在美國(guó)，由于進(jìn)行證券投資的私募基金大多數(shù)為對(duì)沖基金，所以研究國(guó)內(nèi)私募基金時(shí)，主要以美國(guó)的對(duì)沖基金為鑒。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)私募基金數(shù)量現(xiàn)已超過30000只，而公募基金只有約3000只，二者比例高達(dá)10:1。與此同時(shí)，私募證券基金的投資規(guī)模超過了3萬億，跟公募證券基金的投資規(guī)模基本相當(dāng)。

我們都知道，巴菲特是全世界最成功的投資大師，他卻一再敬告投資者，尤其是那些高凈值客戶，買私募長(zhǎng)期不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。也就是說，買私募不僅花的錢多，收益反而低于市場(chǎng)平均水平，為什么這么說？

巴菲特過去20年一直向投資者推薦購(gòu)買指數(shù)基金，其理由是，投資者想要通過自己選股、通過主動(dòng)投資戰(zhàn)勝市場(chǎng)基本上是不可能的，不如干脆買個(gè)指數(shù)基金，老老實(shí)實(shí)一直拿著，保證能夠得到市場(chǎng)的平均收益，花錢又少，業(yè)績(jī)反而高。要是買私募，每年要付2%的管理費(fèi)，還要業(yè)績(jī)提成20%，比買指數(shù)基金的費(fèi)用高了好幾十倍，但是業(yè)績(jī)卻連市場(chǎng)的平均水平都達(dá)不到，連指數(shù)都比不上。

巴菲特與門徒公司的百萬賭局！

這個(gè)結(jié)論巴菲特已經(jīng)說了20年，但是很少有人能聽得進(jìn)去，巴菲特一看光說不行，我們來真的，拿錢來賭——到底私募基金能不能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)！
 

正好亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯創(chuàng)建了一個(gè)長(zhǎng)賭網(wǎng)站，誰想賭什么，可以在上面發(fā)幾個(gè)賭約，他作為正方，如果有人想賭的話作為反方，倆人分別下注，把錢打進(jìn)去，誰贏了這些錢就捐獻(xiàn)給贏的那方指定的慈善機(jī)構(gòu)。

巴菲特認(rèn)為這個(gè)方式很好，于是就在這個(gè)網(wǎng)站上發(fā)起了一個(gè)賭局——巴菲特賭私募基金不能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。巴菲特作為正方，賭私募基金輸市場(chǎng)會(huì)贏，他派出的選手就是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金，類似于中國(guó)的滬深300指數(shù)基金。而反方可以選出5只私募基金，取其平均業(yè)績(jī)作為代表，賭期是10年，從2008年一直到2017年底，業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)是扣除所有費(fèi)用之后的基金凈值。
 

巴菲特發(fā)出這個(gè)賭約后，他以為基金經(jīng)理會(huì)排著隊(duì)前來應(yīng)戰(zhàn)，結(jié)果等了半個(gè)月、半年都沒有人來，然后他接著等，終于有一家私募基金公司應(yīng)戰(zhàn)，就是門徒投資公司——?jiǎng)?chuàng)始人也兼總經(jīng)理是泰德·賽迪斯，他們選了5只FOF基金，以其平均業(yè)績(jī)來跟巴菲特標(biāo)普500指數(shù)基金對(duì)抗。

什么是FOF？

 FOF是英文Fund of Funds的縮寫，是一種專門投資于其他基金的基金，而間接持有股票、債券、貨幣等證券資產(chǎn)，是當(dāng)今基金界的主力軍之一。其最大的優(yōu)勢(shì)是可以二次分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又因由專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步篩選多種基金得來，更是減少了投資者踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。不過這種基金投資其他基金時(shí)，需要支付一筆管理費(fèi)，而這筆錢最終會(huì)算在投資這種基金中的基金時(shí)繳納的費(fèi)用中，所以投資基金中的基金的花費(fèi)，一般要高于其他基金。

到去年年底，十年的賭約過去了九年，戰(zhàn)況如何呢？
 

巴菲特的標(biāo)普500指數(shù)基金業(yè)績(jī)是85%，門徒公司挑選的這5只投資私募基金的基金，業(yè)績(jī)是22%，可以說是巴菲特完勝，其挑選的指數(shù)基金要比門徒公司挑選的私募基金業(yè)績(jī)高出4倍。

可能會(huì)有投資者說，這個(gè)指數(shù)基金跟私募基金這場(chǎng)賭局不公平，在不同的市場(chǎng)，對(duì)雙方有利程度是不一樣的。

巴菲特對(duì)比表示認(rèn)可，他說過去這九年如果是大牛市的話，對(duì)指數(shù)基金是特別有利的。因?yàn)橹笖?shù)基金永遠(yuǎn)是滿倉(cāng)，它絕對(duì)贏。如果是大熊市，私募基金絕對(duì)會(huì)贏，因?yàn)橹笖?shù)基金一直滿倉(cāng)，私募可以減倉(cāng)甚至可以空倉(cāng)。

然而美國(guó)的私募基金主要是對(duì)沖基金，既可以做多也可以做空，更為靈活。而過去的9年既不是大牛市也不是大熊市，看著標(biāo)普九年漲了85%，其實(shí)年化收益率只有7%，而美國(guó)過去50年標(biāo)普500年化收益是10%。

所以說這過去九年就是一個(gè)溫和上漲的市場(chǎng)，是一個(gè)正常的股市上漲的水平，不是大熊市也不是大牛市，所以這個(gè)市場(chǎng)行情對(duì)于雙方來說都是公平的。相對(duì)而言，對(duì)對(duì)沖基金是更為有利一些，因?yàn)槠渲杏行┠觐^是下跌的，還可以做空呢。但就這么九年下來，照樣大幅度落后。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，十年、二十年、三十年，美國(guó)的私募基金、對(duì)沖基金都是跑輸市場(chǎng)的，這個(gè)鐵一般的事實(shí)支撐了巴菲特的結(jié)論——私募基金無法長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

有人想問，這到底是什么原因呢？背后又是什么邏輯呢？

巴菲特說：我們把整個(gè)市場(chǎng)作為一個(gè)整體，整體來看就是市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)。整個(gè)市場(chǎng)里投資者可以分為兩派，一派是被動(dòng)投資，他們不追求戰(zhàn)勝市場(chǎng)，就買指數(shù)，指數(shù)漲多少就賺多少，所以說，被動(dòng)投資者、指數(shù)投資者這批人只能拿到平均業(yè)績(jī)。剩下來的就是主動(dòng)投資、積極投資，他們要自己選股，努力要戰(zhàn)勝市場(chǎng)。從理論上講，它只能拿到市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)，不然的話，整個(gè)市場(chǎng)就不是平均業(yè)績(jī)了，這個(gè)等式就不平衡了。

那么問題來了——指數(shù)投資的費(fèi)用很低，就是市場(chǎng)的平均業(yè)績(jī)，扣掉非常低廉的費(fèi)用之后，它非常接近于市場(chǎng)的平均業(yè)績(jī)；做主動(dòng)投資尤其是做私募的，收費(fèi)很高——前面說了，美國(guó)的私募基金是2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)提成，美國(guó)股市年化收益率在10%左右，光前面兩部分的費(fèi)用已經(jīng)拿走了40%，如果你買的是基金的基金FOF，它又要拿走一筆管理費(fèi)，巴菲特一算，這5只FOF長(zhǎng)期來看，平均每年要拿走投資者年化業(yè)績(jī)的50%，甚至60%，那投資者只能得到市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)的50%或者40%，所以巴菲特說了美國(guó)人買私募基金，那么高的費(fèi)用都白花了，每年起碼白白花掉1000億美元。

又有投資者提了，就在這塊做主動(dòng)投資的私募基金里面，確實(shí)有人長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)啊，我又不買整體，我只要買到少數(shù)很牛的私募基金經(jīng)理，很牛的私募基金，它幫我戰(zhàn)勝市場(chǎng)就行了。美國(guó)有接近9000只私募基金，我只要能到選到少數(shù)能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的?；托辛耍乙仓灰x對(duì)那些牛人就行了。

巴菲特對(duì)此也表示認(rèn)可，但是問題又來了，要提前選到未來十年特別牛的私募基金或者私募基金經(jīng)理非常難。他說，假設(shè)我們找1000只大猩猩，把它們都聚在這個(gè)大廳里，然后讓它們來預(yù)測(cè)，明年股市是漲是跌。

到最后，9年過去了，1000個(gè)大猩猩里面會(huì)有1個(gè)連續(xù)九年連續(xù)十年都預(yù)測(cè)對(duì)了。這個(gè)人就是最牛的股市投資大猩猩，那你說這個(gè)大猩猩是不是投資能力特別高呢？從概率上講肯定會(huì)出現(xiàn)這么一個(gè)運(yùn)氣特別好的大猩猩，每年它對(duì)股市的預(yù)測(cè)都對(duì)了，每年都能賺到大錢，但是這個(gè)大猩猩預(yù)測(cè)得再準(zhǔn)，應(yīng)該沒有一個(gè)人會(huì)對(duì)它說，大猩猩，你幫我炒股吧。
但如果這樣的事情出現(xiàn)在金融界、投資界，這個(gè)人就會(huì)成為最牛的基金經(jīng)理，投資人會(huì)排著隊(duì)把錢給他，要買他的私募。但是事實(shí)上，這個(gè)人跟那個(gè)大猩猩一樣，只是運(yùn)氣好不是能力高，所以要判斷這個(gè)人是否能預(yù)測(cè)市場(chǎng)十年的形勢(shì)、能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)非常的難！你能找到這么個(gè)人的概率更低！

巴菲特在美國(guó)兩三千個(gè)私募基金經(jīng)理里面只能找到10個(gè)人，中國(guó)的私募基金經(jīng)理可能上萬，按照巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)也只能出現(xiàn)100個(gè)人能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，你怎么百里挑一甚至千里挑一準(zhǔn)確找到這個(gè)人呢？

中國(guó)投資者說，我只要找到過去業(yè)績(jī)最好的五星級(jí)基金經(jīng)理就好了，但是很多人都會(huì)像你這么想，把自己的錢交給他去管理，他管理的資產(chǎn)規(guī)模就會(huì)快速膨脹，規(guī)模大了之后，他的業(yè)績(jī)注定會(huì)大幅度下滑。

巴菲特說過，管幾萬塊錢和幾百萬不一樣，但是差別還不大，但是管一個(gè)億和十個(gè)億的投資完全是兩回事，而十個(gè)億和一百個(gè)億又完全不同。舉個(gè)例子，你給自己做飯，想怎么做就怎么做，而如果給家里三口五口做就是另外一回事了，要同時(shí)給三百、五百個(gè)人做飯甚至三千個(gè)三萬個(gè)人做飯完全不同。

在投資管理行業(yè)，規(guī)模就會(huì)像鐵錨一樣拖累著基金管理人的業(yè)績(jī)大幅度下滑。有研究表明，截止到1999年，過去十年是五星評(píng)級(jí)的基金（248只），到第二個(gè)十年結(jié)束的時(shí)候只剩下4只還是五星基金，連續(xù)20年保持五星的概率不到2%，非常的低！

 

所以你要選擇到能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的超級(jí)明星私募基金和私募基金經(jīng)理是難之又難！