上周五,中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）在波瀾不驚中完成股指期貨上市后的第二次交割。到期合約IF1006的收盤價(jià)較交割結(jié)算價(jià)僅相差0.7點(diǎn),交割總量1394手。

　　不過,上周五收盤前適逢股市急跌,有媒體將其歸因于“交割日魔咒”或“到期日效應(yīng)”的顯現(xiàn)。而在上周六中金所舉辦的股指期貨套期保值研修班（第三期）上,上海證券副總經(jīng)理姚興濤博士直斥上述說法為“臆斷”。

　　據(jù)中金所公開的最新數(shù)據(jù),截至上周五,股指期貨開戶總數(shù)已達(dá)3.5萬戶,其中2.9萬戶參與了交易,且客戶日均參與交易數(shù)1.4萬戶。而法人開戶所占比例僅2%,法人交易量占1%,法人持倉(cāng)量（包括套保、投機(jī)持倉(cāng)）占15%。

　　該投資者結(jié)構(gòu)曾令業(yè)內(nèi)擔(dān)憂交割日前兩個(gè)交易日（11日）持倉(cāng)量尚高達(dá)1萬手的IF1006合約,可能在交割日的最后時(shí)刻出現(xiàn)成交量、持倉(cāng)量的異常放大,及期貨價(jià)格的異常波動(dòng)。而在中金所于9日召集30家期貨公司進(jìn)行“股指期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”形式的“窗口指導(dǎo)”后,上周四收盤時(shí)到期合約的持倉(cāng)量已驟減至4400多手,在最后的一個(gè)交易日內(nèi)持倉(cāng)量更是保持平滑式削減,收盤價(jià)亦高精準(zhǔn)度地收斂于按最后兩小時(shí)現(xiàn)貨成交價(jià)的算術(shù)平均計(jì)算的交割結(jié)算價(jià)。

　　但也有一些堅(jiān)信“交割日魔咒”的人士稱,上周五股市“尾盤的急跌很大程度上是由于持有期指空頭的持有者通過拋售股票來壓低現(xiàn)指價(jià)格,從而達(dá)到壓低結(jié)算價(jià)格而交割盈利的目的”。

　　姚興濤認(rèn)為,所謂的“到期日效應(yīng)”是指:以同一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的各類衍生產(chǎn)品,由于在同一時(shí)間到期,套保、套利及各種掛鉤策略需要進(jìn)行平倉(cāng)了結(jié)或移倉(cāng),從而對(duì)應(yīng)地需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣現(xiàn)貨,可能引起現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的異常波動(dòng)或者交易量的異常放大。

　　在他看來,只有同時(shí)滿足三個(gè)條件時(shí),到期日效應(yīng)才可能發(fā)生:第一,期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)投資的規(guī)模很大;第二,衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模很大;第三,基本面存在使得現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)的事件或因素。而判斷到期日效應(yīng)是否已發(fā)生,不僅要看交易量,還要看價(jià)格的波動(dòng)。

　　事實(shí)上,上市僅兩個(gè)月的我國(guó)股指期貨,機(jī)構(gòu)尚未大規(guī)模入市,期現(xiàn)套利和套保的規(guī)模不大,跨期現(xiàn)市場(chǎng)的相關(guān)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品基本沒有,不足以因?yàn)榻桓钊盏膩砼R引起現(xiàn)貨市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。而且這兩次交割的實(shí)際情況表明,在交割日前,到期合約的持倉(cāng)量就已經(jīng)快速下降,主力合約的轉(zhuǎn)換也非常平滑,到交割日當(dāng)天,已經(jīng)不存在大量的到期交割、平倉(cāng)或轉(zhuǎn)倉(cāng)的需要。而從交割日現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量看,兩市的股票成交量沒有明顯放大,價(jià)格也沒有異常波動(dòng)。故可判斷,到期日效應(yīng)沒有發(fā)生。

　　姚興濤指出,當(dāng)前市場(chǎng)存在著將到期日效應(yīng)與市場(chǎng)操縱、外資操縱等相提并論的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。

　　實(shí)際上,到期日效應(yīng)與市場(chǎng)操縱是兩個(gè)不同的概念。從理論上看,在到期日,只有一種情況可能發(fā)生操縱行為,即在到期日之前的持倉(cāng)一直不減少,并且近遠(yuǎn)月價(jià)差有異動(dòng)。因此一般情況下,即使發(fā)生到期日效應(yīng),也不是很多人所想象出來的市場(chǎng)操縱行為導(dǎo)致。

　　而就外資操縱而言,除非能夠主導(dǎo)股票現(xiàn)貨市場(chǎng),又能在期指市場(chǎng)無限制地操作,才可能出現(xiàn)市場(chǎng)操縱的情況。但當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)中外資的比例很低,在到期日操縱市場(chǎng)也幾無可能。

　　姚興濤還表示,如果片面夸大期指市場(chǎng)的影響,甚至將現(xiàn)貨市場(chǎng)的任何波動(dòng)都與股指期貨相聯(lián)系,既不專業(yè),也不客觀,還可能對(duì)專業(yè)知識(shí)和信息缺乏的中小投資者產(chǎn)生較大的誤導(dǎo),影響其市場(chǎng)判斷力,導(dǎo)致其投資決策發(fā)生失誤和偏差,這是對(duì)中小投資者利益的損害,也是對(duì)市場(chǎng)的傷害。