全球經(jīng)濟(jì)中一個最大的謎團(tuán)是，盡管通脹正在強(qiáng)勁反彈，但近幾個月長期利率幾乎沒有變化。迄今為止，分析師將這種奇怪的市場行為解釋為疫情的“后遺癥”，原因是擔(dān)心病例再次激增，或央行大規(guī)模資產(chǎn)購買，最重要的是，他們相信當(dāng)前的通脹飆升是暫時的。

然而從最近的數(shù)據(jù)來看，這些解釋都站不住腳，但有一種解釋確實(shí)成立：世界陷入了債務(wù)陷阱。

在過去四十年中，債務(wù)總額增加了兩倍多，達(dá)到全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的350%。隨著各國央行將利率降至近期低點(diǎn)，流入股票、債券和其他資產(chǎn)的寬松資金幫助全球市場規(guī)模從與全球GDP相同的規(guī)模擴(kuò)大到四倍?，F(xiàn)在，債券市場可能已經(jīng)意識到，債務(wù)纏身、資產(chǎn)膨脹的全球經(jīng)濟(jì)對加息非常敏感，任何大幅加息都是不可持續(xù)的。

在危機(jī)高峰時期，美聯(lián)儲購買了所有新發(fā)行美國國債的41%，但即便在美聯(lián)儲和其它央行于初秋開始暗示計劃縮減購買規(guī)模之后，長期收益率仍接近歷史低點(diǎn)。此外，各國央行都在購買各種期限的債券，那么為什么現(xiàn)在只對短期債券加息?

這就是當(dāng)前世界通脹情景來源，要么隨著疫情引發(fā)的供應(yīng)短缺緩解，要么世界正進(jìn)入一個類似于上世紀(jì)70年代的時期，通脹已深入人心。

越來越多的證據(jù)表明，通脹并非像央行所堅稱的那樣是“暫時的”。人們的注意力集中在總體通脹率上，上月美國通脹率達(dá)到逾6%，創(chuàng)30年新高。但核心通脹指標(biāo)(不包括食品和能源等波動價格)在全球范圍內(nèi)飆升，目前在美國已超過4%。工資也面臨著長期的上漲壓力:每個失業(yè)的美國人都對應(yīng)著6個職位空缺，這是20年來的最高水平。

今年早些時候，人們還有理由相信生產(chǎn)率的提高可能會持續(xù)下去，從長遠(yuǎn)來看將抑制通脹，但它已經(jīng)消退。調(diào)查顯示，人們在家工作的時間更長。

全球債券市場開始對央行從明年開始提高短期利率的預(yù)期進(jìn)行定價。事實(shí)上，不斷飆升的短期利率正使世界政府債券市場步入1949年以來回報率最差的年份。然而，10年期政府債券的收益率目前遠(yuǎn)低于所有發(fā)達(dá)國家的通脹率。市場直覺地認(rèn)為，無論近期通脹和增長會發(fā)生什么，從長期來看，利率都不會走高，因?yàn)槿蜇?fù)債累累。

現(xiàn)在，更溫和的緊縮政策可能會讓許多國家陷入經(jīng)濟(jì)困境。過去20年，總債務(wù)與GDP之比超過300%的國家從6個增至20個，其中包括美國。激進(jìn)的加息還可能抑制資產(chǎn)價格的上漲，而這通常也會對經(jīng)濟(jì)造成通貨緊縮。

事實(shí)上，世界陷入了債務(wù)陷阱，這表明盡管拒絕長期利率大幅上升出乎意料的做法，但也可能是完全理性的。