全球經(jīng)濟(jì)中一個(gè)最大的謎團(tuán)是，盡管通脹正在強(qiáng)勁反彈，但近幾個(gè)月長(zhǎng)期利率幾乎沒(méi)有變化。迄今為止，分析師將這種奇怪的市場(chǎng)行為解釋為疫情的“后遺癥”，原因是擔(dān)心病例再次激增，或央行大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買，最重要的是，他們相信當(dāng)前的通脹飆升是暫時(shí)的。

然而從最近的數(shù)據(jù)來(lái)看，這些解釋都站不住腳，但有一種解釋確實(shí)成立：世界陷入了債務(wù)陷阱。

在過(guò)去四十年中，債務(wù)總額增加了兩倍多，達(dá)到全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的350%。隨著各國(guó)央行將利率降至近期低點(diǎn)，流入股票、債券和其他資產(chǎn)的寬松資金幫助全球市場(chǎng)規(guī)模從與全球GDP相同的規(guī)模擴(kuò)大到四倍?，F(xiàn)在，債券市場(chǎng)可能已經(jīng)意識(shí)到，債務(wù)纏身、資產(chǎn)膨脹的全球經(jīng)濟(jì)對(duì)加息非常敏感，任何大幅加息都是不可持續(xù)的。

在危機(jī)高峰時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了所有新發(fā)行美國(guó)國(guó)債的41%，但即便在美聯(lián)儲(chǔ)和其它央行于初秋開始暗示計(jì)劃縮減購(gòu)買規(guī)模之后，長(zhǎng)期收益率仍接近歷史低點(diǎn)。此外，各國(guó)央行都在購(gòu)買各種期限的債券，那么為什么現(xiàn)在只對(duì)短期債券加息?

這就是當(dāng)前世界通脹情景來(lái)源，要么隨著疫情引發(fā)的供應(yīng)短缺緩解，要么世界正進(jìn)入一個(gè)類似于上世紀(jì)70年代的時(shí)期，通脹已深入人心。

越來(lái)越多的證據(jù)表明，通脹并非像央行所堅(jiān)稱的那樣是“暫時(shí)的”。人們的注意力集中在總體通脹率上，上月美國(guó)通脹率達(dá)到逾6%，創(chuàng)30年新高。但核心通脹指標(biāo)(不包括食品和能源等波動(dòng)價(jià)格)在全球范圍內(nèi)飆升，目前在美國(guó)已超過(guò)4%。工資也面臨著長(zhǎng)期的上漲壓力:每個(gè)失業(yè)的美國(guó)人都對(duì)應(yīng)著6個(gè)職位空缺，這是20年來(lái)的最高水平。

今年早些時(shí)候，人們還有理由相信生產(chǎn)率的提高可能會(huì)持續(xù)下去，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將抑制通脹，但它已經(jīng)消退。調(diào)查顯示，人們?cè)诩夜ぷ鞯臅r(shí)間更長(zhǎng)。

全球債券市場(chǎng)開始對(duì)央行從明年開始提高短期利率的預(yù)期進(jìn)行定價(jià)。事實(shí)上，不斷飆升的短期利率正使世界政府債券市場(chǎng)步入1949年以來(lái)回報(bào)率最差的年份。然而，10年期政府債券的收益率目前遠(yuǎn)低于所有發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率。市場(chǎng)直覺(jué)地認(rèn)為，無(wú)論近期通脹和增長(zhǎng)會(huì)發(fā)生什么，從長(zhǎng)期來(lái)看，利率都不會(huì)走高，因?yàn)槿蜇?fù)債累累。

現(xiàn)在，更溫和的緊縮政策可能會(huì)讓許多國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)困境。過(guò)去20年，總債務(wù)與GDP之比超過(guò)300%的國(guó)家從6個(gè)增至20個(gè)，其中包括美國(guó)。激進(jìn)的加息還可能抑制資產(chǎn)價(jià)格的上漲，而這通常也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成通貨緊縮。

事實(shí)上，世界陷入了債務(wù)陷阱，這表明盡管拒絕長(zhǎng)期利率大幅上升出乎意料的做法，但也可能是完全理性的。