因市場通脹擔憂重現(xiàn)，且經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐美聯(lián)儲未來數(shù)月多次加息50個基點的預期，盡管在過去數(shù)周的時間里持續(xù)反彈，在結(jié)束陣亡將士紀念日小長假后的首個交易日（5月31日），美國國債還是再現(xiàn)跌勢，并推動基準10年期美債收益率創(chuàng)下逾三周來最大升幅。

行情數(shù)據(jù)顯示，各期限美債收益率隔夜普遍大幅上漲：2年期美債收益率漲7.9個基點報2.567%，5年期美債收益率漲10.2個基點報2.825%，10年期美債收益率漲10.8個基點報2.85%，30年期美債收益率漲8.2個基點報3.049%。

事實上，美債收益率周二（5月31日）的大漲，很大程度是受到了前一日歐債收益率飆升的助推。周初，各主要歐元區(qū)成員國國債收益率的基點漲幅普遍連續(xù)兩天達到了兩位數(shù)。隨著美國和英國過去數(shù)月陸續(xù)啟動全力加息，歐洲央行目前也已開始準備十多年來的首次加息，以應對歐元區(qū)空前的物價飆升。

歐洲央行行長拉加德上周曾表示，該央行可能在7月和9月的會議上分別加息25個基點。而一些歐洲央行官員甚至提出了加息50個基點的想法，與最新的美聯(lián)儲加息步伐類似，這將是歐洲央行歷史上的首次。荷蘭央行行長Klaas Knot就表示，5月和6月的通脹數(shù)據(jù)將決定這一舉措是否有必要。

盡管在上周的美聯(lián)儲紀要發(fā)布后，市場對于美聯(lián)儲9月暫停加息的預期一度高漲，但在本周全球通脹預期重燃和美聯(lián)儲鷹派官員講話的影響下，美聯(lián)儲9月加息50個基點的概率預期似乎有死灰復燃的跡象。

美國總統(tǒng)拜登當?shù)貢r間周二與美聯(lián)儲主席鮑威爾及財政部長耶倫進行了會面，著重討論了通貨膨脹問題。拜登在會談前后的講話中表示，解決通脹是他的首要任務。他還指出美聯(lián)儲有雙重職責，包括充分就業(yè)和穩(wěn)定物價，他期待鮑威爾繼續(xù)發(fā)揮領(lǐng)導作用，解決通脹問題。

而當天，耶倫首次直接承認，她過去預測通脹上升是暫時的判斷是錯誤的。在經(jīng)濟面對持續(xù)沖擊之際，通脹成為拜登的頭號擔憂，他“堅信并支持美聯(lián)儲將采取必要措施”以降低通脹。

美聯(lián)儲理事沃勒近日在法蘭克福發(fā)表講話時稱，他支持在未來幾次會議上繼續(xù)把政策利率分別上調(diào)50個基點。他補充稱，在看到通脹率下降到接近美聯(lián)儲2%的目標之前，他不會改變這種看法。沃勒表示，這種預期代表一種力度較大的政策緊縮，將與美聯(lián)儲降低通脹的承諾相一致。

在沃勒講話后，芝加哥商品交易所（CME）的數(shù)據(jù)顯示，市場對美聯(lián)儲將采取持續(xù)大幅加息的預期重新升溫——投資者目前對9月議息會議后聯(lián)邦基金利率升至2.25%-2.50%之間（未來三次會議均加息50基點）的預期再度來到了58%，高于本周伊始的37%。

今日（6月1日）是6月行情的第一個交易日，而對于美聯(lián)儲而言，這標志著其歷史上新一輪量化緊縮（QT）時代的正式開啟。在5月會議上，美聯(lián)儲已宣布將從6月1日開始以每月至多475億美元（其中300億美元國債，175億美元MBS）的步伐縮表，并將在三個月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月至多950億美元（其中600億美元國債，350億美元MBS）。

華泰期貨認為，與上輪縮表比較，本輪縮表有其獨特性。

首先，2019年9月短暫爆發(fā)過流動性危機，但今年縮表中，較高的逆回購和TGA賬戶余額能成為“緩沖墊”，流動性危機爆發(fā)的概率較低。

其次，速度方面，taper、加息、縮表的間隔時間明顯更短，僅三個月達到最終上限，而上輪縮表用了近一年時間。

再者，力度方面，無論是資產(chǎn)總規(guī)模降幅，還是國債或MBS規(guī)模的降幅都望顯著超過上輪縮表。

然后，節(jié)奏方面，本輪縮表壓力逐季提升，三季度相對可控，但四季度將明顯上升，上輪則是相對均衡。總體而言，本輪縮表的再投資率和縮減率均值也高于上輪。

最后，宏觀方面，雖然經(jīng)濟步入弱衰退的概率上升，但對于美聯(lián)儲而言，抑制通脹和穩(wěn)定就業(yè)的優(yōu)先級更高，這意味著，至少在今年下半年，高通脹和低失業(yè)率對快節(jié)奏縮表仍構(gòu)成支撐。

據(jù)紐約聯(lián)儲上周所發(fā)布的一份縮表指引，到2024年底之前，美聯(lián)儲的縮表規(guī)模平均將達到每月800億美元。到2025年年中，美聯(lián)儲持有的證券組合規(guī)?？赡軙抵?.9萬億美元。這將預示著未來三年里，美聯(lián)儲持有的美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）總額或?qū)⒋蠓鶞p少約2.5萬億美元。

紐約聯(lián)儲預計，通過持續(xù)三年時間的縮表，到2025年年中，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表持倉可能降至相當于美國GDP約22%的水平附近，此后，資產(chǎn)負債表規(guī)模則會再度開始增加。

對于投資者而言，美聯(lián)儲加息對市場的影響或許很容易量化，然而縮表所帶來的具體影響，或許連美聯(lián)儲自身都很難有一個清晰的認識。在美聯(lián)儲歷史上還從沒有過在如此激進加息的同時大幅度縮減資產(chǎn)負債表的先例，這一切的未知可能加劇市場的動蕩。

Fort Pitt Capital Group首席投資官Dan Eye認為，目前還不清楚量化緊縮的影響，但可以肯定的是，它會將流動性撤出市場，而且，隨著流動性的撤出，它或會在一定程度上影響估值倍數(shù)。

凱投宏觀資深美國經(jīng)濟學家Andrew Hunter比較樂觀，表示此輪縮表不會對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

Hunter預計，美聯(lián)儲將在未來幾年將縮表規(guī)模將達到3萬億美元，足以使資產(chǎn)負債表恢復到疫情前的水平。他表示這種規(guī)模的縮表雖然不會對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響，但如果經(jīng)濟狀況"惡化"，美聯(lián)儲可能會過早停止縮表。

凱投宏觀資深美國經(jīng)濟學家Andrew Hunter則指出，縮表可能會給股市帶來不利影響，并將面臨投資組合多重風險的投資者推入"兩難境地"。量化緊縮的主要影響將通過對金融狀況的影響間接顯現(xiàn)，對美債期限溢價將構(gòu)成上行壓力，加上經(jīng)濟增速進一步放緩，將增加股市面臨的阻力。此外，關(guān)鍵的不確定性是美聯(lián)儲的縮減措施究竟將持續(xù)多久。

興業(yè)證券認為，本輪緊縮政策，美股美債市場相對的韌性為聯(lián)儲前期操作提供了一定的空間，當前基本面的韌性主要來自超額儲蓄的支撐；歷史上看，加息往往伴隨美國經(jīng)濟見頂回落，但并非必然進入衰退。短端利率更容易受到加息的傳導，美聯(lián)儲加息加的是美國銀行間的隔夜拆借利率，因此對短端收益率的影響往往會更快、更直接，加息周期短端收益率可能會快速上行。而縮表是數(shù)量的改變，會直接作用于美債的供給，因此縮表可能會直接推升長端收益率。