二季度以來，金融監(jiān)管不斷升級，流動性壓力增大，在金融去杠桿的目標下，一行三會監(jiān)督政策密集出臺，同業(yè)、理財和委外業(yè)務均成為監(jiān)管重點。面對短期資金壓力，央行在連續(xù)九周資金凈回籠后，近兩周才通過公開市場凈投放平抑流動性波動。今年2月以來，央行不但對信貸增量進行窗口指導，壓縮貨幣供應，前期為對沖外匯占款下行而大幅增加的對其他存款性公司債券項目也顯著下降。央行資產(chǎn)負債表顯著收縮，體現(xiàn)了央行公開市場操作的目標：在維持資金緊平衡的前提下，推進金融去杠桿。近日召開的中央政治局會議明確表示，經(jīng)濟穩(wěn)中向好為去杠桿和去產(chǎn)能營造良好的時間窗口，防控金融風險被置于突出重要位置。

經(jīng)濟增速企穩(wěn)，外圍市場加息，央行政策轉(zhuǎn)向是決定流動性松緊的重要因素。如果國內(nèi)經(jīng)濟增速不再下行，外圍市場不確定事件沖擊可控，為維持國內(nèi)金融環(huán)境長期穩(wěn)定，未來1—2個季度，監(jiān)管發(fā)力和流動性閘門收緊將會共同作用，利率中樞水平大概率提升，這將對股票，特別是成長板塊的估值將帶來較大的負面壓力。

今年的市場環(huán)境與2016年不同，A股慢牛行情推升股指重心和估值水平。2016年1月至2017年4月，A股整體上漲25%左右，PE水平從16倍漲至19倍。從市場近期成交量來看，雄安新區(qū)等題材股占了近50%，其他股票成交量相對較小，且主要集中于非銀金融、交通運輸?shù)劝鍓K。

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