信用利差擴(kuò)大，關(guān)注風(fēng)險的階段性傳導(dǎo)

雖然上半年全國總體經(jīng)濟(jì)狀況依然較為樂觀，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分化也越來越明顯。國資委數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中央企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%，已連續(xù)5個月保持兩位數(shù)增長;同期累計實(shí)現(xiàn)利潤總額7218億元，增長15.8%，凈利潤5353.2億元，增長18.6%。上半年中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)中有升，收入、利潤均創(chuàng)新高。

另一方面，中小創(chuàng)依然面臨較大業(yè)績壓力。截至7月20日，創(chuàng)業(yè)板披露657家，披露率100%。2017年Q2中，創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績增速明顯下滑。創(chuàng)業(yè)板上市的計算機(jī)公司占A股所有計算機(jī)上市公司的一半。剔除重組公司后，計算機(jī)行業(yè)凈利潤增速僅為-4.1%。業(yè)績的分化進(jìn)一步加大了資金向行業(yè)龍頭“抱團(tuán)”的方向。

經(jīng)濟(jì)去杠桿疊加業(yè)績下滑，行業(yè)信用利差擴(kuò)大增加風(fēng)險傳導(dǎo)。從地產(chǎn)逐步開啟調(diào)整的狀態(tài)來看，經(jīng)濟(jì)的下行周期沒有結(jié)束，但是階段性的回暖增加了政策去杠桿的壓力。我們關(guān)注到行業(yè)的信用利差在這一過程中有繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險。我們跟蹤的全產(chǎn)業(yè)債信用指數(shù)上周收于88.57，周度繼續(xù)上漲4.84(或5.78%)，上行拐點(diǎn)跡象逐漸增強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著短期的風(fēng)險偏好釋放，外圍市場的貨幣趨緊將加重國內(nèi)企業(yè)的負(fù)面影響。投資者需要關(guān)注這一過程對A股市場風(fēng)險偏好帶來的沖擊。因此，我們?nèi)詫诘墓芍阜磸棾窒鄬χ?jǐn)慎態(tài)度。隨著A股的反彈，謹(jǐn)慎投資者可逐步增加期指對沖的比例。

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