結(jié)論與建議

國(guó)債方面,上周期債延續(xù)調(diào)整,主因內(nèi)憂外患,前期引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的因素有增無(wú)減。首先,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)下行壓力短期釋緩,國(guó)內(nèi)政策基調(diào)由穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)受極寒天氣、生豬存欄低位、年底翹尾效應(yīng)、人民幣貶值等內(nèi)外因素影響,國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期升溫,滯漲擔(dān)憂使得債市基本面支撐再度走弱;其次,盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)上周進(jìn)行大額凈投放,但貨幣市場(chǎng)資金利率不降反升,表明在外匯占款持續(xù)大幅減少的情況下,國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的流失疊加監(jiān)管層對(duì)于債市“去杠桿、降久期”的政策意圖使得資金面始終處于偏緊的狀態(tài);接著,前期全球利率回升主因貨幣寬松步伐放緩,貨幣利率上行斜率也相對(duì)平緩,但美國(guó)大選塵埃落定后,特朗普“基建+減稅”的政策框架引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于全球債券供給多增與通脹升溫的預(yù)期,使得發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)國(guó)債收益率普遍回升,且利率上行斜率明顯變陡,國(guó)內(nèi)外利差處于收窄帶動(dòng)國(guó)內(nèi)利率水平被動(dòng)抬升;最后,12月美聯(lián)儲(chǔ)加息如今幾乎已板上釘釘,且加息節(jié)奏可能更快的預(yù)期使得人民幣再度進(jìn)入加速貶值的階段,匯率貶值的壓力同樣驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)利率水平提升。國(guó)內(nèi)外不同程度的利空對(duì)于債市形成打壓,而我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)因素對(duì)于債市調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力量較國(guó)外因素而言相對(duì)有限,特朗普當(dāng)選美國(guó)下一任總統(tǒng)后引發(fā)的全球利率回升和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步升溫是帶動(dòng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的新增力量,短期債市調(diào)整仍將延續(xù),密切關(guān)注海外債券市場(chǎng)走勢(shì)與人民幣匯率的情況。