二季度以來(lái)，金融監(jiān)管不斷升級(jí)，流動(dòng)性壓力增大，在金融去杠桿的目標(biāo)下，一行三會(huì)監(jiān)督政策密集出臺(tái)，同業(yè)、理財(cái)和委外業(yè)務(wù)均成為監(jiān)管重點(diǎn)。面對(duì)短期資金壓力，央行在連續(xù)九周資金凈回籠后，近兩周才通過(guò)公開市場(chǎng)凈投放平抑流動(dòng)性波動(dòng)。今年2月以來(lái)，央行不但對(duì)信貸增量進(jìn)行窗口指導(dǎo)，壓縮貨幣供應(yīng)，前期為對(duì)沖外匯占款下行而大幅增加的對(duì)其他存款性公司債券項(xiàng)目也顯著下降。央行資產(chǎn)負(fù)債表顯著收縮，體現(xiàn)了央行公開市場(chǎng)操作的目標(biāo)：在維持資金緊平衡的前提下，推進(jìn)金融去杠桿。近日召開的中央政治局會(huì)議明確表示，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好為去杠桿和去產(chǎn)能營(yíng)造良好的時(shí)間窗口，防控金融風(fēng)險(xiǎn)被置于突出重要位置。

經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，外圍市場(chǎng)加息，央行政策轉(zhuǎn)向是決定流動(dòng)性松緊的重要因素。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不再下行，外圍市場(chǎng)不確定事件沖擊可控，為維持國(guó)內(nèi)金融環(huán)境長(zhǎng)期穩(wěn)定，未來(lái)1—2個(gè)季度，監(jiān)管發(fā)力和流動(dòng)性閘門收緊將會(huì)共同作用，利率中樞水平大概率提升，這將對(duì)股票，特別是成長(zhǎng)板塊的估值將帶來(lái)較大的負(fù)面壓力。

今年的市場(chǎng)環(huán)境與2016年不同，A股慢牛行情推升股指重心和估值水平。2016年1月至2017年4月，A股整體上漲25%左右，PE水平從16倍漲至19倍。從市場(chǎng)近期成交量來(lái)看，雄安新區(qū)等題材股占了近50%，其他股票成交量相對(duì)較小，且主要集中于非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

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