金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）4月8日訊，股指期貨最新消息：1月初，PMI值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱等負(fù)面因素對(duì)股指構(gòu)成較大壓力， 加之1月1日起實(shí)施的熔斷機(jī)制起到了助推作用，市場(chǎng)出現(xiàn)如此暴跌。雖然1月8日熔斷機(jī)制暫停，但市場(chǎng)的恐慌情緒并沒(méi)有得以遏制，下跌趨勢(shì)延續(xù)到1月底。之后，2月觸底反彈，反彈延續(xù)至2月24日，在外圍股市和外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定、政策面保持偏暖格局的背景下，25日市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，上攻2950-3000點(diǎn)一帶未果。3月隨著兩會(huì)的即將到來(lái)，行情再次穩(wěn)定并得以震蕩上漲。

PMI加速回落，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善;出口大幅下滑，消費(fèi)略有下滑，投資穩(wěn)定增長(zhǎng);A 股市場(chǎng)情緒總體仍處于底部;管理層“維穩(wěn)市場(chǎng)”意圖明顯。

1季度大盤(pán)寬幅震蕩，1月快速下跌，2月上中旬觸底反彈，下旬快速回調(diào)，3月緩慢回升。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，PMI值以及出口的回落反映了經(jīng)濟(jì)的疲弱，而房地產(chǎn)的高庫(kù)存以及信貸拉動(dòng)空間的有限性決定了未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性，這也限制了大盤(pán)的上漲高度。從政策面來(lái)看，管理層“維穩(wěn)市場(chǎng)”意圖明顯決定了大盤(pán)下跌空間的有限性。從技術(shù)面來(lái)看，3200點(diǎn)附近的壓力較大，預(yù)計(jì)大盤(pán)二季度寬幅震蕩，參考區(qū)間為2500-3200，操作上建議區(qū)間操作為主。

第一部分： 現(xiàn)貨及股指期貨市場(chǎng)1季度走勢(shì)

一、行情回顧

股指1季度寬幅震蕩。截至3月31日，上證指數(shù)收于3003.92點(diǎn)，整季度累計(jì)下跌535.26點(diǎn)(1月1日-3月31日)，跌幅為15.12%。

從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，1季度中信29個(gè)一級(jí)子行業(yè)中全部下跌，其中電力及公用事業(yè)、通信、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K跌幅居前。

1月初，PMI值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱等負(fù)面因素對(duì)股指構(gòu)成較大壓力， 加之1月1日起實(shí)施的熔斷機(jī)制起到了助推作用，市場(chǎng)出現(xiàn)如此暴跌。雖然1月8日熔斷機(jī)制暫停，但市場(chǎng)的恐慌情緒并沒(méi)有得以遏制，下跌趨勢(shì)延續(xù)到1月底。之后，2月觸底反彈，反彈延續(xù)至2月24日，在外圍股市和外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定、政策面保持偏暖格局的背景下，25日市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，上攻2950-3000點(diǎn)一帶未果。3月隨著兩會(huì)的即將到來(lái)，行情再次穩(wěn)定并得以震蕩上漲。

二、宏觀基本面及政策解讀

1、宏觀經(jīng)濟(jì)處于不穩(wěn)定狀態(tài)

1.1 PMI加速回落，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善

2016年2月，中采官方制造業(yè)PMI為49.0%，較1月回落了0.4%，為2011年11月以來(lái)的新低，且呈加速下滑趨勢(shì)。1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7807.1億元，同比增長(zhǎng)4.8%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.12%。

評(píng)論：中采PMI的主要分項(xiàng)指數(shù)繼續(xù)回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，回落了1.2%，主要由于節(jié)日因素停產(chǎn)導(dǎo)致;新訂單指數(shù)為48.6%，下降了0.9%，節(jié)日因素疊加整體需求疲弱，新訂單指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下。企業(yè)盈利能力改善的主要原因?yàn)橐韵聨讉€(gè)方面：1、2016年以來(lái)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)反彈; 2、制造業(yè)盈利能力回升;3、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.0%，較2015年回升0.2%，較去年12月提升1.6%，在房地產(chǎn)帶動(dòng)下整體需求水平有所企穩(wěn);4、1-2月產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比上漲0.7%，較去年12月回落了2.6%，較低的庫(kù)存水平帶動(dòng)了企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的需求。

1.2 出口大幅下滑，消費(fèi)略有下滑，投資穩(wěn)定增長(zhǎng)

2016 年2 月，我國(guó)進(jìn)出口總值2196.97 億美元，同比下滑了20.8%。其中，出口總值1261.45 億美元，同比下滑了25.4%，跌幅擴(kuò)大了14.2%，為2009 年5 月以來(lái)近七年最大降幅;進(jìn)口總值935.52 億美元，同比下滑了13.8%，跌幅較1 月收窄了5%。2016 年1-2 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.2%，較去年12 月下滑了0.9%。2016 年1-2 月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為10.2%，較2015 年全年增速提升了0.2%。

評(píng)論： 2月外貿(mào)數(shù)據(jù)下滑幅度超出預(yù)期，外需的疲弱是導(dǎo)致出口大幅下滑的主要原因。消費(fèi)回落主要受春節(jié)因素以及購(gòu)房擠出效應(yīng)影響。投資回升，主要受地產(chǎn)和信貸拉動(dòng)影響，但考慮到占房地產(chǎn)投資80%的三四線(xiàn)城市仍在去庫(kù)存，地產(chǎn)投資回升空間有限。

2、A 股市場(chǎng)情緒總體仍處于底部

2016 年初的兩次熔斷挫傷投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，A 股市場(chǎng)情緒總體處于相對(duì)底部。(1)從A 股市場(chǎng)成交金額看，2016年初以來(lái)周均成交金額約25768 億元，明顯低于2014 年以來(lái)周均成交金額30673 億元，顯示投資者參與熱情不高;(2)從A 股市場(chǎng)融資融券看，一方面，融資融券余額下滑明顯，截止2016 年3 月29日A 股市場(chǎng)融資融券余額約為8757億元，較年初的11742 億元下降了25.4%，反映高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的流出;(3)從A 股市場(chǎng)證券市場(chǎng)保證金看，截止2016 年3 月11 日證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金期末余額約為16425億元，較2016 年初的17649 億元，下滑了6.9%，亦即從2016 年初以來(lái)A 股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出場(chǎng)內(nèi)資金“存量博弈”的格局。由此，2016 年初以來(lái)，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、場(chǎng)內(nèi)存量資金博弈格局，反映市場(chǎng)情緒總體低迷，意在蓄勢(shì)。

3、管理層“維穩(wěn)市場(chǎng)”意圖明顯

管理層“維穩(wěn)市場(chǎng)”意圖明顯，有望為A 股市場(chǎng)情緒帶來(lái)邊際改善。2015 年7-8 月A 股市場(chǎng)大幅波動(dòng)、2016 年1月初A 股市場(chǎng)兩次熔斷，一方面造成A 股市場(chǎng)情緒明顯下滑，社會(huì)財(cái)富明顯縮水;另一方面，引發(fā)配資爆倉(cāng)、私募清盤(pán)等風(fēng)險(xiǎn)事件，存在引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。面對(duì)A 股市場(chǎng)不確定性增大的局面，管理層積極行動(dòng)，維穩(wěn)A 股市場(chǎng)意圖明顯。(1)在市場(chǎng)暴跌的情況下，宣布暫停實(shí)施熔斷機(jī)制，反映了管理層及時(shí)“維穩(wěn)市場(chǎng)”的心態(tài)。(2)注冊(cè)制實(shí)質(zhì)上延緩實(shí)施，今年注冊(cè)制沒(méi)有出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中而是出現(xiàn)在十三五規(guī)劃中，這是一個(gè)非常明顯的變化，同時(shí)十三五規(guī)劃中提到“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，意味著注冊(cè)制將從原先預(yù)期的“實(shí)施階段”轉(zhuǎn)為“研究階段”，更高層面的配套制度需要進(jìn)一步的達(dá)成與出臺(tái)，有望緩解A 股市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力。(3)戰(zhàn)略新興板塊實(shí)質(zhì)上延緩，3 月25 日證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)布會(huì)上“還要做深入研究論證”的表態(tài)，意味著戰(zhàn)略新興板塊實(shí)質(zhì)上已被延緩，緩解對(duì)既有的中小板和創(chuàng)業(yè)板的壓力，有助于提升市場(chǎng)情緒。(4)“國(guó)家隊(duì)”暫不離場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示“未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，談中證金退出為時(shí)尚早”，在當(dāng)前A 股市場(chǎng)只能“單邊做多”的格局下，國(guó)家隊(duì)的“穩(wěn)定”有助于消除A 股市場(chǎng)極端事件發(fā)生。(5)證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)用率，反映管理層從行動(dòng)上支持增量資金入市，進(jìn)而有利于緩解當(dāng)前A 股市場(chǎng)存量資金博弈的格局。

第二部分：后市展望

1季度大盤(pán)寬幅震蕩，1月快速下跌，2月上中旬觸底反彈，下旬快速回調(diào)，3月緩慢回升。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，PMI值以及出口的回落反映了經(jīng)濟(jì)的疲弱，而房地產(chǎn)的高庫(kù)存以及信貸拉動(dòng)空間的有限性決定了未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性，這也限制了大盤(pán)的上漲高度。從政策面來(lái)看，管理層“維穩(wěn)市場(chǎng)”意圖明顯決定了大盤(pán)下跌空間的有限性。從技術(shù)面來(lái)看，3200點(diǎn)附近的壓力較大，預(yù)計(jì)大盤(pán)二季度寬幅震蕩，參考區(qū)間為2500-3200，操作上建議區(qū)間操作為主。

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