周一（10月23日），作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美國(guó)國(guó)債收益率盤(pán)中突破5%，創(chuàng)下16年新高，盡管隨后大幅跳水，但這凸顯了一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)：美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正在摧毀人們對(duì)收益率將達(dá)到頂峰的任何預(yù)測(cè)的信心。

自8月初以來(lái)，由于政策制定者暗示利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平，10年期美債收益率已經(jīng)飆升了整整一個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)人士表示，驅(qū)動(dòng)近期美債收益率飆升的原因主要有：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期；美國(guó)國(guó)債供給增多，而主要海外持有者連續(xù)減持美債，使得美債供需失衡；巴以沖突增加了國(guó)際能源市場(chǎng)供給的不確定性，令海外市場(chǎng)通脹預(yù)期有所反彈。

8月份，美國(guó)財(cái)政部?jī)赡臧雭?lái)首次增加了季度債券銷(xiāo)售規(guī)模，并表示未來(lái)幾個(gè)季度可能需要進(jìn)一步增加。據(jù)交易商估計(jì)，到2024年，未償還債務(wù)將增加1.5萬(wàn)億美元，達(dá)到2萬(wàn)億美元，而今年約為1萬(wàn)億美元。

在增加銷(xiāo)售規(guī)模的同時(shí)，美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)構(gòu)成也在發(fā)生變化。除了美聯(lián)儲(chǔ)減持債券外，中國(guó)等外國(guó)政府持有的債券也在減少。取而代之的是對(duì)沖基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的介入。由于后者的價(jià)格不確定性較低，導(dǎo)致了債券定價(jià)中所謂的期限溢價(jià)重新抬頭。

面對(duì)飆升的美債收益率，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，借貸成本持續(xù)上升是他們抑制通脹努力的一個(gè)有利因素，因?yàn)榻鹑诃h(huán)境收緊有助于給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫。鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員上周表示，金融環(huán)境的收緊可能有助于美聯(lián)儲(chǔ)減緩增長(zhǎng)以抑制通脹的努力，如果高收益率持續(xù)下去，他們可能會(huì)減少加息的必要性。

Point72首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)研究員指出，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太看重5%這個(gè)數(shù)字本身，但肯定會(huì)關(guān)注收益率的大幅上升。從短期來(lái)看，這讓他們更加謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄冎朗找媛噬仙_實(shí)會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在下周第二次維持利率不變，同時(shí)保留以后再次加息的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)可能傾向于監(jiān)控市場(chǎng)的短期走勢(shì)，觀察它們是否會(huì)持續(xù)，而不是迅速做出反應(yīng)。

而對(duì)于美債收益率后市的走向，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)至少延后至2024年，短期內(nèi)10年期美債收益率或繼續(xù)在4%以上高位運(yùn)行。

Bloomberg Economics激進(jìn)地警告稱(chēng)，長(zhǎng)期來(lái)看，利率可能會(huì)被推高至近期歷史水平之上。政府借貸水平居高不下、為應(yīng)對(duì)氣候變化增加支出以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快等因素的綜合影響將意味著10年期美債的名義收益率將達(dá)到6%左右。

Brandywine全球投資管理公司投資組合經(jīng)理也表示，6%的利率不是不可能的。利率將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持較高水平，其中最重要的原因是財(cái)政支出傾向較高。目前正處于制度變革中，收益率上升不只是周期性的。這種變化不僅僅是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)具有活力，更多的是結(jié)構(gòu)性的，原因還包括長(zhǎng)期中性利率可能走高，以及國(guó)債的期限溢價(jià)回到歷史平均水平。

BTG Pactual資產(chǎn)管理公司執(zhí)行合伙人指出，市場(chǎng)無(wú)疑正處于一個(gè)未知領(lǐng)域，現(xiàn)在的收益率一切皆有可能。政府必須清醒地認(rèn)識(shí)到，他們不能像醉酒的水手一樣揮霍無(wú)度，尤其是在他們無(wú)法控制的融資成本急劇上升的情況下。這將對(duì)消費(fèi)者支出和借貸產(chǎn)生巨大影響。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，在居民超額儲(chǔ)蓄尚未耗盡、就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健、“再工業(yè)化”主題投資趨于增長(zhǎng)等背景下，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將維持韌性。目前不能排除今年12月或明年1月美聯(lián)儲(chǔ)再加息的可能性，且高利率持續(xù)的時(shí)間仍有爭(zhēng)議，利率預(yù)期仍有上修空間。