其二，貨幣政策已經(jīng)在邊際微調(diào)。進(jìn)入五六月份以來，我們所觀察到的一些市場信號的確在預(yù)示貨幣政策出現(xiàn)一些積極的變化。最為明顯的就是，貨幣市場利率如Shibor、銀行間質(zhì)押回購利率、國債收益率等反映資金成本的各品種利率的重心均出現(xiàn)不同程度的下移。央行在公開市場上也在竭力去對沖流動(dòng)性缺口，以穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，全國金融工作會議在貨幣政策定調(diào)上，由此前堅(jiān)持“穩(wěn)健中性”的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閳?jiān)持“穩(wěn)健”的貨幣政策，去掉“中性”二字意味著貨幣政策機(jī)動(dòng)性較大。我們預(yù)計(jì)，貨幣政策基調(diào)上將由上半年的“偏緊”轉(zhuǎn)化為“不緊不松”。

其三，監(jiān)管對市場預(yù)期沖擊最大的階段已經(jīng)過去。金融監(jiān)管可以說是影響整個(gè)二季度資本市場走勢的重要外部變量，并在某種程度上造成了股市、債市、大宗商品的集體重挫。盡管全國金融工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)監(jiān)管的工作基調(diào)，但即便在下半年金融監(jiān)管將持續(xù)進(jìn)行的背景下，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為監(jiān)管對金融市場預(yù)期沖擊的最大階段已經(jīng)過去。最為明顯的，我們從5月中旬股市的觸底反彈，再到6月初整個(gè)大宗商品市場的反彈就能得到很好的說明。

“低PE”+“業(yè)績改善”仍是市場資金配置主線

從近期市場的表現(xiàn)看，藍(lán)籌股依舊是市場穩(wěn)定的重要力量。以主力資金的凈流入量及近幾周的累計(jì)漲幅等指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，市場漲幅靠前的板塊及個(gè)股當(dāng)中，其中周期性的上市公司特征最為明顯。受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保限產(chǎn)及周期品漲價(jià)等因素的集體影響，盤面上我們看到以煤炭、鋼鐵、有色金屬、水泥、化工等周期性板塊的龍頭個(gè)股輪番出現(xiàn)大漲行情，并以點(diǎn)帶面逐步蔓延到整個(gè)板塊的個(gè)股。從市場資金炒作的邏輯主線上看，低估值和業(yè)績匹配度高的個(gè)股更是受到主力資金的重點(diǎn)關(guān)注。在監(jiān)管層倡導(dǎo)價(jià)值投資的氛圍下，在存量資金博弈環(huán)境定調(diào)當(dāng)前市場大概率是以結(jié)構(gòu)性行情為主的預(yù)期之下，“低估值+業(yè)績改善”的個(gè)股將繼續(xù)成為市場資金配置的重點(diǎn)對象?？傮w而言，市場對于低估值績優(yōu)股的追逐不會改變。由于中報(bào)業(yè)績確定性高，疊加二季度以來經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性以及去產(chǎn)能化強(qiáng)于預(yù)期，周期股仍處在反彈區(qū)間內(nèi)。