周二(2月20日)，美債市場(chǎng)整體延續(xù)了近來(lái)承壓的態(tài)勢(shì)，雖然多個(gè)期限美債收益率有所小幅回落，但依然處于上周爆表通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后的高位附近。

數(shù)據(jù)顯示，截然紐約時(shí)段尾盤，2年期美債收益率跌3.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.623%，5年期美債收益率跌2.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.261%，10年期美債收益率跌0.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.281%，30年期美債收益率則上漲0.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.452%。

美債收益率起伏與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“冷暖”有密切聯(lián)系。在過(guò)去幾周，發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍出人意料地保持穩(wěn)定，而且通脹仍很頑固。在此背景下，市場(chǎng)大幅削減了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度的押注，對(duì)首次降息時(shí)間點(diǎn)的預(yù)測(cè)從此前的3月一路推后至了6月。

據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為91.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為8.5%，在年初這一數(shù)字曾超過(guò)90%。

一些華爾街人士甚至開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)是否需要重啟加息。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)下一步政策行動(dòng)是加息的可能性依然存在，這一概率可能達(dá)到15%。

還有美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士認(rèn)為，上世紀(jì)90年代末的情況可能將重演。1998年的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)采取了三次快速的降息，但在1999年6月該行很快開(kāi)始了一輪加息周期，以遏制通脹壓力?；ㄆ觳呗詭煴硎?，投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)潛在的、非常短暫的寬松周期，因?yàn)橹罂赡芫蜁?huì)有加息的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者中還沒(méi)有人公開(kāi)表示會(huì)進(jìn)一步加息。

德國(guó)商業(yè)銀行的分析師表示，今年仍有可能降息，盡管時(shí)間稍晚一些。美聯(lián)儲(chǔ)成員的聲明也證實(shí)了這一點(diǎn)。他們最近只是質(zhì)疑市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)變的早期時(shí)機(jī)，而不是降息本身。

高盛資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)多部門固定收益投資主管認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)這場(chǎng)抗通脹之戰(zhàn)的最后階段將是崎嶇不平的。她同意薩默斯對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，但認(rèn)為維持當(dāng)前利率水平較長(zhǎng)時(shí)間更為合理，美聯(lián)儲(chǔ)需要確保能夠徹底遏制通脹。

PIMCO經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，除了波動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，還應(yīng)該要將國(guó)際方面的因素納入考量，包括紅海危機(jī)和巴拿馬運(yùn)河干旱，航運(yùn)的中斷可能會(huì)導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，進(jìn)而令美聯(lián)儲(chǔ)較早地停止寬松。

隨著“降息交易”逐漸顯露疲態(tài)，展望后市，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)通脹總體仍處在回落通道，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向仍然是2024年全球宏觀主線之一，預(yù)計(jì)美債收益率持續(xù)上行空間有限。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，在當(dāng)前點(diǎn)位，10年期美債利率進(jìn)一步大幅上行的空間有限，可能繼續(xù)在4%以上高位震蕩。制約利率回落的因素包括：美國(guó)年內(nèi)的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在，可能約束貨幣寬松空間；美國(guó)財(cái)政當(dāng)前面臨的有效約束有限，后續(xù)預(yù)算撥款協(xié)定，或新增立法項(xiàng)達(dá)成后，財(cái)政擴(kuò)張力度同樣可能反彈。

值得一提的是，在降息預(yù)期不斷延后的同時(shí)，一些業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表的進(jìn)程可能也不會(huì)那么快。

機(jī)構(gòu)如此判定的原因在于，盡管美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具（RRP）用量持續(xù)減少，上周，該工具的使用規(guī)模一度跌破了5000億美元，延續(xù)了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的下降趨勢(shì)，但美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上另一大負(fù)債項(xiàng)銀行的準(zhǔn)備金余額目前依然保持大致穩(wěn)定。截止上周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的銀行準(zhǔn)備金余額為3.54萬(wàn)億美元。這一數(shù)字甚至要高于美聯(lián)儲(chǔ)2022年6月開(kāi)始縮表時(shí)的水平。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的QT政策已經(jīng)實(shí)施了逾一年半的時(shí)間。