程序化交易的概念最早產(chǎn)生于上世紀70年代的美國。最初的時候，程序化交易只是組合交易的另一種稱呼，只要投資者同時交易的股票數(shù)量達到15只或者更多，就可以被算作程序化交易。隨著計算機以及網(wǎng)絡技術的普及和應用，程序化交易逐漸演變成一種利用計算機根據(jù)事先設計好的規(guī)則或者交易模型，對行情進行判斷，并自動下達買入賣出指令的交易過程。

　　程序化交易在國際市場上的應用已經(jīng)十分成熟。根據(jù)美國NYSE交易所最新統(tǒng)計顯示，市場上有25.9%的交易都屬于程序化交易，也就是說，每4筆成交中就有1筆是由程序化交易實現(xiàn)的。而根據(jù)歐洲Eurex交易所的報告顯示，程序化交易以及高頻算法交易的成交量在最近幾年出現(xiàn)了顯著的增長?？梢哉f程序化交易已經(jīng)成為一種潮流。

　　目前我國的程序化交易主要應用在商品期貨上。隨著股指期貨的上市，期貨市場和證券市場實現(xiàn)了真正意義上的互動，投資者不僅可以在期貨市場上進行投機交易，同時可以在期貨與股票之間進行套利交易。利用程序化交易對股指期貨進行操作將會是投資者，尤其是機構投資者，一個重要的發(fā)展方向。

基本概念及發(fā)展歷史

　　程序化交易最早是由組合交易發(fā)展而來。根據(jù)紐約證券交易所的定義，只要交易的股票數(shù)量超過15只，總資金超過1百萬美元，就可以被當作是程序化交易。當時，程序化交易的主要目的是跟蹤指數(shù)進行套利交易。由于指數(shù)權重股往往包括眾多的股票，投資者很難利用人工方法對指數(shù)進行跟蹤，因此利用計算機對一籃子股票進行操作的方式，成為了專業(yè)投資者的首選。這就是程序化交易的雛形。

　　程序化交易的發(fā)展，主要得益于計算機及網(wǎng)絡技術的發(fā)展、報價方式的改變以及對沖基金的興起三方面。

　　計算機及網(wǎng)絡技術的發(fā)展，為程序化交易的發(fā)展提供了技術上的保證。由于計算機的運算速度越來越快，投資者可以對復雜的股票組合進行分析研究。而網(wǎng)絡技術的發(fā)展，使得投資者可以在第一時間獲得最新的行情信息進行分析，并執(zhí)行買入賣出的操作。

　　報價方式的改變，則在客觀上刺激了程序化交易技術的發(fā)展。2000之前，美國的股票交易所采用的都是分數(shù)的報價方式，股票的最小變動單位是1/8或者1/16。即一只股票的價格上漲或者下跌的幅度，必須是1/8或者1/16的整數(shù)倍。2001年之后，股票報價方式全面改為小數(shù)報價，也就是說，股票的變動單位變?yōu)榱?美分，或者0.01美元。報價方式的改變，大大地增加了股票價格的“瑣碎”程度，股票組合的復雜性大大增加，只有計算機才能完成如此繁瑣的分析。因此程序化交易逐漸受到了投資者的青睞。

　　而最重要的因素，就是大量對沖基金的興起。由于對沖基金往往使用高杠桿的金融工具進行操作，投資風險極大。市場上的投資機會稍縱即逝，采用傳統(tǒng)的手工下單，可能會錯失大量的操作良機。計算機由于其優(yōu)異的運算性能，可以有效摒棄投資者的僥幸以及恐懼心理，成為代替人工操作的首選。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，程序化交易逐漸脫離了最初的組合投資的范疇，變成了依靠計算機根據(jù)事先設計好的交易模型，分析即時行情信息，下達買入賣出交易指令的操作模式。

　　和傳統(tǒng)的定義相比，現(xiàn)在的程序化交易不僅突破了當初的股票數(shù)量的限制，突破了資金量的研制，也突破了交易品種和交易模式的限制。如今，股票、期貨、期權、債券，幾乎所有的交易品種上都可以找到程序化交易的影子，交易目的也從最早的指數(shù)套利，發(fā)展出了非指數(shù)套利、趨勢交易、高頻交易等多種模式。

程序化交易的特點

　程序化交易相對于傳統(tǒng)的人工交易，有很多的優(yōu)點。

　　提高交易效率：程序化交易由于采用計算機來進行運算，因此可以在很快的時間內(nèi)對行情進行研判，然后發(fā)出下單指令，可以顯著提升交易速度，最大程度地提高效率。

　　克服人性弱點：傳統(tǒng)人工交易的時候，很多投資者在機會到來的時候，會由于恐懼而錯失機會，在出現(xiàn)虧損的時候由于僥幸心理而將損失擴大，但程序化交易可以嚴格執(zhí)行交易策略，從而有效克服了投資者的心理弱點。

　　精確風險管理：風險管理是決定交易策略是否可行的重要指標，尤其是衍生品交易采用保證金交易制度，風險由此被放大了數(shù)倍，如果沒有有效的風險管理手段，后果不堪設想。程序化交易中可以設定精確的風險管理策略，從而降低投資風險。

　　全局機會把握：人工交易的時候，由于投資者精力有限，即便水平再高，最多只能關注一兩個合約的走勢，而程序化交易可以同時對市場上所有的品種進行分析操作，可以把握住市場上每一次投資機會。

　　組合投資策略：對于機構投資者來說，組合投資策略是一種常見的交易策略。當投資組合中的品種數(shù)量越來越多的時候，機會的把握也越來越困難，傳統(tǒng)的人工分析將難以滿足要求，程序化交易將會成為唯一的選擇。

細化資金管理：對于規(guī)模較大的資金，往往需要制定比較復雜的投資策略。程序化交易可以更加方便、精確地對資金進行管理分配，以更好地實現(xiàn)投資目標。

程序化交易在國際市場上的應用

程序化交易在世界主要交易所都有非常廣泛的應用。我們分別來看看全球排名靠前的三家交易所的程序化交易使用情況，這三家交易所分別是NYSE Euronext交易所，Eurex交易所和CME集團。

1.NYSE Euronext交易所

NYSE是少數(shù)統(tǒng)計了程序化交易的成交情況的交易所之一，每周都會發(fā)布統(tǒng)計結果。根據(jù)NYSE的最新統(tǒng)計報告，2010年5月10日至14日這一周中，NYSE的日均成交量約為30.24億股，其中7.82億股是由程序化交易完成的，占市場總成交量的25.9%。下圖是程序化交易占比的歷史數(shù)據(jù)：

從上圖可以看出，程序化交易的成交量最高時達到市場總成交的48.8%，幾乎一半的成交量都是程序化交易，即使是比重最低時，也有1/6的程序化交易進行。整體上看，程序化交易的成交量約在總量的30%左右。

從參與交易的機構數(shù)量上看，可以發(fā)現(xiàn)程序化交易主要集中在幾家比較大的機構，其中高盛和摩根斯坦利的程序化交易數(shù)量最多，分別占到了當日市場總成交量的19%和16%。前10家公司還包括：巴克萊資本、德意志銀行、威德布什證券、盆生金融服務、瑞士信貸、加拿大皇家銀行、JP摩根以及美林集團。前 10家機構的總成交量達到6.07億股，占市場總成交量的78%，前20家公司的總成交量7.52億，占總成交量的96%。

2.Eurex交易所

歐洲的Eurex交易所沒有定期的交易統(tǒng)計，但做過很多程序化交易應用的調(diào)查研究。根據(jù)報告顯示，2007年Eurex交易所的程序化交易成交量較 06年增長了50%，同時高頻的算法交易成交量也有顯著提升。

3.CEM集團

CME集團在不久前發(fā)布的研究報告顯示，交易所平均36%的成交是由算法交易以及程序化交易實現(xiàn)的。其中匯率期貨的比重最高，達到63%，股指期貨的比重占48%。

CME的報告中，除了成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計之外，還有所有的下單指令數(shù)量的統(tǒng)計，即已成交和未成交的所有下單指令之和。根據(jù)下單量的統(tǒng)計結果，平均有73% 的下單指令是根據(jù)程序化交易指令發(fā)出的，遠遠高于36%的平均成交量占比。其中外匯交易的比重最高，達到84%，股指期貨的比例為78%。

根據(jù)統(tǒng)計，2010年1月間，采用電子交易的總成交量為2.13億手，下單指令的總量為11.85億手，有效成交量占18%；采用程序化交易的成交量為0.77億手，下單指令總量8.65億手，有效成交量占比僅為9%。造成這種現(xiàn)象的原因，是大量的程序化交易使用高頻交易進行下單，一旦沒有成交就立刻撤單，從而產(chǎn)生了大量的未成交指令。這也從一個側(cè)面說明程序化交易的使用情況。

程序化交易的策略類型

程序化交易策略的應用領域十分廣泛，幾乎所有的交易策略中都可以找到其應用。目前國內(nèi)比較常見的交易策略，大體可以分為五個方向：日內(nèi)高頻交易、趨勢交易、套利交易、組合策略和其他策略。

1。日內(nèi)高頻交易

日內(nèi)高頻交易，顧名思義，就是在日內(nèi)頻繁地做T+0的交易，只要每次操作的盈利高出手續(xù)費，就執(zhí)行平倉。每一筆盈虧都不多，但是每天的交易次數(shù)可能會非常頻繁，達到成百上千次，累積的收益情況就會非常可觀。同時，由于每一筆的虧損都有限，因此風險非常低。以大豆期貨舉例來說，單邊手續(xù)費按6元計算，日內(nèi)平倉不收費，價格每波動1點是10元，那么只要價格上漲1點就可以贏利平倉，相應的下跌1點也需要立刻止損。

日內(nèi)高頻交易的優(yōu)點是風險小、盈利穩(wěn)定，缺點是由于交易頻繁而產(chǎn)生過高的手續(xù)費。

2。趨勢交易

趨勢交易根據(jù)交易的周期，可以分為日內(nèi)的短趨勢交易和隔夜的中長期趨勢。我們主要介紹隔夜的趨勢交易。趨勢交易的一般使用技術分析作為判斷的依據(jù)，常見的有均線系統(tǒng)，各種技術指標等。

在使用技術分析進行判斷的時候，往往會出現(xiàn)某個指標對特定的品種效果非常好，但對其他品種效果一般，甚至由于不適合導致虧損。因此對于不同的品種，或者同一品種的不同時期，可能需要使用不同的模型，或者調(diào)整模型的參數(shù)才能獲得比較理想的回報。

3。套利交易

套利交易是一種低風險、收益穩(wěn)定的操作方式，是應用范圍最廣泛的程序化交易策略之一，國外大量的對沖基金都是用套利交易作為主要的交易方式。套利交易的種類多種多樣，常見的有期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和alpha套利等。

根據(jù)交易的類型，套利的風險也是不同的。以期現(xiàn)套利來說，屬于指數(shù)套利，當期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的價差過大時建立頭寸，從而賺取無風險的收益。其他的套利方式屬于非指數(shù)套利，兩個或者多個品種的價差走勢存在一定的不確定性，因此存在一定的風險。根據(jù)NYSE的統(tǒng)計，所有的程序化交易中，只有3.5%的交易是指數(shù)套利，而剩下的96.5%都是非指數(shù)套利。

4。組合策略

在前面已經(jīng)說過了，程序化交易的雛形，就是對投資組合進行操作。當資金量巨大的時候，需要通過分散投資來降低非系統(tǒng)風險，也就是對投資組合進行管理。比如購買一籃子股票組合，或者在投資組合中使用多種交易策略。

程序化交易可以幫助投資者對投資組合中每一個交易品種或者策略都進行精細的管理和分析，從而降低交易風險，提高管理效率。

5。其他策略

除了上面介紹的四種策略之外，還有套期保值策略，使用權證對沖股票風險的對沖策略等。而股指期貨的小合約以及期權上市之后，交易策略將會更加豐富。這里暫不逐一介紹。

程序化交易在股指期貨中的應用

對于目前國內(nèi)的商品期貨，程序化交易應用的區(qū)別不是很大，所不同的是模型種類的選擇，以及參數(shù)的調(diào)整。比如天然橡膠這個品種，趨勢性很強，適合使用隔夜趨勢模型，而大豆的日內(nèi)波動明顯，可以使用日內(nèi)突破模型進行操作。

對于股指期貨而言，除了在商品期貨中使用的程序化交易類型之外，還有大量投資者使用期現(xiàn)套利的程序化交易。這是由于股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式，可以很方便地和股票市場的資金進行轉(zhuǎn)換，非常適宜進行各種期現(xiàn)套利操作。

接下來，我們介紹一下如何在股指期貨交易中構建程序化交易策略。構建程序化交易策略的方法多種多樣，但是大體上講，至少應當包括模型設計、歷史測算和實盤檢驗三個步驟。

1。模型設計

投資者需要確定交易策略的類型，比如是進行單邊投機交易還是套利交易。如果是單邊投機，是選擇日內(nèi)交易，還是隔夜趨勢交易；如果是套利交易，是進行期貨品種間套利，還是期貨現(xiàn)貨套利。

之后根據(jù)交易策略的類型，選擇相應的品種或者合約。如果是單邊投機交易，一般選擇主力合約進行操作；如果是跨期套利，可以選擇主力合約與次主力合約，或者根據(jù)需要選擇相應合約，最多可以四只股指期貨合約全部使用進行綜合套利；如果是期現(xiàn)套利，那么期貨方面一般使用主力合約，現(xiàn)貨方面會有多種選擇，比如投資者可以根據(jù)需求選擇股票組合或者基金組合的方式等。

前期設計的第三步，是設計交易模型，投資者需要考慮的東西非常多，比如：模型的使用周期，是使用在1分鐘線上，還是5分鐘線上，或者是日K線上；交易的倉位比例，是滿倉位操作還是低倉位，是一次性開倉還是滾動加倉。當然最重要的是開倉和平倉指標的設定，當符合什么樣的條件時可以開倉，當虧損或者盈利達到什么比例或者總量的時候進行止損或者止盈操作。投資者需要對行情走勢所有可能發(fā)生的情況都全面考慮，同時開倉和平倉的條件之間不能出現(xiàn)沖突?？梢哉f，設計交易模型是程序化交易最重要的一個環(huán)節(jié)。

2。歷史測算

中期檢驗環(huán)節(jié)相對簡單，投資者需要用歷史數(shù)據(jù)對交易模型進行檢驗。需要注意的是，歷史測算需要將交易成本考慮進去，尤其是日內(nèi)高頻交易的成本將會吞掉非常大比例的盈利。在檢驗的時候，需要統(tǒng)計各種模型檢驗指標，比如交易的盈虧比、交易最大盈虧比、最大連續(xù)盈利和虧損次數(shù)、最大資金回撤比例等。

根據(jù)各類指標結果，對模型的設計進行調(diào)整，參數(shù)進行優(yōu)化。同時，投資者的風險偏好程度也需要考慮進來，比如風險偏好程度高的投資者，可能更加關注盈利水平，而風險偏好程度低的投資者，則更加關注資金增長的穩(wěn)定性。

模型進行調(diào)整之后，需要再次重復歷史測算的步驟，假如結果仍然不理想，需要重新進行調(diào)整，直到達到滿意的效果。

3。實盤模擬

在模型通過歷史測算之后，還不能直接投入使用，還需要進行實盤跟蹤的檢驗。一方面是考察模型效果的穩(wěn)定性，另一方面還有一個重要的目的就是考察模型的可行性。歷史測算和實盤操作一個不同之處在于，在歷史測算中，所有的開倉或者平倉指令都是按可以成交來計算的，而在實盤操作的時候，有可能會出現(xiàn)各種各樣的問題影響成交，比如下單的時候突然出現(xiàn)滑價導致成交失敗，或者由于流動性不足導致無法成交，抑或資金量太大從而產(chǎn)生了巨大的沖擊成本等等。很多問題在進行歷史測算的時候可能被忽略，只有在實盤模擬的時候才能暴露。

如果在實盤模擬中出現(xiàn)了上述的問題，需要返回到模型的設計步驟進行調(diào)整，如果問題比較嚴重，甚至可能需要重新推翻模型，重新設計。調(diào)整模型之后，再次重復2、3的步驟。

只有通過實盤模擬的檢驗之后，才能進行實際操作。實盤交易一開始的資金量也不宜過大，只有運行一段時間確認沒有發(fā)生任何問題之后才慢慢加大資金投入，其間一旦發(fā)生問題，要立刻進行分析和調(diào)整，防止發(fā)生風險。

程序化交易需要注意的問題

雖然程序化交易有著諸多的優(yōu)點，但在實際使用的時候，也需要注意一些問題。

靈活使用模型：每個交易模型都有其適用的范圍，對一些品種效果理想，而對另外一些品種則效果不佳。因此根據(jù)實際品種，選擇適合的模型。另外，模型的參數(shù)有可能根據(jù)行情進行調(diào)整，以達到最佳效果。

嚴格執(zhí)行止損：程序化交易不是萬能的，不可能做到100%的盈利，因此需要在每次虧損的時候都做好嚴格的止損，從而將風險控制在一個較低的水平。

關注長期收益：期貨價格波動劇烈，因此短期內(nèi)收益情況的不確定性較大。投資者不宜過分關注短期盈虧，而應注重長期收益。另外，在設計模型的時候，不必要過于追求成功率。國外很多成功的投資基金，其成功率都在30%以下，雖然其成功率低，但是每次判斷正確的時候，可以獲得很高的回報，而判斷錯誤的時候，損失都處于一個很低的水平，那么從長期平均上看，仍然是一個成功的模型。

歷史不代表未來：最重要的一點，即使在歷史測試和實盤測試中效果理想，或者在實際操盤中已經(jīng)取得良好的效果，但未來市場的情況可能會千變?nèi)f化，甚至也會發(fā)生無法預料的行情走勢，因此歷史結果不代表未來收益。