交割結(jié)算價與最后收盤價平均相差點位是0.4個點，說明最后交易時刻進(jìn)行對沖平倉或是進(jìn)入交割，兩者的盈虧差距不大。滬深300指數(shù)在九次移倉時間段中，有七次出現(xiàn)不同程度下跌，主力合約也相應(yīng)出現(xiàn)七次下跌。設(shè)想，如果在移倉起始日按收盤價對主力合約開空單進(jìn)行投機(jī)，一直持有至交割，則九次交割中，不考慮交易成本的話，七次盈利二次虧損，假設(shè)期指初始保證金率18%，則平均每次投機(jī)收益率達(dá)10.3%，而總的持有期不過18個交易日。

回顧股指期貨上市以來的走勢，大盤總體上呈現(xiàn)寬幅弱勢震蕩的格局。九次交割，現(xiàn)貨七次下跌，以及上述高額的做空投機(jī)回報，除了市場處在弱勢的大背景下，是否還有其他的因素促成移倉時賣空投機(jī)獲利呢？這種在移倉起始日的賣空投機(jī)策略在以后的交易中能否奏效，其背后的投機(jī)邏輯又是什么？

二、期指主力合約移倉期間的交易者操作分析

股指期貨的交易者按交易目的劃分主要有：投機(jī)者、套期保值者和套利者。我們對移倉期間上述交易者的操作進(jìn)行逐一分析。

1、套期保值者對現(xiàn)貨資產(chǎn)保值的時間段通常較長，套保頭寸通常在主力合約移倉之前就已建立好，當(dāng)主力合約臨近到期時，套保者有展期的要求，移倉后的頭寸及方向和之前保持一致。因此移倉期間套保交易者只是延續(xù)之前頭寸的方向，并不會主動做空或做多。

2、從交易所公開數(shù)據(jù)難以確切了解套保者與投機(jī)者的數(shù)量。但從移倉起始日隨后的第一個交易日新主力合約成交量開始超過老主力合約成交量的現(xiàn)象可以看出，移倉起始日之后大部分投機(jī)者開始轉(zhuǎn)向流動性高的新主力合約進(jìn)行交易。