貨幣緊縮格局料延續(xù)，利率面臨反彈

從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，今年1—2月資產(chǎn)規(guī)模同比增速出現(xiàn)顯著放緩，從去年底的8%迅速回落至3%以下，擴(kuò)張速度迅速收斂，或?qū)ξ磥韲鴥?nèi)的流動(dòng)性帶來一定壓力。按照央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，2014年以來的貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)變一定程度上緩解了基礎(chǔ)流動(dòng)性的過快收縮。外匯占款投放方式從2006年近50%的增速下降至2012年的不到10%，2015年呈現(xiàn)負(fù)增長。信貸資產(chǎn)的投放在2015年年初達(dá)到了150%以上的增速，緩解了總資產(chǎn)規(guī)模的收縮（2015年9月至2016年5月共計(jì)9個(gè)月）。

從去年四季度的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告開始，我們就已經(jīng)注意到央行貨幣政策重心的轉(zhuǎn)向。今年政策基調(diào)從穩(wěn)增長讓位于防風(fēng)險(xiǎn)，也可以看出政策對于去杠桿的決心。從信貸環(huán)比增量來看，2月較1月已出現(xiàn)了單月規(guī)模的下降（雖然仍在高位）。需要注意的是，隨著政策對于杠桿監(jiān)管的趨嚴(yán)和投資者對于房地產(chǎn)市場泡沫化的擔(dān)憂，3月開始的信貸增速面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，在貨幣政策收緊的大背景下，對于資產(chǎn)的再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，權(quán)益資產(chǎn)趨勢性行情展開的概率仍低。但是在主題性行情的催化下，市場情緒并不悲觀，預(yù)計(jì)三大期指短期將延續(xù)偏多振蕩格局。

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