金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）3月21日訊，?事關(guān)兩融，皆無小事;在經(jīng)歷杠桿牛市后，這在A股市場似乎已經(jīng)墨守成規(guī)。

中國證券金融公司(下稱“證金公司”)近日宣布，自3月21日起恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)五個期限品種并下調(diào)費(fèi)率。此舉再次引發(fā)市場極大關(guān)注，并被認(rèn)為是鼓勵和引導(dǎo)杠桿資金進(jìn)場的大利好。與此觀點相佐證的是，2014年8月時轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)后，杠桿牛市行情隨即啟動。

不過，伴隨券商融資渠道日趨多元、后市行情的市場預(yù)期不一，此背景下的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)雖全面回歸，或難以重現(xiàn)此前“一呼百應(yīng)”的盛景。

轉(zhuǎn)融資“降息”

根據(jù)證金公司在官網(wǎng)發(fā)布的公告，此次轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費(fèi)率下調(diào)后，不同期限品種的費(fèi)率分別是182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，自2014年8月以來仍在運(yùn)轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)僅有182天期限品種，其利率為4.8%;在此次調(diào)整后，該品種費(fèi)率的下調(diào)幅度達(dá)37.5%。

轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，與轉(zhuǎn)融券一同并稱為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，指由證金公司將自有或依法籌集的資金、證券出借給券商，供其兩融業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。因此，也有市場觀點將轉(zhuǎn)融通視為兩融業(yè)務(wù)的“彈藥庫”，即證金公司借錢給券商、再由券商出借給客戶以完成融資買入。

“轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)為券商兩融提供融資資金，而兩融杠桿調(diào)整則起到調(diào)節(jié)市場的作用，或可視為市場變動的先導(dǎo)指標(biāo)。”對于證金公司調(diào)整轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)，國金證券(600109)非銀金融分析師徐飛如此點評道。

轉(zhuǎn)融資近一年多來的趨勢變化，與其觀點有一定程度呼應(yīng)。在2014年中啟動的牛市行情里，轉(zhuǎn)融資余額與場內(nèi)杠桿資金規(guī)模就曾雙雙應(yīng)聲激增。

數(shù)據(jù)顯示，2014年8月底轉(zhuǎn)融資余額僅有424.35億元，此后逐月走高，至當(dāng)年12月就沖破了千億元大關(guān)。在2015年5月底股指再創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)融資也一度沖至1100億元階段高點。交易活躍度的情況更為明顯。在2014年三季度、2015年一季度末和二季度初，轉(zhuǎn)融資交易額的月均交易額均突破百億元。尤其2014年9月和10月的月度轉(zhuǎn)融資余額環(huán)比增幅達(dá)79%、31%，杠桿牛市的瘋狂程度當(dāng)時已可見一斑。

此次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，或由市場內(nèi)外因素合力助推。

按照證金公司在官網(wǎng)表示，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率的確定將考慮央行同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率、轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券的供求情況、公司運(yùn)營成本及風(fēng)險控制需要等因素來綜合擬定。原則上，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率將不低于中國人民銀行公布的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。

2015年1月時，證金公司將182天轉(zhuǎn)融資費(fèi)率由5.8%上調(diào)由5.8%上調(diào)至6.3%。此后至年底，央行先后五次降息，但轉(zhuǎn)融資費(fèi)率始終未有調(diào)整。與此同時，A股自6月以來也歷經(jīng)多次異常波動，兩融余額從2萬億高點急速回落;轉(zhuǎn)融資余額也出現(xiàn)暴跌，至去年底已從千億元高點跌至不足190億元。內(nèi)外施壓之下，2015年12月28日證金公司將已啟動費(fèi)率下調(diào)，轉(zhuǎn)融資182期限品種的費(fèi)率下調(diào)至4.8%。

刺激兩融或影響有限

“高調(diào)釋放積極信息，提升市場情緒。” 談及轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的調(diào)整對市場的影響，徐飛如此總結(jié)稱。其認(rèn)為，目前兩融余額8400億，相比去年高點2.3萬億已大幅下降。券商目前資金充裕，雖不需馬上跟證金融資，但轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)恢復(fù)并下調(diào)費(fèi)率，釋放了積極信息，將有利于市場的繼續(xù)恢復(fù)，進(jìn)而促進(jìn)券商兩融業(yè)務(wù)回升。

部分市場觀點也認(rèn)為，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)將刺激兩融業(yè)務(wù)回升，對大盤亦形成利好預(yù)期?；仡櫧陙須v次轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費(fèi)率調(diào)整，說法亦可得到一定印證。

在2014年證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費(fèi)率時，其還于同期向各券商發(fā)布了《關(guān)于有償使用轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金有關(guān)事項的通知》;即證金公司在向前來融資的各券商收取現(xiàn)金或證券的保證金時，將啟用有償付息，進(jìn)而降低了券商的融資成本。此后數(shù)月，滬深兩融余額從5000億元規(guī)模一路猛漲。

但亦有分析師認(rèn)為，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)之舉有意提振市場信心，對兩融交易的實際影響或有限。券商融資渠道日趨多元、后市行情的市場預(yù)期不一;在此背景下的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)雖全面回歸，但或難以重現(xiàn)2014年費(fèi)率下調(diào)時“一呼百應(yīng)”的盛景。

在2015年末轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的首次下調(diào)后，轉(zhuǎn)融資余額并未出現(xiàn)明顯回暖，兩融余額亦在持續(xù)萎縮。數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，轉(zhuǎn)融資余額從年初的191億元跌至目前的128億元，兩融余額則從1.17萬億元回落至8396億元。“(前一次下調(diào))并未改變市場既有的走勢，更多的是受其他方面因素影響諸多”，國金證券策略分析師李立峰對此指出。

其還強(qiáng)調(diào)，此次繼續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率更多是對前期利率的一次正常修正，但即便如此下調(diào)后的半年期限費(fèi)率仍在3%水平，“融資成本不低，傷痕累累的投資者對參與融資融券的吸引力并不會有明顯的提升。”

國信證券也就發(fā)布點評稱，目前6個月期限銀行貸款基準(zhǔn)利率僅4.35%，券商發(fā)行的90天期限短期融資券利率也低于同期限轉(zhuǎn)融通費(fèi)率，“若無此次費(fèi)率下調(diào)，該業(yè)務(wù)幾乎淪為‘雞肋’。此次下調(diào)對券商的實質(zhì)影響非常有限，或刺激部分融資能力有限的中小券商加大該業(yè)務(wù)規(guī)模。”

一家大型券商上海某營業(yè)部市場總監(jiān)亦向本報表示，當(dāng)前兩融業(yè)務(wù)并不存在資金面緊張的擔(dān)憂，“券商的錢借不出去才是現(xiàn)在的壓力，但市場走勢現(xiàn)在還不明確，這種消息并不會直接刺激到客戶交易層面的”。

對于此次轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)的積極意義，有觀點認(rèn)為將為當(dāng)前市場定心。國信證券上述報告就指出，下調(diào)轉(zhuǎn)融通費(fèi)率或在傳遞市場杠桿水平處于合理區(qū)間之意，未來可能還將進(jìn)一步引導(dǎo)券商下調(diào)兩融利率，以此穩(wěn)定市場情緒及信心。“綜合來看，我們認(rèn)為此次下調(diào)或許從資金面預(yù)示市場底部信號已較為顯著，后市走勢不應(yīng)太過悲觀。”

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