占據(jù)絕大多數(shù)。而散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)的明顯特點(diǎn)是波動(dòng)劇烈、追漲殺跌。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)相對(duì)持有大量長(zhǎng)期資金，也很難想象社保和養(yǎng)老金跑到市場(chǎng)里追漲殺跌。而散戶的投資目標(biāo)往往隨著股指的高低而變化，所以波動(dòng)的可能性，以及追漲殺跌的特性就會(huì)比較強(qiáng)一些。

散戶效應(yīng)在股指期貨的市場(chǎng)上也有一定的反應(yīng)，海外股指期貨若基差出現(xiàn)升水和貼水，很快有會(huì)有機(jī)構(gòu)做套利，基本上幾十個(gè)BP已經(jīng)是比較多的情況了，但是在國(guó)內(nèi)，滬深300股指期貨的基差到了匪夷所思的地步，市場(chǎng)熱情高漲的時(shí)候，經(jīng)常是大幅的升水，最近由于一些政策的變化又大幅的貼水。

在2015年8月份新的政策出臺(tái)以前，股指期貨的空投參與者主要以機(jī)構(gòu)套保為主，機(jī)構(gòu)套保就是機(jī)構(gòu)在多頭方面買股票，期貨空頭的目的是進(jìn)行對(duì)沖，平滑股票多頭的風(fēng)險(xiǎn)。而市場(chǎng)目前的多頭則是以大量的散戶操作為主，由于股指期貨的入門門檻還是相對(duì)較高的，但是和金融公司和社保等大型機(jī)構(gòu)而言，多數(shù)投資人的操作行為資金規(guī)模屬于散戶型的投資人。

在這種情況下，2015年中股市異常波動(dòng)以前，大體上股指期貨還是可以取得相對(duì)的平衡的，每當(dāng)出現(xiàn)升水的時(shí)候，當(dāng)時(shí)是可以做升水套利，可以把基差回到比較平衡的狀態(tài)，出現(xiàn)大幅貼水的時(shí)候，因?yàn)槭袌?chǎng)熱度還是比較高的，多投的參與者交易量都是非常大的，所以取得了相對(duì)的平衡。但在8、9月新的規(guī)則出臺(tái)以后，對(duì)一般的交易帳戶做了一些限制，套保戶可以根據(jù)你的實(shí)倉(cāng)去開，那么平衡就是受到了一定程度的抑制。

因此，政策與監(jiān)管層需要有意識(shí)將市場(chǎng)推向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，這有利于降低市場(chǎng)的波動(dòng)。比如在股指期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者大部分都是申請(qǐng)?zhí)妆?，因此很少有機(jī)構(gòu)大量持有多頭。如果政策能夠鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)用股指期貨來做指數(shù)增強(qiáng)或者是跟蹤指數(shù)這樣的投資，就可以在市場(chǎng)中注入更多的機(jī)構(gòu)參與股指期貨多頭的量，這樣市場(chǎng)就可以進(jìn)一步的機(jī)構(gòu)化，因?yàn)榘褭C(jī)構(gòu)的空頭和多頭進(jìn)行匹配，散戶的力量在中間就會(huì)大幅度的下降，穩(wěn)定市場(chǎng)會(huì)有相當(dāng)?shù)暮锰帯?/p>

另外，期貨市場(chǎng)貼水的時(shí)候很難做反向的套利，很難拉回來。這種情況下，如果政策能將社保、保險(xiǎn)資金等大型的長(zhǎng)期資金拉進(jìn)場(chǎng)作為期貨市場(chǎng)的參與者，可能非常有助于這種情況的改善，因?yàn)樯绫ＹY金有相當(dāng)?shù)慕M合是以指數(shù)作為考核的，做法基本上是投資于股票現(xiàn)貨。如果這部分長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)用期貨來替代，則可以改善貼水的情況，同時(shí)可以極大的改善期貨參與者的平衡性。因?yàn)檫@樣有機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期多頭持有者在中間參與，其行為不會(huì)是段節(jié)奏的波段操作。

保險(xiǎn)資金也是非常合適的長(zhǎng)期資金，相當(dāng)多保險(xiǎn)的組合也是以指數(shù)考核的，比如說很多投聯(lián)險(xiǎn)的考核是指數(shù)加3%，因此如果允許保險(xiǎn)能夠在期貨端長(zhǎng)期持有多投代替現(xiàn)在的現(xiàn)貨組合的話，對(duì)于穩(wěn)定整個(gè)的期貨市場(chǎng)也是比較有幫助的，但是目前很遺憾，無論是社保和保險(xiǎn)，保險(xiǎn)中，僅有少量的4家保險(xiǎn)資管是具有股指期貨的資格的?？傮w來講，保險(xiǎn)是沒有入場(chǎng)許可的，也許把這兩類長(zhǎng)期的資金持有者作為股指期貨多投的持有者，對(duì)穩(wěn)定股指期貨市場(chǎng)是有非常大的幫助的。

因此，如果監(jiān)管層制定一些政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，不管是運(yùn)用股指期貨還是進(jìn)行股票投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)追求長(zhǎng)期收益的話，也許會(huì)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)，降低波動(dòng)有一定的幫助，對(duì)降低殺跌的短期擇時(shí)會(huì)有一定的作用。

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