其中居民戶中長期貸款和企業(yè)中長期貸款均表現(xiàn)強勁，三四線城市樓市火爆彌補了一二線城市成交量下滑的缺口，商業(yè)銀行繼續(xù)通過減少兌換新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的方式將表內(nèi)融資向表外轉(zhuǎn)移以規(guī)避監(jiān)管。

從社融數(shù)據(jù)來看，委托貸款、信托貸款和新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票激增是社融超預(yù)期的主要原因，而由于對于房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債監(jiān)管持續(xù)，企業(yè)債券融資較去年同期明顯下降。3月末，廣義貨幣(M2)余額159.96萬億元，同比增長10.60%，比上月下降0.5個百分點，較去年同期下滑2.8個百分點，預(yù)期增長11.1%，上期增長11.1%。M2低于預(yù)期主要是去年基數(shù)過高的原因，或者說問題出在市場預(yù)期，而不在M2本身，從基礎(chǔ)貨幣角度看，雖然央行收回了短期流動性，但是由于財政存款投放的補充，基礎(chǔ)貨幣并未減少，而表外強勢說明貨幣乘數(shù)也處于高位，因此M2本身并沒有問題?？傮w來看，銀行由于監(jiān)管需要不斷將表內(nèi)融資向表外騰挪，因此社融數(shù)據(jù)是目前最能準(zhǔn)確反映社會融資需求的數(shù)據(jù)，社融超預(yù)期意味著社會融資需求依然很高，房地產(chǎn)企業(yè)被限制發(fā)債但依然依靠其他表外融資渠道獲得資金，這也是周五國債期貨尾盤下滑的主要原因。不過，隨著美債上揚和國內(nèi)國債下滑，中美利差已經(jīng)擴大到半年以前的水平，人民幣升值壓力很大，我們認(rèn)為人民幣升值壓力會限制國內(nèi)國債繼續(xù)下行的空間。歐美市場因復(fù)活節(jié)假期休市。

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