企業(yè)盈利修復(fù)取代流動性成核心驅(qū)動力

統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長31.5%，增速比上年12月份增加29.2個百分點，比上年全年增加23個百分點。總體看，目前工業(yè)企業(yè)利潤仍屬于恢復(fù)性增長階段，上、中、下游利潤均有顯著改善。工業(yè)生產(chǎn)加快、工業(yè)品價格上漲及單位成本下降導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤增長明顯加快。從工業(yè)生產(chǎn)情況看，1—2月，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)上年以來穩(wěn)中向好態(tài)勢，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.3%，增速比上年12月份加快0.3個百分點，過半數(shù)主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速比上年12月加快或降幅收窄。從工業(yè)品價格看，1—2月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲7.3%，漲幅比上年12月提高1.8個百分點。其中，2月上漲7.8%，創(chuàng)2008年以來新高。

企業(yè)收入和盈利能力的改善，極大地刺激了企業(yè)的補庫動機，企業(yè)補庫存從2016年7月開始啟動。2017年1—2月產(chǎn)成品庫存同比增長6.1%，較去年底增加2.9個百分點，PPI大幅上漲帶動企業(yè)加速補庫存，而且企業(yè)補庫存仍在繼續(xù)。PPI的上漲源于原材料價格大幅上漲，在PPI分項指標(biāo)中，采掘、原材料、加工業(yè)分別上漲36.1%、15.5%、6.6%，生產(chǎn)資料價格上漲由上游傳導(dǎo)至中游，驗證我們盈利將由上游向中游傳導(dǎo)的觀點。我們認(rèn)為，在下游需求穩(wěn)定驅(qū)動中游主動補庫過程中，上游價格水平上漲將被順利傳導(dǎo)，整體工業(yè)企業(yè)盈利將逐漸修復(fù)，企業(yè)盈利驅(qū)動A股慢牛要圍繞PPI投資，關(guān)注盈利修復(fù)邊際變化最大的中游行業(yè)?？偟膩碚f，整體偏緊的流動性環(huán)境將對股市形成一定的壓制。但我們認(rèn)為，未來分子端企業(yè)盈利的修復(fù)將接棒分母端無風(fēng)險利率成為股市核心驅(qū)動因素。

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